[股市纵横] 申万早间资讯

（主持人：姚立琦A0230511040028）

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有别于大众的认识：

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事件：公司公布半年报，上半年实现营业收入4.39亿元，同比下滑24.23%，实现归属于上市公司股东的净利润1456万，同比下降58.84%，EPS为0.1元/股，单二季度实现营业收入1.67亿元，同比下降15.49%，归属于上市公司股东净利润-344万，去年同期盈利46万。预测1-9月净利润-90%到-40%，254-1521万。

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投资评级与估值：维持公司16-18年净利润分别为0.3、1.4、1.8亿，按摊薄后股本对应EPS分别为0.12、0.54、0.72元，其中预测好想你16-18年净利润分别为0.3、0.5和0.65亿，主要考虑公司在增发完成后，通过员工持股绑定员工利益，未来经营管理逐步改善，净利率回归合理水平；预测百草味16-18年收入23、32、42亿，净利润0.6、0.9和1.2亿。休闲食品电商是整个食品饮料板块景气度最高的细分子行业，线上渗透率处于快速提升阶段，百草味是纯正的线上休闲食品标的，给予百草味明年3xPS，好想你2-3xPS，目标市值125亿，按增发后股本对应股价48元，维持买入评级。

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好想你调整商超战略，致使收入下滑。公司调整商超渠道导致公司报告期内营业收入下滑，其中，原枣类实现营业收入2.44亿元/-34.19%，休闲类实现营业收入1.44亿元/-3.54%，木本粮类实现营业收入2242万元/+29.69%，饮品类实现营业收入6998万元/-36.23%，酒店餐饮实现营业收入1435万元/+93.18%；同时，报告期内公司年产5万吨红枣及其制品深加工项目完工投入使用，折旧摊销费用及债券利息停止资本化计入财务费用等原因导致公司固定成本费用增加，公司财务费用率由上年同期的2%增长到今年的4%，最终导致公司净利润率下滑至3.3%。

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百草味维持高增长，未来业绩兑现有保障。报告期内，百草味实现主营业务收入10.97亿元，同比增长91.17%，实现全年业绩目标19.16元的57.23%。考虑到百草味：1）加大产品研发与创新，提升非坚果品类占比；2）提升入仓模式占比，预计未来三年占比达到30%，收入达到10亿；3）大力发展供应链，克服物流瓶颈；4）以上市公司为背书，降低融资成本。我们认为百草味在未来可以兑现收入增长和利润承诺，甚至收入端增长有望超出承诺。

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双方在产品、生产、物流等方面积极协同。产品方面，百草味已上线好想你15款产品，包括销量很好的枣夹核和红枣脆片，好想你专门为百草味开发的12款夹心枣系列产品8月陆续上线；生产方面，百草味将35%的坚果、蜜饯放在好想你生产；物流方面，中原电商发货库即将启用，占地3万平方米，日发货15万单。

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成立合资公司，借助外力改善商超渠道运营。此前公告，与安徽省什伯互联科技有限公司51%/49%比例成立合资公司，主要从事公司现有商超渠道（除河南外）的产品研发及销售。当合资公司预计三年累计销售额不低于6.22亿元，三年累计净利润不低于4698万元，且2018年销售额不低于3.6亿元，净利润不低于3000万元时，好想你拥有合资公司剩余股权排他收购权。

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股价表现的催化剂：百草味收入超预期，好想你盈利能力改善

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核心假设风险：收入不达预期

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事件：2016半年报公告。营业收入4.34亿元，同比增长173.52%；归属于上市公司股东的净利润为1,579.75万元，同比增长117.44%。

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利润增速117%超预期，但收入增速更达173%，剔除华夏电通后收入增速为110%。1）2016上半年合并华夏电通收入1.02亿，收入增速为68%。2）忆起联（15年收购）收入为1.99亿，同比增长221%。3）久其内生增长36%（总收入-华夏电通收入-忆起联收入），收入体量和增速历史最好，公司不存在日常经营的关联交易，内生收入计算可靠。应收账款同比增长107%，占销售额比例为59%，低于2015年78%、2014年95%、2013年92%，增长来自真实经营。预收账款为1.24亿，几乎与年初持平！

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传统主业和华夏电通业务季节性较强，上半年毛利率（54%）下降13个百分点，预计下半年修正后利润更可观！原因是营业成本增加1.63亿，数额较大，久其传统主业客户为部委和央企，华夏电通客户为司法领域，都是典型的预算型客户，成本在各季分配，收入绝大多数在下半年确认。现金流量表中，购买商品和服务的支出为2.27亿，2015年全年仅为2.25亿，对成本在上半年消耗乐观！

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计划现金购买瑞意恒动，2016/2017/2018业绩承诺1500万、1950万、2535万，业绩增厚。瑞意恒动的社交领域数字营销与忆起联移动广告平台优势结合。单一的营销模式已经难以促使广告主与消费者建立起消费关系，瑞意恒动深耕于社会化营销领域，在主营业务类型、广告主资源、媒体资源等方面能够与亿起联形成差异化的优势互补。

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7月29号公布发行可转换债募集资金7.8亿，投向政务软件、大数据、移动营销和现金购买瑞意恒动，包含所有产品线释放强景气信号。可转债利息非常低，不影响净利润，同时可转债过会审核的效率更高，最快速、确定的追求业务！考察历史发展，2006-2008和2010-2012，两阶段业绩高速增长均来自前期力度投入！半年报业绩验证资金投入背景！

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维持“增持”评级，考虑收入增强和费用可控，2016、2017、2018年盈利预测分别上调21%/27%/32%。预计2016、2017、2018年，归属于母公司所有净利润为2.5亿、、3.2亿、4.0亿，对应2016、2017、2018年PE为45X、35X、28X。公司主业和并购业务都处于景气周期，投资价值在于业绩向上确定性、超预期概率大和相关业务催化剂！

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2016年上半年实现归母净利润同比增长101.1%，低于预期。报告期内，公司实现营业收入34.99亿元，同比下滑20.73%；实现归属于上市公司股东的净利润6,842万元，比上年同期增长101.10%，对应基本每股收益0.06元，低于市场预期。公司预计2016年1－9月经营业绩与上年同期相比，将扭亏为盈。

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稀土和钨业务盈利能力上升，电池材料因基数问题收入快速增长。报告期内，房地产没有新项目结算并且钨精矿售价同比比去年下滑15%左右，致使公司整体销售收入下滑，但钨钼板块整体盈利水平出现改善，主要因为公司钨粉销量增加、亏损矿山（都昌）停产以及钨价回暖部分存货减值损失冲回所致，该板块毛利率比去年同期提升1.15个百分点至23.91%。此外，报告期内，公司稀土板块（下属福建省长汀金龙稀土有限公司）通过提高库存周转率、提高金属回收率、积极开拓市场等措施改善成功实现扭亏为盈，毛利率比去年同期提升18.78个百分点至15.74%，实现净利润4,655.49万元。三元材料方面，因基数问题，销售收入翻倍增长，但由于工艺严格且除了新能源汽车使用之外还有部分电子产品电池，利润没有显著变化，毛利率同比小幅减少.86个百分点至5.79%。

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产品价格同比改善还将持续，锂电材料是未来发展重点。我们认为伴随产品价格下半年同比改善幅度更加明显（2015年下半年钨产品价格出现崩塌式下跌），毛利率改善和存货减值冲回仍可期待。公司目前拥有钨资源储量90万吨左右，拥有ATP产能2.2万吨/年，拥有钨粉产能8000吨，钨钼板块下半年盈利预计比上半年更加出色；稀土业务方面，公司上半年扭亏大超预期，因为稀土精矿价格2015-2016年仍旧处于单边下行通道，不排除下半年精矿价格继续低迷，全年维持该板块盈亏平衡的判断。锂电材料方面，是公司未来发展的重点，除了目前拥有的4000吨储氢合金粉（国内市占率第一，主要供混合动力汽车），公司还将对16000吨锂离子电池材料（8000吨为NCM，供不应求）进行扩产，预计到2020年扩产至2.8万吨（资金来自3年期定增）；不过由于松下、CATL工艺均比较严格，令公司生产成本一直居高不下，NCM产品毛利率仅为10%左右，未来有望通过协商改进工艺来提升产品盈利。

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2016年中报EPS为0.36元，净利润同比增长37.53%，业绩略超预期。公司2016年上半年实现收入42.58亿，同比增长11.16%，归母净利润3.01亿，同比增长32.88%，略超我们预期的25%。扣非归母净利润为1.98亿，同比增长19.09%，系16年H1政府1.87亿元补助收入中有1.21亿元计入非经常性损益，而去年同期仅有6233万元计入。EPS为0.36元。净利润增长略高于预期得益于上半年人民币贬值带来的出口进一步扩大和政府补贴落实带来的收益增加。随着未来新疆和越南产能扩张和供应链投入效果的逐步显现，预计下半年业绩将继续保持稳定增长。

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2016年上半年公司主营业务毛利率上升2.78pct，期间费用率下降5.1pct，资产质量稳健。上半年公司主营业务毛利率上升2.78pct至13.30%，系公司调整产品结构，将高档产品比重提高了 10%,新产品比重提高3%所致。销售费用率下降19.0pct至2.94%，管理费用率和财务费用率分别提升3.5ptc和1.7ptc至4.12%和2.39%。2016H1公司存货23.4亿元，较年初减少2.4亿元，应收账款7.7亿元，较年初增加0.4亿元，经营活动产生的现金流净额由去年同期的-0.82亿元变为2.37亿元，主要原因是本期收入增加及原材料采购支出通过银承支付。

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未来棉价向纱线价格传导将带来主营业绩进一步提升，持续看好公司未来柔性供应链打造与产业互联网布局。 1）原棉储备充足+色纺纱加成定价，有望受益于未来色纺纱提价：公司准确判断原料行情，低价备足全年棉花；4月以来棉价上涨超20%，未来棉价向下游传导将带来色纺纱价格上涨，公司业绩有望大幅提升。2）牵手新棉集团整合新疆棉花资源：5月与新棉集团 “四县一场一站”企业正式签约，7月已布局完毕，旨在整合新疆棉花业务，目标交易量达100万吨/年、整合100 家轧花厂。3）“网链战略”构建全产业链生态和互联网平台：3月与金华锦程设立“菁英电商产业园”，出资1020万元占比51%；5月与磁云科技共同构建服人网链，出资4000万持股80%，借助互联网平台整合纱线、面料、制衣、零售等分散环节，发挥企业协同共振效应。4）布局新疆获政府补贴，收益保持稳定增长：受益于国家对新疆纺织产业新增的扶持力度，预计每吨纱线将获得补贴2000元以上，预计未来随着新疆产能扩张，公司获得的政府补贴将保持稳定增长。

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公司公布半年报，符合预期：报告期内，公司实现收入73.86亿元，同比增长0.61%；实现净利润3.68亿元，同比增长78.5%；每股收益0.0897元。公司预计1-9月实现净利润5.91-7.09亿元，同比增长50-80%。其中7-9月净利润预计增长19%-81%。我们预测至少接近上限。

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业绩高速增长主要原因：1）生猪存栏环比温和回升，同时公司各单位成立养殖事业部，从种猪、母猪入手，多渠道多方式开展公司加农户的养殖模式，增加饲料产品的粘性，扩大饲料产品市场占有率。报告期内，公司饲料销量为173.5万吨，同比增长0.49%，其中猪饲料143.41万吨，同比增长0.41%，反刍饲料11.40万吨， 同比下降11%，水产饲料14.42万吨，同比增长54%，禽用饲料4.07万吨，同比下降44.68%，不过由于价格调整等因素，公司饲料业务销售收入同比下降4.1%。2）结构升级、原料成本下降推动毛利率提升。从饲料结构看，前端料增速超过20%，母猪料增速接近100%，此外，公司上半年玉米、豆粕采购成本同比下降15-20%，导致饲料业务毛利率提升3.78个百分点。此外，公司养殖业务也贡献了少量利润。

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未来看点：1）饲料销量增速持续回升。生猪存栏整体趋势上行，尤其是我们预计4季度后仔猪数量增多，大北农仔猪料核心产品有望放量，带动整体饲料销量、利润增长；2）互联网。公司于2015年11月上线的国家生猪市场-猪交所， 从3月份开始正式面向全国重点生猪调运大省拓展，截至7月底，累计完成线上生猪交易额超过100亿元，买卖用户数量超过2万人。在金融服务方面，公司致力于协助种养殖户获得简单、方便、快捷、无抵押、无担保的供应链贷款，主要包括农富贷及农银贷等，上半年累计协助客户获得各类贷款超过 15 亿元。2016年上半年，以猪联网为样板，企联网、田联网、鱼联网等入口级产品相继上线。2016年7月，公司整合农信互联的平台优势，借助福建大北农大北农水产科技有限公司的推广服务渠道，联合水产设备生产企业（厦门水贝自动化科技有限公司）、水产养殖及推广服务企业 （常德启腾水产服务有限公司）共同投资厦门农信渔联信息科技有限公司，致力于渔联网的建设运营，力图通过互联网、物联网的力量，将和渔业相关的资源连接起来，提升整个水产行业的经营管理水平与产出效率；3）生猪养殖业务。上半年，公司积极推动实施养猪大创业，公司参股公司黑龙江大北农农牧食品有 限公司下辖的生产猪场，目前存栏数近5万头，公司控股公司武汉绿色巨农农牧有限公司，积极以合作、租赁、协管等多种方式建立和养殖户的粘性，构建养猪生态圈。公司其他单位也积极探索公司加农户的模式，推进销量的进一步提高。

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投资建议：趋势向好，维持“买入”评级。

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预计公司16-18年净利润分别为11.0/14.7/18.1亿元（预测不变），对应每股收益分别为0.277/0.36/0.44元。16-17年市盈率29/22倍，维持“买入”评级。

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公司公布中报，业绩符合预期。报告期内公司实现收入11.71亿元。同比下降7.6%；实现净利润8280万元，同比增长138.98%。每股收益0.22元。公司预计1-9月实现净利润1.11-1.38亿元，同比增长25-55%。其中7-9月实现净利润2820-5514万元，同比去年同期有所下滑。

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上半年高增长主因：上半年，公司饲料销量32.86万吨，较上年同期增长33.14%；实现饲料销售收入106,605.25万元，较去年同期增长17.14%； 饲料毛利率为14.70%。尤其是以教槽料、乳猪料、种猪料为核心的产品整体需求有明显好转，商品猪配合料稳中有升，前端料销量增速超过80-90%。此外，并购入账的电信增值服务业务公司控股子公司盈华讯方主营业务为电信运营商计费能力服务，从2016 年4月起，整个行业处于缓慢回升时期。通过内部管理提升、市场开发及产品优化升级抵消了部分市场不利因素。报告期内，盈华讯方实现收入2594万元，同比增长41.94%，净利润1761万元，同比增长150.19%，实现毛利率 98.73%。另一方面生猪养殖（含种猪）也为上半年贡献了千万元业绩。公司整体收入下滑的原因主要基于，原料贸易（玉米、豆粕等）业务在报告期内较去年同期减少91.48%。

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加速布局养殖，关注新增外延并购。公司前期公告，拟以自有资金及并购贷款不超过1.937亿元受让湖北天种投资管理股份有限公司及俞裕国等 12 位自然人股东合计持有的武汉天种畜牧股份有限公司32.28%的股权。收武汉天种预计16年出栏规模在35-40万头，由于还在扩产期，效率也有待提升，头均盈利预计在400左右（也可能超预期），成为公司业绩新增长点。武汉天种控股股东为芜湖九派金新农产业股权投资基金，未来不排除整合的可能。此外，公司仍有可能收购其他猪场扩充养殖规模，培植利润新增长点的同时，也为公司未来走向肉制品终端打下基础。公司在体外设立并购基金，深圳市金新农东进产业投资合伙企业（有限合伙）现拟以 8700 万元的价格收购福建一春农业发展有限公司 60%股权，同时对 惠州东进农牧股份有限公司控股子公司赣州市东进农牧有限公司增资5100万元，可提现公司未来外延扩张的决心。

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饲料结构优，养殖添弹性，维持增持评级！微观上，规模户补栏积极性复苏及饲料原料成本下降推动饲料企业逐步走出低谷。此外，饲料企业正积极进军生猪养殖拓展盈利点，预计公司在华南地区生猪产能的并购速度将超预期，同时，在动物疫苗、种猪等领域也会有外延或收购少数股权事项，中长期通过资源整合打造健康安全的猪肉生产企业。预计金新农16-18年净利润2.15/3.0/3.85亿元，每股收益0.56/0.79/1.02元，16-17年PE 31/22X，维持“增持”评级！