[股市纵横] 申万早间资讯

【A股市场大势研判】沪指年内首次收在年线上方盘中特征：
周五,
市场上下震荡,深市偏弱。上证指数收于3090.94，上涨6.48点，涨幅0.21%，成交2020亿元；深成指收盘10748.9点，下跌35.43点，跌幅0.33%，成交3041亿元。28个申万一级行业指数7个上涨，21个下跌；其中：建筑装饰、非银金融和建筑建材涨幅领先；综合、商业贸易和电子跌幅居前；非ST类股票涨停31家，1股票跌停。
后市研判：
年内首次收盘站上年线，但要想站稳并非易事。国庆节前市场在半年线获得支撑后，展开反弹，深圳市场最先回补了九月留下的两个向下缺口，沪指本周发力先后回补3078点缺，并于今日年内首次收盘站上年线。该线去年四季度终结了反弹势头，在今年8、9月两次阻挡市场进一步反弹，本次收盘重新站上年线也算重要里程碑，当然要成功突破并站稳也并非易事，比如今日虽站上年线，但付出了大部分股票下跌的代价，市场似乎并不完全认可大盘国企股的独立行情。中期角度来讲，年线和半年线继续收敛，市场将在该狭小的空间内进行来回腾挪，等待方向的明朗。投资者也普遍关注市场经过长时间小区间波动后，最终突破的去向。因此，大格局上讲，目前均线系统的意义也不大，关键是均线粘连后的发散方向。就短期而言，由于九月的向下突破被化解，市场重心暂时稳住，因此市场热点和板块效应有所抬头，反映出投资者入市操作意愿有所回升。此时，应注意当天事件性催化机会、次新股和超跌反弹等机会，操作上可以略为积极一些，但临近年线时要注意把握控制追高风险。
中期调整趋势尚未结束，保存实力、等待机会。2015年5178以来的调整趋势尚未完全结束，主要原因是国内货币政策宽松余地下降，金融去杠杆和加强监管，使得资金驱动型行情短期难以启动；其次，经济增速仍在下滑，上市公司盈利增速亦在下降，业绩驱动型行情也难以出现。因此，股价回归基本面仍是大趋势，考虑到目前市场的中位数市盈率仍在相对高位，未来仍有一定回归的空间。
需要关注的事件：1）货币政策预期；2）财政政策宽松预期；3）国际市场波动；4）市场监管政策的变化。
操作策略：
半仓持股，回避累计涨幅过大的品种。

（主持人：姚立琦A0230511040028）

今日重点推荐报告


人民币最低位与美元最高位可能会提前出现——国际经验与配置小组系列研究之二十六n
结论或者投资建议：

n
从大局上来看，我们认为美元指数年内会摸一下100。美元指数是2016年全球资产配置的风向标，再次逼近去年高点导致人民币近期的剧烈调整，某种程度上来说，这反映了全球货币之间的货币关系。今年4月，美元指数触及92，市场一片哗然，我们抛出观点：92-94之间有重要支撑。在加息周期下，美元指数整体不会弱，目前的走弱只是第三次冲击波的调整阶段，是在为未来突破100积蓄力量。之后8月中旬再次跌至94点之后一直波动上涨，终于在10月21日突破98.5，并且有继续上涨的趋势。同时，黄金价格在8月到达峰值1377.5之后一直呈现缓慢下降的趋势。这表明年内黄金的行情依旧是由流动性与美元走势在主导，事实并非像主流逻辑解释的那样，这个想法我们在此前分析黄金与美股同创新高时候反复沟通过。

n
“突破100”，这个判断我们在5月《美元指数年内最重要一次方向选择》首次提出，半年走完回头来看，有得有失。先说遗憾在哪里，遗憾的是我们本预测6月就会从低谷一线迅速的弹回来，结果91.9弹到96止步了。主要是因为两个事件，第一6月英国脱欧黑天鹅，第二7月成都G20决议加息再搁一搁。如此而来6月的加息落空了，形成了全年美元指数的阶段顶部。导致我们对美元选择的方向押对了，时点却延后了。

n
100还是来了。美元指数最终印证预判的主要原因，一方面，美国经济缓慢复苏，进入加息周期，市场对美联储年底加息预期很高，另一方面，日欧经济的疲软的经济数据也促使美指走强。回顾这半年，能够在92-94附近确认重要支撑并开始变盘的原因有三。第一，这一位置是15年3月美国经济同样遭遇寒冬因素数据低于预期的位置，16年年初经济的走弱可能已充分反映。第二，我们在15年12月第一次加息前提示过，历史4次历史表明第一次加息后美元指数走弱，直至第二次加息坐实。第三，我们不认为美国经济有太大问题，欧日也难有进一步宽松空间有效刺激经济。以此形成了全年美元指数的底部。

n
美国经济自2015年12月加息后经济缓慢消化加息带来的负面冲击，而且仍然保持韧性。随着近几个月美国经济数据的走强，PMI数据连续半年突破荣枯线，非农就业数据也在好转，美联储主席及重要角色的表态也相对鹰派。此外也有一部分被动驱动因素。英国脱欧后续影响渐显，英镑欧元齐齐下跌，我们对日元维持之前的判断，认为美元兑日元汇率在101-103点位徘徊。

n
最后说一句，美元指数摸不摸100有那么重要吗。最近被买方各位朋友追着下这个结论，十分钦佩，能问的出这个问题的基金经理一定是从货币相对定价的角度在想问题。美元回到去年水平，可以理解为美国经济相对于其他经济体的相对强弱回到一个相同的平台。总体来说，我们认为美元指数会提前上行至100，甚至都不必等到加息那一天。市场对美联储12月加息的心理准备已调整的很到位了，因此美元指数100这一目标可能会在11月提前兑现。同时美元走强使人民币面临的压力增大，我们预计年内汇率低点会在6.8，发生的时点也会相应提前，去年12月31日收在全年最低点的戏码可能不会上演。展望2017年预计人民币会以5%的惯性速度继续走弱。

(联系人：李一民/李慧勇/李勇)

梳理2017年最需要关注的事n
全球资产配置篇
n
1. 全球经济复苏的进程能否边际改善。2016年全球经济弱复苏+底部震荡是主旋律，因此美欧日的制造业复苏呈现出此消彼长的竞争关系。2017年全球总需求的中性预期仍是震荡徘徊，但无法排除阶段性预期边际改善，以及多重长周期问题叠加下危机式出清的可能性。
n
2. 印度能否实现政治体制的理顺和改革的跨越式推进。主要发达国家和中国的基本面很难脱离周期性因素的束缚，长中短周期如何叠加决定了经济和资本市场的走向。而全球的成长故事，主要还要看新型市场国家。我们认为印度很可能是那颗最亮眼的明星。在莫迪代表的人民党已经取得了下院多数席位的情况下，2017年一季度，人民党就可能迎来取得上院多数席位的契机。如果实现，印度的政治体制将空前顺畅，改革将迎来加速期，印度股市也将迎来绝佳的机会。
n
宏观经济与改革篇
n
1. 明年稳增长压力加大已成一致预期，经济拖累股市的时间窗口可能和所有人想得都不一样。2016年我们正确预判了美联储引导鹰派预期的趋势，也把握了政治风险“按下葫芦浮起瓢”的发展规律。但这些因素目前尚未构成A股大幅下行的因素。稳增长压力的加大叠加“三大约束”(汇率、通胀和资产价格)并存的格局，是我们重点关注的下行风险。但明年“四月决断”时刻，稳增长压力将卷土重来使得A股承压已成为一致预期。稳增长压力存在，A股想在泡沫化肯定不容易，但稳增长构成下行风险的时间(或早或晚，但很可能不是四月)和下行的具体形式(是否还能够造成断崖式的下跌)仍需要评估和观察。
n
2. 十九大政治体制理顺的情况决定了下半年市场上行的空间。十九大高层人事变动的情况将决定中国的主要矛盾是否能够切换到改革的加速落地上。如果改革加速，那么2017年A股下半年的行情就将不仅仅局限于“维稳行情”。
n
3. 2017年最值得关注的改革依然是财税体制改革。周末税收调节收入分配的改革预期升温，如果财税改革能够稳步推进，带来的改革红利将是实实在在的。所以2017年谈改革，我们最先关注的还是财税体制改革。
n
大类资产配置篇
n
1. “明年债市机会不大”已成为年复一年的错误判断，明年也许依然不对！投资者对明年10年期国债收益率的预期普遍集中在2.6-2.8区间，也就是说“明年债市机会不大”仍是一致预期。但在我们看来，今年到汇率6.7-6.8大家确定没贬值完，但明年到7.1呢？如果人民币贬值阶段性到位，中国利率债和货币市场在全球资产配置中的吸引力凸现出来，外资套利的涌入可能成为明年再次打开债牛通道的钥匙。
n
资金供需篇
n
1. “资产荒”一年甚于一年，2017年能否迎来资产荒与基本面逻辑的共振时刻？在没有上行逻辑支撑的情况下，“资产荒”只能托底。2017年是否会有资产荒强化A股上行趋势的时刻，我们拭目以待。
n
2. 房地产和股市跷跷板能否发挥作用。股房跷跷板发挥作用有两个条件，一是房价要有效调整一段时间，使得追逐赚钱效应的资金开始另寻出路；二是股票市场在大类资产配置中的序列要靠前。目前我们还不具备这样的条件，但明年或者房地产和股市都出现有效调整，或者其他风险资产的轮动表现进一步加持股市的相对风险收益比，房地产和股市的跷跷板发挥作用的条件还是有可能达成。
n
3. 险资举牌港股的行情将如何演绎。在我们看来，险资举牌A股只能解决利润表和资产负债表的问题，但举牌港股还能解决现金流量表的问题，所以需要讨论的问题并非险资要不要增配港股，而是增配港股行情能够演绎到什么程度的问题。交易对配置的挤出今年在A股被演绎得淋漓尽致，明年也可能在港股出现。另外监管的态度也决定行情强弱的关键因素。
n
4. “国家牛市”是个危险的投资故事，但不排除明年某个阶段成为现实。对于管理层来说，“国家牛市”是一场危险的赌博，对于市场参与者来说，这是一个不容易证实，亦不容易证伪的“投资故事”。但至少我们清楚的知道2016年初，全市场都因此受伤。但明年终归是政治周期高度敏感的一年(不论国内外)，“国家牛市”的可能性并不能完全排除，这件事情只能跟踪，无法预判，也是最大的不确定性。
n
结构猜想篇
n
1. 价值风格的强势将有望延续，“看业绩，别讲故事”可能依然是更优策略。以2015年为界，之前是成长风格逐渐升温的3年，而之后则是价值投资的复兴，2016已经演绎了1年，但成长风格的业绩增速仍无法与估值匹配，而充分调整竞争格局稳定的传统行业，仍在基本面改善的趋势中，所以2017年仍可能是价值风格相对占优的一年，持续流入的外资（三年，我们总归能够看到MSCI纳入A股）可能是三年价值股牛市的边际增量资金。
n
2. 成长股“估值再切换”就已对配置型资金有吸引力，2017年每个业绩期可能都是成长风格修复相对收益的时刻。如果估值切换到2018年，成长股的估值已经开始有吸引力。所以，成长股的调整最晚将在2017年的四季度结束。如果前三季度价值股持续占优，那么四季度风格轮动到成长将非常彻底，但更可能的情况是，每个业绩期成长风格都会修复一定的相对收益。
n
3. 2017年是军工的大年，也是军民融合的部分子行业开始兑现业绩的一年，军工也许会重新成为市场的重要主线。2017年是建军90周年，而美国大选不论希拉里还是特朗普当选，提升国防都是重要的政策导向，所以2017年军工相关的政策催化不会缺。另外，军民融合当中诸如雷达、海底专网等领域可能已进入业绩兑现期，也有望带来“符合时令”的投资机会。
(联系人：王胜/傅静涛)


今日推荐报告
有些“投资故事”最好别讲——申万宏源策略一周回顾展望(16/10/17-16/10/21)n
“弱反弹”进程已过半，中期抑制股市上行的因素依然较多。节前我们基于对市场特征调整充分的认识，提示了10月“弱反弹”，但根据我们的分析框架，目前“弱反弹”的进程已经过半。四季度越往后，潜在的风险事件会越密集。从11月8日美国大选结果将初现端倪，到12月意大利修宪公投，美联储加息最重要窗口，再到明年1月换汇额度恢复，人民币贬值预期可能再次升温。另外，今年四季度到明年上半年，全球反思负利率的浪潮仍将不断，四季度全球无风险利率易上难下，民粹主义的崛起和逆全球化趋势可能导致各国政治风险不断催化，全球风险资产的波动性可能将大幅提高。尽管“资产荒”仍是真命题，但来自地产的增量资金供给仍是或然事件，而筹码供给和资金需求才是必然事件，11月至明年1月，限售股解禁规模将逐月增加，单月解禁高点在4000亿以上，单月定增解禁高点接近3000亿。我们预计，未来一个季度A股市场的资金缺口可能高达千亿级别，A股上行存在明显的天花板。
n
B股为“弓”，A股成“惊弓之鸟”，市场实验结果并不好。7月以来的市场实验使得部分投资者相信美联储加息，全球政治风险发酵，汇率贬值，以及房价和通胀约束增强等利空因素都不够成A股市场大幅下跌的风险。其实，市场真正的信心来自于对非市场力量的托底信仰。本周B股脉冲式下跌，A股再成“惊弓之鸟”，是因为唤起了去年12月B股下跌，A股大幅回调紧随其后的回忆。目前汇率短期贬值压力较大，外汇储备的消耗也与去年8月和今年1-2月别无二致，叠加通胀上行超预期和资产价格总体仍处高位，“三大约束”已经存在，构成下行风险的宏观对冲格局。目前稳增长的希望全部押宝在PPP上，房地产调控引发居民新增贷款大幅回落，过去几个月行之有效的货币创造机制的改变将面临调整，金融数据的回落可能难以避免，届时经济增长预期也很难如现在这般稳定。
n
“国家牛”是个危险的概念。面临贬值压力，不少投资者开始猜想是否需要启动A股的“国家牛”以提升人民币资产的吸引力。然而我们更相信市场的力量，股价随机游走，上涨的时候谈“国家牛”，下跌的时候责任如何清算？特别是当前A股的估值从历史纵向比较仅仅只是合理偏贵，结构性仍然偏高；如果进行国际横向比较，在新兴市场中劣势明显。如果在这里点起干柴烈火，场外资金大量涌入，估值很快将会重新达到泡沫化的程度；2017年2季度开始，维稳压力就会大幅加大，这方面我们的教训已经不少，有些“投资故事”最好别讲。
n
三季报预告：关注中小创业绩环比加速回升。我们夏季策略会重点推荐的地产、PPP先后成为三季度最重要的热点，而医药目前还缺乏整体性表现，十月反弹我们还建议关注了壳资源。我们对于三季报预告情况进行了梳理，主要结论是中小创业绩环比加速回升，而周期品(采掘/有色/部分化工品)、地产产业链(地产/建材/家电)和电子业绩改善明显。(1) 中小板(剔除宁波银行)2016Q3预告净利润增速上下限区间为[26.0%、58.7%]，均值为42.3%，较中报的34.9%提升了7.4%；创业板(剔除温氏股份)2016Q3预告净利润增速上下限区间为[24%，42.4%]，均值为33.2%，较中报的28.4%提升了4.8%；即使剔除并购重组的业绩贡献后，中小创业绩也提升明显。结合前期成长风格调整较价值明显充分的市场特征，我们认为，中小创业绩的边际改善将有助于成长风格超额收益的改善。(2) 行业方面，从上市公司3季报业绩预告来看，周期品(采掘、有色金属、部分化工品)和地产产业链（地产/家具家电/建材）3季度业绩改善明显，TMT各板块3季报增速较2季度也普遍提升，其中改善最明显的是电子，3季报预告增速中位值达23.6%，较中报提升14.5%。从业绩预告二次修正方向来看，上调公司行业主要集中在电子铜箔、钛白粉/维生素、有色金属等涨价领域。
(联系人：王胜/傅静涛/程翔)

美元100指日可待压迫新兴市场货币资金流入中国股债幅度收窄——跨境资金流向与配置监测（20161023）n
结论或投资建议：
n
10月19日当周中国股市资金延续上周流入行情，呈现0.0477亿美元净流入，上周为6.01亿美元净流入。四周均值为净流入3.28亿美元。欧元英镑下跌，加上美国经济数据尚可，9月美国核心CPI年率增长2.2%，市场对美联储年底加息预期高，美元指数继续飙升，突破98.6，对新兴市场货币产生压力。人民币中间价再创新低，跌破6.75，我们预计今年对跌至6.8，而后2017年以5%的速度继续调整。周四欧元跌至四个月低位，德债收益率短暂调账后掉头跌向零，因欧洲央行行长吉拉德称欧央行管理委员会没有讨论过“缩减”量化宽松计划和延长明年3月到期的购债计划，继而美债长债收益率下滑。中国9月金融数据公布，信贷继续回升并高于预期，实体信贷增多推升社融。
n
10月19日当周，全球股票基金呈现基金净流出，而债券基金呈现资金净流入。EPFR监测的全球股票基金期间出现38.80亿美元资金净流出，全球债券基金出现27.05亿美元资金净流入。从年初至今，全球债券基金累计净资金流入1839.03亿美元，全球股票基金累计净资金流出1459.80亿美元。
n
原因及逻辑：
n
10月19日当周中国股市资金延续上周流入行情，呈现0.0477亿美元净流入，上周为6.01亿美元净流入。四周均值为净流入3.28亿美元。10月19日当周中国债市资金持续上周流入的情况，资金净流入0.24亿美元，上周为净流入0.08亿美元。 A股ETF也延续了上一周资金流入的情况，本周资金净流入0.67亿美元，上周为净流入6.07亿美元。
n
香港方面，10月19日当周香港股票基金延续上周流入行情，本周资金净流入0.30亿美元，上周净流入约0.65亿美元。10月19日当周，香港股票ETF呈现0.31亿美元净流入，上周为0.57亿美元净流入。今年年初以来，恒生指数表现较好，加上投资者对内地经济和人民币汇率贬值的忧虑，内地港股投资不断升温。
n
10月17日-10月20日，港股通额度共使用5.30亿元；沪股通额度共使用15.45亿元；港股通日均使用额度为1.33亿元，沪股通日均使用为3.86亿元。
n
本周五美元人民币中间价报6.7558，较上日下跌247点，本周累计下调401个基点。中国8月大幅减持美债337亿美元，持有美债规模创2012年11月以来新低。美国通胀缓慢上升，为美联储加息提供了基础。美元走强是近期人民币对美元汇率大幅下跌的根本原因，我们维持美元年底前摸到100的观点不变，详见报告《美元指数年内最重要一次方向选择——国际经验与配置小组系列研究之十》。人民币中间价再创新低，跌破6.75，我们预计今年对跌至6.8，而后2017年以5%的速度继续调整。
(联系人：李一民/李慧勇/汤莹)

央行加码MLF对冲外占下滑——国内流动性周度观察(10.17-10.21)n
结论或者投资建议：

n
短期资金价格集体上行。上周银行间隔夜、7天、14天、21天、一个月回购利率分别上升24.0、51.1、72.0、45.0、22.6个基点，至2.40%、2.91%、3.23%、3.22%、2.98%；R007五日、十日、二十日均值分别上升33.2、10.9、4.0个基点至2.74%、2.58%、2.56%。Shibor隔夜、7天、14天、一个月Shibor分别上升6.9、2.7、1.3、1.3个基点，至2.22%、2.40%、2.55%、2.72%。

n
在公开市场上，央行于周一到周五分别进行了700、800、1500、2000和1600亿元的7天、14天和28天逆回购投放，共计6600亿元，当周逆回购到期5700亿元，净投放900亿元。上周央行开展了4620亿元MLF操作，到期量1320亿元。整体来看，上周流动性呈现大幅净投放，资金面供需明显趋紧。本周逆回购到期资金3550亿元，规模收窄。上周公布的三季度中国经济数据保持稳定，地产超预期、基建和消费托底，总体看今年保增长目标基本能够实现。年内经济压力不大的情况下，央行货币政策不会有大的动作。而鉴于近期外汇占款下降较快，央行更倾向于用MLF操作弥补长期资金缺口。

n
国债收益率总体下降。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率较前一周分别变动+0.8、-7.6、-6.2、-8.3、-5.0个基点，至2.15%、2.30%、2.41%、2.59%、2.65%。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国开债收益率较前一周分别变动+3.2、-2.6、-1.8、-2.2、-1.7个基点，至2.32%、2.70%、2.88%、3.05%、3.02%。从金融债的期限利差来看，上周10年期与1年期金融债利差下降4.9个基点至69.7个基点。

n
票据收益率短升长降。1年期、3年期、5年期AAA票据收益率分别变动+1.9、-2.8、-0.4个基点，至2.80%、2.89%、3.06%；1年期、3年期、5年期AA+票据收益率分别变动+4.9、-2.9、-3.4个基点，至2.96%、3.05%、3.27%。

n
两融余额上升。截至10月20日，沪深两市融资融券余额为9045.40亿元，周环比上升1.13%。其中，两融余额占A股流通市值为2.34%，较上一周上升0.01个百分点；两市融资买入额占A股成交额比例为9.06%，较前一周下降0.42个百分点。

n
上周人民币汇率贬值，美元指数上涨。截至10月22日，美元兑人民币即期汇率报收于6.7599，较前一周贬值0.60%；美元兑人民币中间价收于6.7558，较前一周贬值0.38%；离岸美元兑人民币收于6.7640，较前一周贬值0.38%。CNY日均成交量267亿美元，较前一周上升20亿美元。上周美元指数上涨0.5%至98.63。我们根据人民币兑一篮子货币中间价估算的SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数，截至10月21日，二者分别为95.77和94.29。SDR指数和CFETS指数较前一周分别下降0.09%和0.35%。

(联系人：李慧勇/邱涤凡)

地产降工业稳 汇率贬国债涨——国内中观周度观察n
结论或者投资建议：

n
工业生产尚属平稳。10月截至21日左右数据，发电耗煤同比增长12.9%，较9月同期的8.3%有所回升。高炉开工率平均为79.2%，较9月同期的80.2%有所回落；汽车半钢胎开工率69.1%，同比增长18%；9月同期则为71.9%，同比增长21.9%。总体来看，10月工业生产尚属平稳。

n
地产、汽车销售均有所回落。10月截至21日左右数据显示，30城销售面积1447.1万平方米，同比增长7.6%，较9月同期的17.1%大幅回落，其中二线城市更由9月的25.1%下滑至-2%。在购房需求提前释放，地产调控严格的背景下，后续地产销售仍将继续回落。而需求段的回落并不会马上传导至投资和工业生产端，从6个月的滞后期来看，投资端的压力主要在明年二季度之后显现。但鉴于地产新开工面积仍大幅下跌，且地产调控将使得开发商拿地更加谨慎，因此，四季度地产投资也仍将面临一定的下行压力。10月前两周车市零售和批发累计同比分别增长28%和36%，较9月同期的40%和43%，仍有回落。但在高基数效应下，10月前两周的车市走势仍超预期。而今年正是由于地产和汽车销售的超预期，才能使得全年经济目标可以基本实现。从明年的布局来看，保增长可能只能依靠PPP的发力。我们继续推荐PPP、供给侧改革和国企改革三大领域的机会。

n
汇率快速贬值，国债10年期收益率下跌。10月以来，在英国脱欧影响发酵、美国加息预期升温等影响下，美元快速走强。自9月底的95.4升至10月21日的98.6，升值3.3%。而美元走强也带动人民币汇率快速贬值，自9月底以来，人民币中间价、在岸和离岸汇率分别贬值1.17%、1.35%和1.33%。但此次并非央行有意放任人民币贬值。因为CEFTS指数仍然比较平稳，自9月底以来仅略贬0.25%，说明央行有意使一篮子指数承担了部分人民币的贬值压力。而在汇率快速贬值的情况下，10年期国债收益率却由9月底的2.726%跌至10月21日的2.645%。这也说明，汇率贬值并不必然导致利率水平的提升。此番国债收益率下行的背景主要是地产调控趋严导致的经济下行预期，以及地产调控加剧了资产配置的压力。

n
10月物价仍将继续回升。截止21日左右数据，10月农产品价格同比增长4.1%，较9月同期大幅提升；考虑到低基数效应，预计今年10月CPI会进一步提升。而10月CRB指数同比增长0.5%，BDI指数同比增长9%，较9月均有提升，预示10月PPI仍将继续回升。而国内生产资料价格如动力煤、钢价指数、水泥价格指数仍然在显著改善。并且，考虑到低基数效应和供给侧改革的持续推进，明年上半年仍然有望看到PPI的持续回升。但是，缺乏需求端的支撑，物价改善的持续性仍有待观察。

n
一周扫描。价格跌涨不一：南华工业品指数、动力煤、铁矿石、水泥价格指数、Myspic综合钢价指数、螺纹钢、热轧、冷轧板卷价格、涤纶长丝POY价格、PTA价格、WTI原油、上涨；LME铝、铜、锌价格、布伦特原油、猪肉、蔬菜、农产品价格、BDI指数、CRB现货综合指数、机电产品价格、柯桥纺织价格总指数、煤炭运价下跌。机械设备价格持平。需求：电厂耗煤上升，全国高炉开工率小幅上升，汽车全钢胎开工率上升，半钢胎开工率下降， 30大中城市房地产日均成交面积回落，电影票房收入及人数回落。

n
上游行业。煤炭：价格上涨，库存增加。本周六大电厂日均耗煤回升1.7%至55.7万吨/天，伴随着供给侧改革持续推进，煤炭价格持续上涨至577元/吨，秦皇岛港库存也环比增加9.3%。有色：LME铜、锌和铝价格均下跌，铜、锌库存减少，铝库存增多。本周美元继续走强， LME铜、铝、锌价延续上周跌势，分别下跌0.7%、2.8%、0.2%；铜、锌库存分别减少0.7%、0.2%，而铝库存增加3.7%。原油：布伦特原油和WTI原油价格涨跌不一。因美国EIA原油库存意外大减、美元走强多重因素叠加，本周油价区间震荡，最终布伦特原油价格略降0.4%，WTI原油价格上涨1%。铁矿石：价格上涨，库存增加。本周高炉开工率回升，且钢价持续上升，铁矿石价格继续上涨，环比上升2.5%。涨价预期带动矿石进口量增加，全国主要港口铁矿石库存增加1%。CRB指数下降：本周美元走强，有色金属、铁矿石价格下跌，CRB现货指数下跌0.2%。农产品：价格下跌。本周农产品价格延续上周下行行情，猪肉价格下降0.9%，蔬菜价格下降5.5%，农产品批发价格指数下降2.3%。

n
中游行业。钢铁：开工回升，价格上升。目前钢铁需求尚可，本周开工率回升0.5个百分点至79.3%，Myspic综合钢价指数上升2.7%。螺纹钢价格、0.5mm冷轧板卷和3mm热轧板卷价格均上升。冷轧库存和热卷（板）库存均下降（万吨）。水泥：价格上升。受基建发力和供给侧改革深入影响，全国水泥价格指数环比上升2.4%，除东北地区下降外其余地区价格均上升；PO42.5水泥全国平均价上升7.5元/吨，除东北持平外其余地区均上涨。化工：价格上升。受上游原材料成本上涨影响，涤纶长丝POY价格相比于10月12日上升3.5%，华东地区PTA价格上升0.5%；国内PTA开工率上升1.9%。电力：电厂耗煤上升，库存总量回落。本周电力耗煤回升，库存总量下降，煤炭可用天数下降至21.4天。

n
下游行业。房地产：销售回落。因地产调控政策和购房需求提前影响，本周30大中城市商品房日均销量77.4万平方米，较上周有所回落，一二三线城市均回落。汽车：销售提升，开工不一。10月前两周车市零售、批发超预期，零售和批发分别同比增长28%和36%，第二周更是分别增长49%和50%，有部分国庆期间销售的补刷卡的原因。上周汽车全钢胎开工率上升至69.2%，半钢胎开工率回落至66.2%。机械设备：机电产品小幅下降，机械设备价格持平。纺织服装：10月17日当周，柯桥纺织价格指数下降0.5%，坯布类、服装面料类下降，其余类目均小幅上升。文教娱乐：电影票房及观影人次回落。受国庆黄金周高基数影响，10月16日当周电影票房收入下降51.7%，观影人次下降51.9%。交通运输：BDI指数下降。受美元强势影响，本周BDI指数回调5.6%。煤炭运价下降：受南方地区台风“海马”影响，本周CBCFI秦皇岛-广州运价上涨3.1%，而秦皇岛-上海运价下跌1.9%，总体上CBCFI煤炭综合指数下降0.9%。

(联系人：李慧勇/王健/余子珍)

煤炭行业周报（2016.10.15~2016.10.21）：动力煤业绩兑现，焦煤价格将持续上涨

n
投资要点：发改委近期又放松部分矿井限产措施，这是可以理解并必须的。276天限产的目的就是为了在去产能完成之前进行行业托底。8月底以来去产能开始加速，如果不逐步放松276天限产将可能导致之后无煤可用。同时，市场之前担心的发改委希望动力煤价格不超过500的预期，随着神华等大企业10月份月度价格达到548元而不攻自破，验证了发改委关注点是量而不是价格.本周动力煤价格受铁路、港口杂费上调影响，继续大幅上涨，炼焦煤价格进入快速上涨通道，炼焦煤价格超预期逻辑不断得到验证。尤其进口焦煤如期大幅上涨，澳洲焦煤离岸价格已经达250美元，远高于国内价格形成倒挂，预计国内将大幅减少进口，因此10月份焦煤进口将大幅下滑。将带动国内产煤补涨，全国焦煤涨幅将拉大。关注炼焦煤价格超预期上涨，三季报将进入密集发布期，涨了较早的动力煤企业三季报将大幅好转。重点推荐潞安环能、西山煤电、冀中能源、阳泉煤业、陕西煤业、兰花科创六家煤炭公司。另外推荐从事不良资产处置具有煤炭背景的不良资产处置公司海德股份。

n
季节性需求发力，关注炼焦煤价格超预期上涨：随着季节性需求发力，以及煤价上涨的预期影响，电厂采购积极性明显增加，煤炭需求增长明显，环渤海地区动力煤交易价格再次呈现上行趋势。随着国内大型煤炭企业上调10旬度售价，动力煤上涨趋势已定。而受动力煤价格上涨带动作用，近期炼焦煤价格呈现上涨趋势，无烟煤、喷吹煤价格不断，重点关注炼焦煤价格超预期上涨。
n
布伦特原油价格环比下跌：布伦特原油现货价格下跌0.42美元/桶至51.84美元/桶，跌幅0.81%。截至10月14日，按热值统一为吨标准煤后，目前国际油价与国际煤价比值2.38，环比下跌0.10点，环比跌幅4.07%。国际油价与国内煤价比值2.37，环比下跌0.02点，环比跌幅0.90%。
n
需求旺季来临，调入调出量环比上升：本周秦港煤炭日均调入量48.89万吨/日，升幅16.59%；日均调出量44.17万吨/日，升幅6.25%。秦港库存388万吨，环比上升40万吨,升幅11.49%。广州港煤炭库存208.20万吨，环比下降39万吨，降幅15.67%。本周秦皇岛港和曹妃甸港日均锚地船舶共50艘，较上周增加13艘；预到船舶日均16艘，较上周持平。本周港口吞吐量环比上升。10月份陆续进入冬储煤季节，煤炭需求旺季来临，下游采购积极性明显提高。
n
枯水期到来，火电耗煤缓慢上升：本周六大电厂日均耗煤环比上升0.89万吨至54.16万吨/日，环比上升1.66%。六大电厂库存环比下降17.20万吨至1214.73万吨，降幅1.40%；存煤可用天数下降0.70天至22.43天。经过电厂一轮积极采购，电厂煤炭库存可用天数略有增加。受煤价上涨预期影响，各大电厂采购积极性增强。
n
国内海运费小幅回调：本周国内主要航线平均海运费环比下跌2.31%，报收41.52元/吨。截至10月14日,澳洲-中国煤炭海运费（载重15万吨）环比下跌0.15美元/吨至6.04美元/吨，跌幅2.34%。冬储煤需求旺季来临，船运市场需求将持续增加，当前“船少货多”的现象使得运价较为坚挺，上周船东有意抬高价格以试探货主对运价的接受程度，导致海运费暴涨，本周海运费小幅回调。
(联系人：周泰/刘晓宁/孟祥文)

钢铁行业周报（2016/10/17——2016/10/21）：钢价继续反弹，九月经济数据稳中有进n
本周10月BMI前瞻值50.43，继续维持看多判断。
n
本周国内钢材市场继续强势，周初钢坯市场盘整趋于强势，现货成本增加，钢厂借机提价，贸易商报价跟涨，本周钢材产品加权价格变动2.9%，至2881元/吨。本周线螺价格继续反弹,北弱南强。各地市场出现了不同幅度的拉涨,市场销售较好,不过随着钢厂调价节点的临近,市场观望的气氛渐浓, 本周螺纹、高线分别变化3.47%%、3.35%、至2627、2807元/吨；本周热卷延续拉涨，热卷现货受期货价格拉涨,节后连续两周上涨,市场总体成交一般，本周价格变化2.4%至2928元/吨；本周冷轧市场震荡偏强，钢厂产量环比减少，促使价格上行，本周价格变化2.43%至3788元/吨；本周中板市场整体上涨，价格变化3.08%至2784元/吨。
n
本周进口铁矿石港口现货价格稳中有升。钢厂订单表现较好，备货积极，对原材料有支撑作用。国产矿方面较为稳定，除山东、河北等地区价格上涨10-30元以外，其他地区观望为主。本周唐山铁精粉66%、进口PB粉矿 61.5%分别变化0%、2%至562、460元/吨。焦炭市场价格价格持续强势。在供给端，焦化厂利润可观，开工率保持高位，产量有所释放，全国样本独立焦企开工71.54%，环比下降0.2%。需求端，全国样本钢厂高炉容积开工率为87.46%，仍处高位，需求旺盛。本周价格焦炭、主焦精煤、分别变化4.43%、23.08%至1415、1120元/吨。
n
成本支撑钢钢价提涨，毛利小幅继续反弹。本周螺纹钢、高线、热卷、冷板、中板利润较上周分别变化34、35、15、34、28元至-138、-68、-29、286、-192元/吨。
n
社会库存下降。本周钢材社会库存变化-6.10%至849万吨，其中热轧、冷轧、中板、螺纹、高线、库存分别变化-2.91%、-1.44%、-3%、-9%、-8%至173、114、79、394、89万吨。主要港口铁矿石库存变化2.64%至9289万吨。
n
投资建议：9月M1与M2剪刀差13.2%，仍处于极高水平，短期流动性依然宽松，虽然工业增加值增速环比下滑，低于预期，但从PPI和固定资产投资来看，经济仍然处于弱复苏趋势中。另外，上游焦煤供给受限短期仍难以恢复，钢厂开工率较高而焦炭库存极低，价格大幅上涨，成本将倒逼钢厂提价保护利润，在需求稳中有升的情况下，上游涨价向下传导将会比较顺利。我们认为4季度钢价将在成本推动下持续上涨，目前钢厂盈利已基本见底，未来会逐步回升至合理水平，推荐有整合预期的马钢股份、鞍钢股份，以及吨钢市值较低的三钢闽光、新钢股份、安阳钢铁，建议关注*ST八钢和*ST韶钢。同时强烈推荐受益硅铁、硅锰、PVC价格大幅上涨的铁合金龙头鄂尔多斯！
(联系人：孟烨勇/姚洋/郦悦轩)

PPP项目管理再规范天然气价改加速推进—环保公用行业（含新三板）周报(2016/10/15~2016/10/23)n
上周表现：公用事业板块略有下跌。沪深300指数上涨0.66%,创业板下跌0.6%，公用事业略微下跌0.07%。子板块电力板块上涨0.56%,水务板块下跌1.11%，燃气板块下跌0.67%，环保工程及服务下跌0.93%。
n
本期行业观点：环保板块观点：住建部、国家发改委、财政部等五部委联合印发《关于进一步鼓励和引导民间资本进入城市供水、燃气、供热、污水和垃圾处理行业的意见》。意见为民间资本进入上述五行业提供切实的鼓励、引导和便利。民间资本可通过独资合资等直接投资方式、政府社会合作的PPP模式以及参与国有企业改制重组、股权认购、产业投资基金等多种渠道进入。在土地供应方面，突破性地提供了有偿使用的供应方式。在用电方面和金融服务方面也给予进入五行业的民间资本更多的便利和支持。另指出要加快城市供水、燃气、供热价格形成、调整和补偿机制，价格调整不到位时，地方政府可据实合理补偿运营企业，并明确污水和垃圾处理费要纳入政府预算管理。继续执行减免供热企业税收优惠政策。我们认为，随着PPP模式的推广，公用事业领域将持续向民间资本放开。
n
公用板块观点：（1）发改委、能源局共同发文同意上海开展电力体制改革试点。国家发改委办公厅、国家能源局综合司近期共同发文，原则同意上海市对电改试点工作的总体考虑，并回复《上海市电力体制改革试点方案》，未来有关输配电价改革、电力交易机构组建、电力市场建设、发用电计划放开、售电侧改革等专项试点方案有望得到进一步完善。试点方案提到四个基础工作，一是积极做好输配电价改革的相关基础工作，二是有序放开发用电计划，三是积极有序推进上海的配售电侧改革，四是加强市场交易监管机制建设。我们认为上海市外来电比重高，实际情况有别于其他省市，是上海电改重点研究方向，而本次方案重点提出上海市增量配网重点发展区域，引发广泛讨论。我们看好未来园区型售电公司成为电改主力，建议关注电改龙头桂东电力、涪陵电力、文山电力、三峡水利、红相电力。（2）陕西省物价局发文降低省内非居民用天然气价格。陕西省物价局近期发布降低省内非居民用天然气价格有关事项通知，内容包括降低省内天然气长输管道管输价格（省天然气公司供各城市燃气企业及直供用户的非居民用气管输价格每方下调0.121元），降低省内城市燃气企业配气价格，鼓励协商确定大用户用气价格，清理规范天然气收费行为（取消城市居民天然气维修费），并自2016年10月20日起执行。我们认为本次调价发生在国家发改委发布天然气管道运输定价成本监审办法之后，在我们预期之中，且结合陕西地区较低的门站价来分析对于终端用户的消费刺激明显，建议关注天然气板块估值较低的陕天然气，以及中天能源、百川能源、南京公用、深圳燃气、国新能源、云南能投。
n
重点池推荐：公用行业：1）电改：桂东电力、涪陵电力、文山电力、三峡水利、吉电股份、红相电力；2）燃气：百川能源、中天能源、南京公用、陕天然气、深圳燃气；3）水电：桂冠电力、韶能股份、黔源电力、长江电力、川投能源；环保行业：1）PPP：博世科、兴源环境、铁汉生态、中衡设计、碧水源；2）固废：高能环境、龙马环卫、雪浪环境。
(联系人：刘晓宁/韩启明/王璐/高蕾)

申万宏源交运一周天地汇:基本面拐点叠加铁改预期，铁路板块迎最佳配置时点n
铁路板块超额收益显著，关注后续运营与投融资体系改革。上周铁路基建、运营板块超额收益显著，我们认为铁总换届这一事件对板块风险偏好提升作用较为明显，加上板块估值与关注度已降至低位，货运经营数据的边际改善将带来业绩拐点，客运若提价落地也具备较大业绩弹性，未来仍建议配置铁路运营类上市公司铁龙物流、广深铁路与大秦铁路。本次铁总换届时点早于市场预期，新任总经理陆总在铁路系统工作多年，具备丰富的铁路运营方面经验。我们认为自2013年铁道部政企分离后，铁路改革政策出台后落地多低于预期，而当前铁总较高的资产负债率与较低的经营利润已难以支撑巨额的建设投资需求，铁路改革势在必行。铁总换届后短期看会显著提升行业风险偏好，长期看运营层面的改善与投融资体系改革可有效改善行业基本面。标的层面综合考虑货运量企稳将带来铁路货运板块业绩拐点与铁改预期提升风险偏好两点因素，仍推荐业绩企稳拐点将现，受益提高铁路集装箱化率与转型现代综合物流等铁路货改政策的铁龙物流与受益土地开发叠加客运提价、高铁运营业务带来靓丽业绩表现的广深铁路，同时受益货运企稳与煤炭需求回暖、低估值高股息的大秦铁路也适合低风险偏好资金配置。
n
韵达半年实现净利5.3亿，板块高估值反映高增速。新海股份发布韵达快递2016H1审计报告，韵达快递2016上半年时间收入30.10亿元（其中2015全年实现50.53亿），实现净利润5.3亿，与2015年全年持平；由于下半年双十一的存在，我们认为上半年利润约占全年的40%，全年完成备考11亿利润是大概率事件，16年整体同比增速将达到110%左右；根据邮政局1-9月的数据，全国快递企业完成快件数量211亿件，同比增长54%；我们认为，韵达的高增长也从侧面验证了行业的高增速，由于拆单频率的增加以及微商的发展，近3年快递维持高增速是大概率事件。从估值来看，现阶段申通、圆通、韵达、顺丰根据备考盈利预测测算得2016年PE分别为41倍、75倍、45倍、91倍，当前高估值以及部分反映了行业增速，未来存在过会、业绩超预期等催化剂带来的博弈性机会。
n
建议关注板块：航空：旺季经营数据平稳，Q3业绩同比大增，逢低参与收益稳定;机场：受益航空高景气，低估值/稳定成长板块;高速公路：关注低估值、业绩改善及转型预期标的;铁路：关注国企改革大背景下的铁路改革预期。
n
推荐组合：瑞茂通（煤炭回暖）/铁龙物流（铁路改革受益）/楚天高速（转型电子）/春秋、吉祥（优质民航）/中储股份（国企改革）/外运发展（跨境出口）/渤海轮渡（游轮布局）/圆通、顺丰（快递龙头）/建发股份（大宗贸易龙头）。
n
回顾基本面及市场变化：1）上周交通运输行业指数上涨1.17%；跑赢沪深300指数0.51个百分点(上涨0.66%）。子行业板块中物流、铁路、航运、公路、港口板块上涨，其中铁路板块涨幅最大，累计上涨5.82%。机场、航空、公交板块下跌，其中公交板块跌幅最大，累计下跌0.61%。2）数据回顾：中国沿海（散货）综合运价指数CCBFI报收于999.01点，周上涨6.2%；CCFI指数收于729.64点，上涨0.2%；BDI指数报收842.00点，周下跌5.6%。
(联系人：陆达/罗江南)

债券收益率为何无视利空持续下行？—2016年10月23日债券市场周报n
上周回顾：
n
央行净投放，但资金面整体偏紧张。上周央行通过公开市场实施净投放2300亿元，但4季度首月中下旬税款清缴对资金面造成一定压力，MLF投放对短期资金面对冲效果有限；同时央行重启28天逆回购并增加每日交易规模，再次传递降杠杆意图，资金面流动性整体偏紧张，其中银行间R001上行23.98bp，R007上行51.14bp，R014上行72.04bp。7天与隔夜银质押利差、14天隔夜银质押利差继续扩大至高位，银行间拆借利率的期限利差曲线有所收拢。
n
信贷、投资回升，工业生产低位徘徊，预计地产调控将加大经济下行压力，配置动力下利率债收益率整体小幅下行。上周公布了9月金融数据和工业、投资、零售数据、以及3季度GDP数据，其中3季度GDP同比增长6.7%，与前2个季度持平；9月固定资产投资当月同比增速回升至9.0%，主因制造业和房地产投资增速反弹；而新增贷款大幅回升至1.22万亿，其中一方面企业信贷需求稳步回升，另一方面房地产市场价量齐升带动居民中长贷再创历史新高。但整体来看，近期房地产调控政策不断升级，银监会10月21日也要求银行业严禁违规发放或挪用信贷资金进入房地产领域、并要求加强房地产信托业务合规经营。地产调控持续加码，加大了经济下行压力，加之上周一级市场利率债供给较少，收益率普遍有所下降，其中二级市场国债除1年期以外，关键期限率整体小幅下行5-8BP。
n
人民币被动大幅贬值，对股市债市影响仍不明显。上周欧央行行长德拉吉否认此前的有关讨论削减QE规模的传言，发布会后欧元持续走弱，美元走强，人民币被动持续贬值。上周美元指数上涨0.53%，收于98.6259，人民币中间价贬401基点至6.7558，CNY贬344基点，收报6.7599，CNH贬255基点，收报6.7640。但股市、债市全周仍然收涨，显示本轮人民币被动贬值并未引发投资者的强烈担忧，符合我们之前的判断。
n
本周展望：
n
我们在8月中旬提出短期看窄幅震荡，中长期继续看多。短期看震荡主要是基于短期经济、金融、物价等数据反弹带来的影响，同时考虑到配置压力较大，所以调整的幅度也不大。10年国债收益率波动区间给的是2.6%-2.8%，并且指出未来一两个月调整为主，最后两个月可能整体表现尚可。而市场的节奏略早于我们的预期。
n
当前为什么资金利率上行以及基本面情况尚可的情况下，债券收益率仍快速下行？主要原因：
n
第一，市场认为短期利空不具有持续性。比如9月开始的物价上行，而明年整体物价重归下行；比如经济数据在7月超预期下行后，8月开始的修复企稳，市场认为房地产调控加码导致经济很快重归下行，比如资金面偏紧，在经济下行趋势未改前，资金利率不会整体上行太多。近期央行在公开市场的操作也显示央行维稳资金面意图明显。这导致短期的利空拉长时间看都不是利空。
n
第二，当前供给减少，历年四季度都是债券发行量较少的季度，今年地方债还剩1万亿左右的空间，供给压力也明显减弱。
n
第三，配置力量较强。配置力量有：（1）保险的增量资金及存量到期资金的再配置压力（包括到期的协议存款，以及信托等非标资产）；（2）银行理财，虽然增速回落但是绝对规模仍在增长，并且配置债券的规模较大；（3）房地产收紧带动银行表内资金进一步增加债券的配置：从20家上市银行资产负债表看，贷款占总资产比重从2010年至今持续回落，同业、现金及存放中央银行等占总资产比重从2012年开始回落；非标的占比从2015年开始回落，而债券投资的占比从2013年至今持续在回升。房地产调控升级预计带动贷款整体回落，同时这两年地方政府债务置换占用了一定额度，明年地方置换债发行完毕后，将释放大量的配置债券尤其是利率债的额度。（4）海外配置需求的回升，从中债登公布的托管量数据看，境外机构持有的债券规模从今年2月份稳步上行，虽然占比只有不到2%，在人民币加入SDR后，市场对此预期较为积极。
n
从以上来看，在供给较少、配置力量较强的背景下，市场对各种利空预期偏乐观，从而带动收益率从9月中旬开始下行，年内剩余的两个多月能否一直按照如此节奏持续下行，值得观察，打破这种走势的因素可能来自：一是，经济数据向好持续的时间比预期的要长，比如房地产投资还能持续上行数月，制造业投资继续反弹，同时出口整体在四季度向好，导致经济好于预期；二是，资金面在当前水平再继续上台阶；三是，信贷、社融及M2持续好于预期，且资金持续由虚向实。四是，市场对信用风险的担忧再度发酵引发债市调整，五是，美联储加息、人民币大幅贬值引发的市场恐慌等。
n
上周统计局额外发布了10月上半月的住宅销售价格统计数据，称地产调控以来房价涨势得到一定抑制，并称地产交易有所下滑，但上周，一线城市除广州外地产交易量均有反弹，部分二线城市交易量降幅也低于市场此前估计，地产调控显现实质性影响可能需要更长时间。另一方面，如果央行持续通过28天逆回购实施流动性投放，则短端利率或将维持较紧的局面，对债券收益率下行形成一定的约束。维持短期债市窄幅震荡的判断不变，维持10年期国债收益率波动区间2.6%-2.8%的判断不变。对于信用债，从银行配置的角度看，无论仅考虑税收因素，还是考虑风险权重占用，信用利差在降至如此低位的情况下，信用债性价比已经非常低，关注信用利差阶段性走阔的可能。
n
当然我们继续看多明年债市，尤其是明年上半年债券收益率仍将继续下行，年内债市的调整提供机会。
n
本周重点关注：10月24日，欧元区10月PMI初值，美国10月制造业PMI初值。10月25日，德国10月IFO商业景气指数。10月27日，中国9月工业企业利润累计同比，英国3季度GDP初值。10月28日，中国9月外汇市场交易额数据，日本9月CPI、失业率数据，欧元区10月经济景气指数、消费者信心指数，美国2季度GDP初值。15国裕物流CP002或出现实质性违约。
(联系人：孟祥娟/王颖/秦泰/王艺蓉/钟嘉妮/吴伟)

三季度业绩同比降幅收窄，预计全年净利润下降48%—2016年证券行业三季报前瞻n
预计上市券商三季度净利润环比下滑，同比下滑幅度收窄。根据上市券商月度经营数据，24家可比券商三季度营业收入环比增长3%，同比减少23%，净利润环比减少7%，同比减少19%，同比下滑幅度较上半年明显收窄。受益于此，我们预计上市券商前三季度营业收入同比减少48%，净利润同比减少51%，较半年报业绩降幅有所收窄。
n
三季度整体市场环境平稳，IPO和债券承销规模环比大幅增长，成交金额略有收缩。三季度投行业务表现突出，IPO融资规模为517亿，环比增长149%，股权再融资规模4595亿，环比微降4%，债券承销规模为1.51万亿，环比增长37%；三季度市场表现较为平稳，呈现窄幅震荡的行情，由于震荡幅度小于二季度，因此我们预计自营业务投资收益表现环比略有改善；受9月市场交易热情下降影响，三季度日均成交金额为5375亿，环比减少5%；考虑佣金率下降趋势明显放缓，因此预计经纪业务收入下降幅度不大；三季度市场日均融资融券余额为8844亿，环比增长3.6%，股票质押回购业务规模突破万亿，较二季末保持增长趋势。
n
上市券商1-3季度归母净利润增速如下：国海证券（-31.9%）、方正证券（-32.1%）、国泰君安（-38.2%）、国金证券（-39.4%）、广发证券（-40.4%）、东兴证券（-40.9%）、海通证券（-42.6%）、长江证券（-45.2%）、华泰证券（-46.4%）、西部证券（-46.7%）、中信证券（-47.5%）、东北证券（-48.1%）、东吴证券（-50.1%）、兴业证券（-51.3%）、招商证券（-57.0%）、国元证券（-57.4%）、光大证券（-62.9%）、西南证券（-66.6%）、国信证券（-67.8%）、太平洋（-70.5%）、山西证券（-73.9%）。
n
下调行业2016年盈利预测，预计2016年营业收入为3250亿，净利润为1268亿。在市场保持震荡的中性假设下，预计市场日均成交金额为5500亿（原为5800亿），平均佣金率为万分之3.9（原为万分之4），IPO规模为1350亿（原为925亿），股权再融资规模为1.57万亿，日均融资融券余额为8900亿（原为9000亿），自营业务投资收益率为3%（原为4%），则2016年预计实现营业收入3250亿，同比减少43%，实现净利润1268亿，同比减少48%。
n
投资建议：预计上市券商三季度ROE在2.2%左右，维持全年ROE为8%-10%的判断，目前上市券商整体PB为2.1倍，大券商PB在1.4倍-1.8倍之间，小券商在2-2.5倍之间，处于2012-2014年券商ROE为6%左右时的估值中枢，目前估值较为安全，向下空间有限，向上获得明显超额收益的难度也较大。个股推荐：宝硕股份（市值较小，弹性较大，华创证券机构客户分仓收入行业排名持续提升，自营配置中债券占比高），华泰证券（经纪业务市场份额第一，互联网金融业务开展早，打造大投行和大资管业务体系战略清晰）；海通证券（国际业务布局早，收入结构多元化，融资租赁业务收入贡献较大，有益于减弱股市波动对公司业绩影响）
(联系人：王丛云)

计算机看好四季度，安全最具吸引力—全领域突破性事件密集！

n
结合现在计算机优质成长的估值、增速、配置、安全催化因素（近期5篇深度），以利润成长为核心，2017-2018应逐渐过渡到以格局、执行力、视野为核心的成长投资。计算机投资者应当更加乐观。

n
1）安全行业空间：互联网升级到物联网，就像“二维”企业升级到“三维”，安全也在从二维的“互联网安全”向三维的“工控安全”进步。我们在9月18日、10月10日、12日、14日、19日分别发了五篇安全领域深度报告（同有、太极、海兰信、工控、启明星辰）。这些公司基础属于2017 30-40XPE，而预期3年PEG均1.0左右，历史低位。

n
2）安全政策：最高领导人政策层面推动安全建设。中共中央政治局实施网络强国战略集体学习，习近平在主持学习时强调，加快推进网络信息技术自主创新，加快提高网络管理水平，加快增强网络空间安全防御能力，加快用网络信息技术推进社会治理，加快提升我国对网络空间的国际话语权和规则制定权。

n
3）安全事件展览：第二届军民融合发展高技术成果展，海兰信与同有科技成为亮点！中央领导19日在北京参观第二届军民融合发展高技术成果展，重点强调军民融合是国家战略，关乎国家安全和发展全局。继续把军民融合发展这篇大文章做实，加快形成军民深度融合发展格局，切实打造军民融合的龙头工程、精品工程。

n
4）安全资本运作：行政审批加速（卫士通发行股份获得审核通过、启明星辰收购增发上会）、CCTV浓墨重彩军民融合等安全事件。卫士通与启明星辰两大安全知名企业资本运作推进。2016年10月20日，自2015.8.4卫士通开启的定增方案，历经撤回、调整、二次补充反馈意见后，终于发审委通过，并等待核准文件。同一日，曾于2016年7月15日被证监会要求就23个事项做出说明的启明星辰，公告并购重组审核委员将审核本次发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项。

n
5）催化剂在于安全事件和安全公司成长。21日，美国遭受历史最大互联网攻击，无法访问的网站包括 Twitter，Tumblr、亚马逊、Netflix、Raddit、Airbnb 等知名网站。同有科技预告前三季度利润增速145-170%，卫士通前三季度收入增长56%。

n
重点推荐太极股份、卫士通、海兰信、同有科技、绿盟科技、启明星辰（暂停牌）等。1）太极股份：中国电科自主可控和云战略的重要承载者，十五所部分业务转入太极，利润成长对应2017年32X底部PE。2）同有科技：市场空间、壁垒、技术、产品、排名和下一步成长存在超预期，标准PEG估值为0.93，在成长性公司中最低且市值最小！。3）卫士通：增发后安全领域全面投入，前三季度收入增速56%体现成长收益。4）海兰信：军船建设、近海雷达监控、海底监测网均将进入建设的高峰期，对应2016-2018年PE 为87X/49X/29X。5）绿盟科技：非公开发行过会，云、数据、工控安全。6）启明星辰：在5 点关键因素与市场有预期差：企业竞争力、行业竞争格局演变、公司战略前瞻、长期成长空间、中期业绩增速，采用PEG 法得公司12 个月目标市值为322亿元，采用DCF 法得目前内在价值为296 亿元。

(联系人：刘洋/孙家旭)

中国联通（762HK） —— 三季报点评n
中国联通录得16年前三季度收入为2070亿（同比上升1.4%），净利润15.9亿（同比下降80.5%），低于市场预期。此外，我们看到联通服务收入增速同比上升1.6%，略低于工信部全年3%指标，其4G新增用户仍不能抵消相关成本上涨。
n
业务发展受限。中联通无线业务收入同比上升0.11%。展望未来，我们预计由于长途漫游费取消（于10.1日生效，中移动3季度业务收入下滑主要是由于长途漫游费取消），将进一步影响其业务收入回暖。与此同时，如今中联通4G用户使用流量习惯仍未有大规模改善，收入增速进展缓慢。此外，考虑到公司大规模资费补贴政策，未来在削减用户补贴也将进一步影响收入端回暖。然而中联通固线收入同比增长3.9%，增速稳健，主要来源于综合信息，大数据及其他增值业务发展良好。
n
较大成本压力。尽管中联通在9月份获得约600万新增4G用户量，其高额的市场营销及运营费用使得其利润端有较大程度下滑。我们认为公司高额的债务及应付账款也将继续对公司基本面有所影响，未来公司也许还将增加其债务水平以偿还相关工程款项。我们预计4季度公司资本支出仍将同比上升（至少约300亿），这也会进一步增加其网络，运营及维护费用，使得其利润端有更多的压力。
n
维持减持评级。我们认为如今相对过高的估值已充分反映了未来铁塔公司IPO带来的效益及净利润回暖。为反映低于预期的无线业务收入增速及通讯产品收入下滑，我们下调16年EPS从0.13RMB至0.08RMB（同比下降81。8%）17年EPS从0.24RMB下调至0.17RMB（同比上升112.5%）18年EPS从0.33RMB至0.28RMB（同比上升64.7%）我们将原8.5HKD目标价下调至8.46HKD，对应约10.3%下降空间。我们维持减持评级。
(联系人：武煜)

华润水泥（1313HK） —— 三季报点评

n
华润水泥公布了3Q16的业绩为港币581百万元，EPS为每股0.089港币（同比从盈亏转正），主要是由于水泥价格的强劲反弹。3Q16净利润为15年全部净利润的57%，3Q15为15全年的-24%。

n
三季度毛利攀升将持续。华润水泥销量在三级季度为20.8百万元（环比减少7%，同比增长2.6%）同期的吨售价为港币242元，环比增加港币3元，同比下跌5元。同时，吨毛利为港币67元，对比2Q16的60元和去年同期的港币53元吨毛利。我们认为水泥毛利仍然伴随着强劲的基建和房产需求继续攀升，同时华润和海螺的维护价格做的非常好。我们预计4Q16将是全年毛利最高点。

n
杠杆持续减少。在行业下行期，华润的净负债从2Q16的176亿港币减少到三季度的169亿元，从而使净负债率减少至64%（2Q16为67%）。杠杆减少反应了公司的防御性的战略态度。

n
华南的价格在四季度到顶点。和华北华中等区域由于成本和停窑导致的价格上涨不同，华南的价格上涨主要是供需关系改善。华南今年的需求增长在第四季度将维持5%，而且产能增加将持续减少，大部分产能在前九个月已经释放完毕，此外，由于运输成本上涨，两广每年20百万吨的外来水泥将大幅度减少。伴随这基建需求强劲和云南贵州等地的PPP项目加速，我们认为华润的吨售价将在第四季度到顶点。

n
升级至买入。由于我们预计第四季度的毛利扩张，我们上调16E每股净利润预测港币从0.25元至0.29元（同比增长87%）,17E每股净利润0.33港币上调至0.48袁（同比33%增长）同时18E每股利润为0.33港币上调至0.43（同比增长12%）。我们上调目标价从港币3.45元至3.9，对应吨毛利为330元人民币。基于29%的上升空间，我们升级至买入。

(联系人：余文俊)

三江化工（2198HK） ——三季报点评

n
在中国会计准则下，三江化工在中国货币网上披露的三季度的净利为2.26亿元，剔除上半年0.67亿的净利，单三季度取得了1.59亿元的净利润。但基于香港会计准则，三江在2016年上半年的净利为1.77亿元，其中的差异主要来源于合资企业的权益收益（美福石油化工）。根据管理层披露，在三季度，合资企业没有完全剥离完成，合资企业在三季度仍贡献了约4亿元的净利，因此在香港会计准则下三季度净利将近1.99亿元。

n
毛利反弹，三季度业绩亮丽。环氧乙烷的价格由2016年一季度的约7000元/吨上升至三季度约9000元/吨，毛利也随之翻倍。丙烯价格由2015年下半年的约4500元/吨上涨到8月份的约7000元/吨，9月份略有下降，10月份价格继续攀升。随着公司丙烯产品线逐渐转变聚丙烯，一般聚丙烯的价格比丙烯贵1000元/吨左右，预计2016年下半年这条产品线将会给公司带来更多的利润。

n
保守预计四季度业绩。我们仍然保守估计四季度业绩，主因大型化工国企在G20之后复产，并且年末假期导致利用率会有所降低。我们维持四季度1.0亿元的估计。

n
维持买入评级。根据我们2016年下半年预期的调整，16年的EPS由0.45元上调至0.49元（与2015年相比由负转正），2017年EPS维持0.49元（同比上涨1%），2018年的EPS维持 0.51元（同比上涨3%）。剔除对合资企业权益1.01亿元的一次性收入，根据行业龙头上海中国石化PE的基础上进行12%的折价，我们以2016年8倍的PE来对公司价值进行估算，公司的目标价格由HK$3.55上调至HK$3.66，对应2016年1.3倍的PB，和2017年7.8倍的PE，1.2倍的PB。股价有49%的上涨空间，维持买入建议。

(联系人：余文俊)

建投能源（000600）2016年三季报点评：煤价上涨导致业绩下滑积极发展集中供热及清洁能源n
事件：公司发布2016年三季报。前三季度公司实现营业收入67.84亿元，同比减少5.53%；归母净利润16.42亿元，同比减少6.25%，符合申万预期。
n
煤价上涨及机组检修导致三季报业绩下滑。年初至9月底，河北省火电累计发电量增速由同比负增长反弹至正增长0.6%。公司因部分机组检修导致发电总量减少，营业收入同比减少5.53%。三季度煤价加速上涨，受成本上升影响，公司前三季度毛利率较去年同期下降10个百分点。
n
京津冀限制散煤燃烧，发展集中供热，公司抓住机遇设立热力子公司。7月，公司公告以自有资金2亿元，独资设立热力公司。公司拟通过热力公司开展区域热力市场和热力规划的调研工作，采用投资、收购、PPP合作等方式开发和整合热网资源，并开拓供热领域。出于环保节能考虑，京津冀地区逐步禁止小锅炉散煤燃烧，推动集中供热。公司已投入开发遵化2*350MW热电联产项目,并积极推进任丘二期和辛集等省内热电项目。公司作为河北发电供热的龙头企业，具备资金、运营经验上的优势。
n
7月公司公告拟出资2亿元设立独资售电公司，积极应对京津冀能源一体化。此前公司已与阿里合作为其张家口云计算中心的直供电订单。8月国家能源局发布京津唐电网电力直接交易工作规划，力争2016年底电力直接交易规模达到全社会用电量的20%。由于河北省清洁能源发电资源有限，公司凭借大型的热电联产装机结构，在售电交易市场中占据成本优势。
n
布局清洁能源及海外市场，公司发电项目储备和开发有序开展。公司16年公告与同一控制人的新天绿色能源、大股东建投集团合作开发乐亭海上风电项目（今年5月已开工），参与开发清洁能源。此外公司参与增资中非基金牵头的中国海外基础设施开发投资有限公司，为公司未来在海外市场的发展奠定了基础。
n
盈利预测及投资评级：参考三季报及近期煤价变化，我们下调公司16~18年归母净利润分别为19.5、20.07和20.9亿元（调整前分别为22.67、24.71和25.7亿元），对应EPS分别为1.09、1.12和1.17元/股，目前股价对应16~18年PE分别为9倍、8倍和8倍，低于火电行业10倍平均估值水平。我们认为，随着公司热电联产项目的陆续投产，参与风电开发，公司经营规模有望不断扩张。维持“增持”评级。
(联系人：刘晓宁/王璐)

金花股份（600080）：三季报略低预期，看好公司骨科布局，维持“增持”评级n
公司公告：公司发布2016年三季报，实现营收4.75亿元（-17%）、归母净利润2544万元（+15.83%）、扣非后归母净利润2481万元（+25.66%）。
n
公司坚持以品种为核心，深化骨科领域布局稳定发展。从公司各业务板块来看，1）公司医药制药业务稳定发展符合预期，16年前三季度带来收入3.49亿元（+28%），毛利率82.3%（+0.7pp）；2）由于子公司陕西金花医药化玻的部分代理业务终止，医药商业上半年实现收入9474万元（-64%）；金花豪生酒店上半年收入2.88亿元（--3.85%）。商业及酒店业务未来将继续保持稳定。
n
公司产品主要是金天格胶囊，较为单一，通过加大研发投入进行产品开发的同时，也在进行品类的拓展和延伸来改善其产品结构。在巩固现有产品发展的基础上，通过投资常州华森及华森三维进入市场空间更为广阔的骨科耗材领域，强化其在骨科方面的综合布局及优势。
n
骨科器械市场增长快、国产化机会及空间较大。骨科材料在全球生物材料市场中占比近40%，是生物材料大量需求的科室，我国骨科植入物市场从09年的67.4亿增长至15年近150亿，复合增速约14%占国内医疗器械市场的5%左右；目前我国骨科植入物占全球市场规模的10%左右，蕴含着巨大的发展空间。常州华森产品包括创伤类和脊柱类，2015年营收1.6亿元，净利润4744万，与公司现有业务能够产生协同作用。华森三维能够为医生、病人提供骨科数字定制化解决方案。在我国骨科植入物市场中海外品牌占据较大的市场份额（约66%），包括强生、史塞克、美敦力、捷迈邦美等，从产品类型来看，创伤类产品国产化率60%，而脊柱类和关节类产品以进口为主。我们认为，常州华森产品质量优异，并拥有部分独家产品，如中芯钻髓内钉、数字化定制足踝产品、骨盆钢板等；常州华森的产品在海外市场也占有一定份额，未来必将受益于国内市场国产化率提升机海外市场扩展的双轮驱动。
n
公司坚持以品种为核心的战略，聚焦骨科中药市场及耗材领域，维持“增持”评级。人工虎骨粉及金天格胶囊市场占有率较高，通过增发增资常州华森，公司启动围绕骨科细分领域为主的企业并购，业务拓展至骨科耗材领域。将公司三块业务综合考虑，我们预计2016-2018年归母净利润分别为4566/5783/7390万元，EPS为0.15/0.19/0.24元，对应PE分别为84/66/52若增发在2017年上半年完成，考虑20%常州华森股权带来的投资收益及增发后股本的增加，16-18年全面摊薄后的EPS分别为0.15/0.17/0.22，对应PE分别为84/74/57倍。
(联系人：任慕华/孟烨勇)

宋都股份（600077）—2016三季报点评：大健康转型步伐稳健，地产业务毛利未来有望提升n
公司1-9月归母净利润为0.85亿元，同比增长640%；营业收入49.7亿元，同比增长175%。公司前三季度平均毛利率为14.6%，较去年同期下降1.7个百分点。公司Q3净偿还了约16亿长期借款，资本结构得到进一步优化，当期资产负债率为63.9%，较年初下降7.6个百分点；剔除预收账款后的资产负债率为50.6%，较年初下降11.3个百分点。
n
公司Q3归母净利润亏损0.19亿元，主要是由于当期结算项目毛利较低以及财务费用率较高所致。公司Q3毛利率为7.4%，同比减少7.5个百分点，主要系项目结算结构差异所致；财务费用率为3.2%，去年同期为-2.2%，可能系Q3新增2亿短期借款与新增长期借款融资成本上升导致的融资利息支出增加以及金融手续费增多所致。
n
公司销售状况良好，现金流稳健。公司前三季度累计销售面积达29.1万平米，已接近完成15年全年30万平米的销售成绩。现金流方面，1-9月公司经营现金流净额为22.6亿元，为带息债务的0.81倍，偿债压力较小；投资现金流净额为-4亿元，系对外投资增加所致。
n
公司在手土地储备2.7万方，平均拿地成本较低，未来有望收获高毛利。该土地储备由位于杭州临平藕花街的两幅地块组成，项目容积率不超过3.8，拿地总价为2741万元（附加最低返还面积1.8万平米）。
n
杭州房市量缩价涨，预计公司未来毛利有所提升。2016年9月杭州商品住宅成交均价为19410元，同比增长23%；9月成交面积为202.7万平米，同比增长110%。受限购政策影响，过去一周杭州商品住宅每日成交量回落至5.2万平米，但新房售价依旧维持在高位。因此我们预计公司未来销量增幅有所下滑，毛利水平将得到提升。
n
公司拟进行战略性证券投资以寻找并购机会,医疗大健康产业布局稳步推进。2016年8月公司拟使用不超过5亿元人民币的自有资金进行证券投资，主要为寻找有利于公司产业布局的战略性证券投资并购机会。2016年6月子公司杭州茂都投资管理分别出资3亿、5亿人民币参与设立杭州若沐宋都股权投资合伙企业和参与入伙深圳达人汇通资产管理企业，该产业资本主要投资医疗健康领域。公司将充分利用外部专业团队在相关领域的投资经验，有效提高投资效率，加快公司的大健康转型。
n
维持增持评级，维持目标价6.58元。由于我们看好杭州后市的发展，认为公司毛利水平有望提升，同时公司积极布局大健康板块提高了我们对公司业绩成长能力的预期。因此我们预计公司2016-2018EPS为0.13/0.18/0.21元，维持目标价6.58元，对应2017年PE为36.56X。此外，公司今年三月底实施（锁定期一年）的员工持股计划成交均价为5.406元，给予公司股价一定的安全边际作支撑。
(联系人：王胜/曹一凡)

恒逸石化（000703）三季报点评——Q3业绩基本符合预期，员工持股及增发完成，PTA龙头业绩景气上升，开启新征程

n
公司三季度业绩基本符合预期。公司16年前三季度实现营收221.35亿元（YoY-0.29%），归母净利润5.03亿元（YoY+5030.72%），考虑增发股本后对应EPS0.31元，基本符合我们预期（2016全年净利6.53亿元，EPS0.40元）；16Q3单季实现营收84.41亿元（YoY+13.57%，QoQ+3.68%），归母净利润1.51亿元（YoY+249.99%，QoQ-24.74%），对应EPS0.09元。业绩增长主要源于PTA景气上行带来产品利润增加，及因销售政策调整及套期保值避免汇兑损失而造成销售与财务费用下降。

n
38亿增发正式完成，文莱项目有序推进，员工持股完成购买彰显信心。公司募资38亿元（3.17亿股，价格12元/股，增发股份于10月19日上市）投建文莱800万吨/年PMB炼化项目，受益当地低成本及税收优惠盈利能力强，且有利于上游拓展。目前公司已完成可研报告修订，配套工程建设快速推进中。公司第一期员工持股计划于9月30日完成购买，成交金额2.93亿元（均价11.84元/股），占公司总股本1.90%，彰显公司发展信心。

n
PTA行业景气持续向上，公司成本与运营优势进一步扩大。PTA产能16年新增仅汉邦石化一套产能，供求改善，寡头格局深化。虽然远东石化已被华彬集团接手，但装置已运行10年，成本较高。翔鹭石化目前重启仍没有具体时间表。公司控股逸盛石化产能市占率达40%，产能利用率超过90%，龙头地位与议价能力强。此外，公司通过创新经营和结算模式，以及优化市场研判及资源调配进一步扩大盈利。随行业景气向上，盈利弹性巨大。

n
积极布局金融业与互联网，打造产融互动运营体系。公司持有浙商银行4.17%股权，后者去年利润70亿元，预计今年可达100亿元。公司联合行业内龙头企业三联虹普、华鼎股份及产业大数据公司金电联行，借助PTA-涤纶行业的领先地位并结合金电联行的大数据技术优势，发展聚酯供应链金融。公司积极拥抱互联网技术，未来将逐步在生产上增加使用机器人，并通过对数据深度挖掘，提高产品品质，拓展衍生服务。

n
盈利预测和投资评级。PTA行业景气持续向上，维持盈利预测，维持增持评级。考虑增发股本，预计2016-18年EPS分别为0.40、0.61、0.89元，当前股价对应16-18年PE为31X、20X、14X。

n
风险提示：1）油价大幅波动导致库存跌价风险；2）PTA供需结构恶化；3）项目投产进度低于预期。

(联系人：宋涛/张兴宇)

康得新（002450）：增发完成，新材料航母级公司将起航，维持“买入”评级n
公司公告：非公开发行工作完成，新股上市。发行数量2.94亿股，价格16.32元/股，募集资金48亿元，已于9月30日到位，增发股份将于10月26日上市，限售期三年，增发完成后控股股东康得集团持股比例提升至22.3%。
n
增发完成、资金到位，公司资本实力得到较大提升，为后续高增长提供动力。本次非公开发行募集资金拟继续投入15亿元发展先进高分子膜项目，高分子膜产品广泛用于电子、汽车、建筑等多个行业，公司在这方面拥有较多专利，有望实现高端产品的进口替代，促进高端薄膜产品国产化并扩大公司产品的市场占有率并且巩固在行业中的优势地位。在智能显示领域，公司通过布局裸眼3D、VR/AR、大屏触控不断完善自己的产品线，致力于与各合作方引领全球视觉革命。本次非公开发行募集资金拟加码23亿发展祼眼3D模组项目，该项目将进一步丰富公司的产品线，巩固公司在高分子复合膜行业的优势地位，并利用公司裸眼3D膜全产业链优势，打造互联网+3D智能显示产业生态链。本次非公开增发为后续高增长提供动力，大股东全额认购彰显出对公司未来的信心！
n
新材料平台型公司之路仍在高速前进。公司自光学膜业务投产以来，多年业绩维持高速增长，新材料行业是个万亿蓝海市场，公司作为国内新材料领域的领军企业，力争在各个子领域实现进口替代，与潜在的巨大空间相比，公司面对新材料平台型公司这一目标仍在高速成长路上；增发完成后公司下一步发展的动能更足，在智能显示领域，公司通过布局裸眼3D、VR/AR、大屏触控不断完善自己的产品线，并取得显著进展。裸眼3D显示方面，通过显示产品、内容布局及应用拓展三个方面及激烈，将进入快速放量期。未来在裸眼3D智能显示以及碳纤维等高精尖领域的布局让公司前景更值得期待。
n
形成新材料、全产业、大生态布局，打造基于先进高分子材料世界级生态，维持“买入”评级。公司打造基于先进高分子复合材料的世界级企业，传统行业空间巨大，未来将打造光学膜产业链的工业4.0；智能显示（裸眼3D、VR、大屏触控、柔性显示）方面从提供硬件解决方案到提供内容平台；引进国外先进技术，在碳纤维复合材料建设及企业经营方面能引入互联网理念，打造具有互联网基因的新材料基地。形成新兴材料产业、智能显示产业、新能源电动车、互联网智能应用四大板块构成的产业新格局，迎来下一个高速增长时代。我们维持盈利预测，预计2016-2018年归属于母公司所有者净利润20.22、29.81、41.3亿元，增发完成后全面摊薄每股收益分别为0.58、0.85、1.18元，对应PE分别为31、21、15倍。
(联系人：任慕华/孟烨勇)

西王食品（000639）主业稳定增长，并购超预期，维持买入评级！

n
玉米油主业增长稳定，产品种类不断丰富，市占率稳居前三。公司主业为小包装玉米油与散装玉米油，玉米油业务共计占收入比重85%左右。近2年来，公司小包装玉米油销量增速稳定，再加上竞争对手（例如金龙鱼）等逐渐退出玉米油市场，公司市占率不断提升。目前，公司在玉米油市场占有率稳居前三，橄榄油、葵花籽油等高端调和油市场布局不断完善，主业整体呈现稳定增长态势。

n
并购国际健康食品龙头，打造中国高端食品第一品牌。公司11日公告称，拟联合春华资本收购加拿大健康食品龙头Kerr公司100%股权，此收购事项已于17日获公司股东大会批准实施。Kerr公司位于加拿大安大略省，是全球最大的专注于研发和销售运动营养和体重管理健康食品的公司之一，拥有Hydroxycut等4个品牌的体重管理产品和 MuscleTech等7个品牌的运动营养产品的全球知名企业，2015 年度由于得益于渠道费用压缩和高毛利产品比重提升，Kerr公司净利润达到3.19亿元，同比增长46%。目前全球运动营养产品及体重管理食品市场规模约为1560亿元，其中北美市场规模约721亿元，占比46%左右，我国国内市场规模仅为104亿元，行业集中度低，未来增长潜力巨大，市场缺乏具有影响力的高品质产品，公司目前正积极推动 Kerr 优质产品进入中国市场。调整并重新组建国内销售网络及团队，加快Kerr公司业务在中国市场的推广，进一步提升公司盈利水平。申万农业认为，西王食品此前市值增长的掣肘在于玉米油小品种市场空间有限，且竞争激烈，即便国内所有深加工玉米都压榨玉米油的情况下，公司占据50%市场份额，也只能对应90多亿元收入（然而已是极值）导致公司估值一直低于同类增速的食品公司。然而随着人民生活水平提高和健康意识增强，以增肌和减肥为目的的功能性健康食品在中国发展前景广阔，此次并购将帮助公司打开业绩增长和市值空间。

n
投资建议：布局保健食品行业，成长性强，维持买入评级！西王食品是农业上市公司中从大宗农副产品（如：散油）生产商转型为品牌食品供应商（如：小包装玉米油）最成功的企业（没有之一），此次收购北美运动营养与体重管理健康食品巨头，布局国内保健食品，将极大提升公司成长性。2016年Kerr公司成功切入美国沃尔玛百货销售网络，渠道放量再加上蛋白粉原料涨价导致前期所囤蛋白粉原料升值等原因，Kerr预计16年实现净利润4.5亿元。未来2年，Kerr公司预计在北美地区仍将保持稳定增长，其中国业务放量是看点，我们认为Kerr公司产品过硬的品质配合西王食品强大的全国经销网络，有望实现年15%左右的增长。整体来看，考虑并购资产业绩贡献，公司16-18年净利润分别为：1.9（由于豆油价格下滑导致玉米油价格下降，业绩受到一定影响）/5.4/6.63亿元，考虑增发摊薄情况下16-18年EPS分别为0.33/0.92/1.14元，PE分别为77/28/22X。假定Kerr公司业绩17年开始并表，根据分步估值法，给予公司玉米油主业25X，保健品业务38X，估算公司17年合理市值175亿元，对应目标价30元，仍有近20%空间！维持买入评级！

(联系人：宫衍海/赵金厚/龚毓幸)

美盛文化(002699）2016年三季报点评：业绩增长符合预期，定增资金到位加码IP生态圈建设

n
2016年三季报EPS为0.34元，归母净利润增长66.6%，业绩增长符合预期。2016年前三季度公司实现收入4.4亿元，同比增长38.9%；归母净利润1.5亿元，同比增长66.6%；扣非净利润0.7亿元，同比增长21.7%；EPS为0.34元。业绩增长的原因是公司业务增加及报表合并了酷米网络、曼联贸易、兴盛实业所致，增长基本符合预期。其中第三季度实现收入2.5亿元，同比增长44.9%；归母净利润1.1亿元，同比增长64.5%；投资净收益0.8亿元，同比增加225%，主要来自于网剧等投资项目产生的收益。公司预计全年归母净利润在1.9亿元到2.3亿元之间，变动区间在为50%到80%。

n
毛利率上升6.1pct，期间费用率上升8.5pct，资产质量稳健。公司毛利率上升6.1pct至43.9%，主要系高毛利的动漫游戏营收占比提高，IP衍生品、传统衍生品业务毛利率上升。销售费用率上升3.6pct至7.1%，主要系公司营销渠道拓展所致；管理费用率上升2.9pct至15.8%，主要系公司合并范围增加所致；前三季度净利率同比提高5pct至33.7%，主要是公司投资净收益在三季度大幅增加，占营业收入比重同比提升8.9pct。公司三季度末经营活动产生的现金流量净额为-0.2亿元，同比下降180%，主要系合并范围增加所致；投资活动产生的现金流量净额为-2.3亿元，同比增加767%，主要系公司为打造泛娱乐生态圈投入增加所致。

n
公司主营业务持续增长，对外投资持续不断，定增资金到账将加码建设泛娱乐生态圈，公司实质控制人参与增发彰显对公司发展信心。1）公司主营业务持续增长。占比较高的IP衍生品业务在《魔兽》、迪士尼等强势IP带动下企稳反弹，动画《星学院》为代表的动漫、游戏业务爆发增长，以7月中旬上映的网剧《星座啪啪啪》和9月末上映的网剧《超星星学园》为代表的影视剧等新业务拓展有序。2）持续对外投资，进行前瞻性产业布局。公司积极布局自媒体运营以及创业投资领域，前后投资了微媒互动、互联创新，并通过战略投资创幻科技、超级队长等布局二次元、AR、VR新领域。3）公司定增投入IP文化生态圈建设，进一步巩固公司文化生态圈战略布局。公司定增募集资金净额20.74亿元已到账，发行价格35.20元/股，将全部投资于IP文化生态圈项目，该项目包括SIP共塑平台、泛娱乐开发运营平台、IP仓库和美盛IP生态产业基地等四个项目。该项目的实施将进一步增强公司IP资源的筛选、培育、全产业链开发和运营能力，巩固公司构筑文化生态圈的战略布局。4）本次定增，公司实控人认购10亿元，彰显对公司未来发展和长期成长性的信心。公司实质控制人、董事长赵小强本次定增以自有资金认购10亿元，锁定期三年，充分彰显了对公司未来发展的认可和信心。

n
公司主业稳健，动漫、游戏业务爆发增长，定增资金到位将进一步加强IP文化生态圈战略布局，实控人以10亿自有资金参与增发彰显了对公司未来发展的信心，公司有望保持持续高增长态势，维持“增持”评级。考虑公司全年业绩预告区间，我们略微下调公司16年盈利预测，将16年 EPS调整至0.48元（原16年EPS为0.52元），维持17-18年EPS为0.64、0.75元，对应当前估值PE为76/57/48倍，看好公司泛娱乐全产业链布局，维持增持评级。

n

(联系人：王立平/王一博)

红宝丽（002165）16年三季报点评——原料价格暴涨拖累三季报业绩，锂电材料和PO项目稳步推进中

n
公司16年三季报收入和净利润同比略微下滑，基本符合预期。公司16年1-9月实现收入 13.12亿元（yoy-5.6%），归属母公司净利润0.75亿元（yoy-9.3%），EPS为 0.13元（按最新股本摊薄），收入和净利润的下滑主要是由于主要产品聚醚等1-9月整体均价同比下滑，毛利率缩窄所致。3Q16单季来看，实现收入4.5亿元（yoy+9.7%），归属母公司净利润0.11亿元（yoy-44.0%），收入的增长主要是由于三季度单季聚醚和异丙醇铵销量同比上升所致，净利润下滑主要是由于主要原料环氧丙烷大幅上涨导致。同时公司公告其16年全年归属母公司净利润同比增长范围10-40%，约为1.1—1.4亿元，主要是由于收到太安路老厂房土地征收补偿款。

n
聚醚主要生产原料环氧丙烷价格暴涨叠加公司特殊的定价模式使得三季度整体净利润下滑较大，但聚醚销量由于国内冰箱向大容积方向发展以及下游大客户的增加同比上升。公司生产聚醚等产品所需的环氧丙烷（PO）年采购量约为11-12万吨，PO价格在三季度从8300元/吨上涨至13800元/吨，涨幅高达66%，而公司聚氨酯硬泡组合聚醚产品与客户的定价是采用上月PO均价*系数+加工费的模式，PO的暴涨导致产品成本上升，成本的上涨无法及时传递至下游客户，使得毛利率大幅下降。但同时受益于冰箱消费升级以及冷链物流发展带动的聚醚销量的增长，环保性能较优带来的异丙醇胺对于乙醇胺的替代叠加水泥外加剂的增量使得公司的异丙醇铵产品的销量同比增长。

n
锂电正极材料项目以及PO项目稳步推进中，3万吨特种聚醚项目已经顺利投产，预计将成为公司收入和利润新的增长点。公司投产的共氧法PO，工艺环保、丙烯转化率高，产业链向上一体化增强成本优势，帮公司规避原材料价格波动剧烈的风险，更为未来拓展其他材料或者外售打开空间。同时公司的聚氨酯保温板销量同比继续增长，未来随着海绵城市及节能建筑的建设保温材料将继续放量。各项业务的增长保证了公司明年的业绩持续释放。

n
盈利预测及投资评级：公司在打造环氧丙烷－聚醚、醇胺-保温板及衍生物产业链的同时转型切入新能源锂电正极材料行业，传统业务硬泡聚醚稳定增长提供安全边际，向原料PO拓展稳固自身成本优势，聚氨酯保温板受益海绵城市及节能建筑的建设逐步放量，异丙醇胺全球龙头新领域需求放量且替代需求空间大，未来公司将坚定的继续往向新能源、新材料方向转型发展，预计锂电正极材料项目明年也将贡献部分净利润，五块业务协同发展保障公司业绩持续释放。公司预计将于今年收到一次性营业外收入的补偿款并表，维持盈利预测，维持增持评级。预计2016-18年EPS为0.26、0.28、0.37元，当前股价对应16-18年PE为33X、31X、23X。
(联系人：马昕晔/宋涛/李辉)

东睦股份（600114）三季报点评——利润增速稍有好转，维持盈利预测，维持买入评级

n
2016年前三季度归母净利润同比下滑5%，符合预期。报告期内，公司实现营业收入10.37亿元，同比增长3.76%；实现归属于上市公司股东净利润1.09亿元，同比下滑4.99%，折合每股收益0.29元，符合预期。第三季度单季，公司实现归母净利润3107万元，环比下滑28%，这也符合三季度淡季的行业特征。

n
各项费用和所得税走高导致业绩负增长，毛利率和经营性现金流显示企业经营健康。报告期内，经验层面上公司一度遭遇博格华纳订单波动、子公司科达磁电高附加值产品业务亏损等经验困难，客观上拉低了公司净利润增速；同时，公司整体费用率水平较去年同期有所提升，扣除扩大销售带来的销售费用增加，股权激励摊销至管理费用内、公允价值变动收益和计提的资产减值损失（主要为坏账）均为一次性的对利润的冲击；此外，三季度公司单季度的所得税率超过19%，显著高于前两个季度10%-15%的水平，因为暂时性的高新技术企业认定的到期，后期将陆续退回；若将阶段性和一次性因素都剔除，我们预判公司前三季度净利润增速已恢复至20%左右。从公司毛利率维持在33%以上高位以及经营性现金流同比增长38%亦可判断公司经营状况仍然十分健康。

n
定增择机发行，募投项目已先行建设。公司自7月份收到证监会批文准许公司以不低于12.16元/股发行不超过4900万股以来，公司仍在择机发行，目前短期仍无增发动向，公司仍在进一步梳理自身股权结构，为公司长远增长奠定基础。此次计划募投项目中的新能源汽车粉末冶金项目、变速箱粉末冶金零件以及部分新能源如燃料电池连接板等已先期通过自有资金采购相关设备进行推进，等后续定增资金到位后再进行置换，因此不会影响公司2017-2019年业绩增长的节奏。

n
维持盈利预测，维持买入评级！考虑到公司可能存在四季度调整费用的行为，我们仍然维持之前2016-2018年盈利预测不变，EPS分别为0.52/0.74/1.02元，对应目前股价的2016年PE为31.4X，考虑公司未来增长潜力巨大，维持买入评级！

(联系人：徐若旭)

深圳燃气(601139)——三季报业绩符合预期LNG接收站投产将改善公司成本结构n
事件：公司公布16年三季报业绩，符合申万预期。报告期内，公司营业收入为60.33亿元，同比增长4.52%；归母净利润7.48亿，同比增长45.79%，稀释EPS为0.34元/股，同比增长41.67%。
n
投资要点：天然气低价经济性下，整体销量稳步提升。自2015年底天然气门站价下调，刺激电厂等非居民用户用气量提升，报告期内电厂天然气销售量3.46亿立方米，增速高达38.40%；非电厂天然气销售量9.64亿立方米，同比增长11.70%。天然气整体销售量13.10亿立方米，同比增长17.70%，相比2016年15亿立方米经营目标，完成率已达87%，全年大概率超额完成目标。报告期实现天然气销售收入38.54亿元，较上年同期37.15亿元增长3.74%。
n
液化石油气扭亏大幅改善盈利水平。公司当前全资控股华安公司，伴随国际油价企稳回升，加之公司稳健的轻库存石油气经营策略，报告期内液化石油气批发销售收入为10.52亿元，较上年同期8.94亿元增长17.67%。加之当前国际原油价格继续回升，公司液化石油气业务有望受益于石油气价改善。
n
LNG接收站预计2017年三季度投产，引入低成本气源改善成本结构。在省内的气源供应方面，公司与广东大鹏公司签订了25年稳产期年供27.1万吨、1.7元/立方米照付不议的天然气采购合同，与中石油签订了每年40亿方2.18元/立方米的西气东输二线天然气采购协议（协议期满2039年）。接收站投运后，海外低价气源将改善公司用气成本结构，为华南增量用气提供保障。在异地的气源供应方面，公司也形成了中石油西一线、西二线、川气东输、槽车LNG等多气源供应模式。
n
投资评级与估值：根据三季度业绩以及公司LNG接收站投运情况，预计公司16-18年归母净利润分别为9.07、10.96和13.96亿元，对应16-18年EPS分别为0.41、0.50和0.63元/股（原先为0.38、0.48、0.60），当前股价下PE分别为22、18和15倍。我们认为公司具备供应链及稳定气源等多重优势，气价下调与用户数量增长驱动业绩提升，同时公司全年异地、车用气市场持续扩张可期，维持“增持”评级。
(联系人：刘晓宁/高蕾/王璐)

明泰铝业（601677）三季报点评——收入利润双双加速，轨交陆续投产，维持买入评级！

n
2016年前三季度归母净利润同比增长55%，略超市场预期。2016年前三季度公司实现销售收入52.63亿元，同比增长9.48%；实现归属于上市公司净利润1.81亿元，同比增长56.7%，对应每股收益0.42元，略超市场预期。

n
产品结构改善带来业绩持续增长！报告期内公司收入、净利润同比增速较中报均显著走高，毛利率维持在9%以上的历史高位，各项指标均略超市场预期，显示公司业务积极向好，主要因为内部高附加值板材项目持续带来产品结构改善，公司目前在售订单饱满，排产至3个月后，显示行业需求旺盛。

n
轨交型材投产近在眼前，业绩增长层级清晰。公司在2016年中报中提及“年产2万吨交通用铝型材项目”进展迅速，车间厂房已建设完成，主要设备已经订购，部分设备（车体焊接设备）安装接近尾声，我们预计2016年10月以后公司轨交大部件将实现批量化供货，而型材供应预计在2017年完成达产，这将成为公司2017年主要的利润增长点。除此之外，公司亦于9月份公告拟以不低于14.16元/股的价格发行不超过1.05亿股（大股东不参与认购），募集不超过12.15亿元投向年产12.5万吨车用铝合金板（摊薄15.7%），生产轿车车身外板用铝合金带材（8万吨）和轿车车身内板用铝合金冷轧卷（4.5万吨），项目建设期为2年，这将成为公司2018年下半年起重要的利润贡献点，可以说公司未来2-3年主要成长路径层次分明，清晰可见。

n
股权激励推出在即，维持盈利预测，维持买入评级！公司不久之前公告股权激励方案（预计11月实施），进一步彰显了未来对公司增长的信心。我们认为伴随公司产品结构的优化，轨交型材的逐步投产以及外延并购的发生，公司净利润将持续加速增长，维持2016-2018年公司实现归母净利润分别为2.71/3.6/5.07亿元的预测。考虑增发增加的市值，目前公司对应2017年估值为21X，仍处于低估状态（中性假设修复到2017年30X，涨幅约40%），维持买入评级！

(联系人：徐若旭)

贵人鸟（603555）2016年三季报点评：不断打造体育产业化集团，积极关注定增与解禁催化n
公司前三季度收入下滑1.7%，归母净利润下滑13%，符合预期。公司前三季度实现营收13.8亿，同比下滑1.7%，归母净利润1.8亿，同比下滑13%，扣非净利润1.75亿，同比下滑5%，EPS为0.29元，符合预期。其中单三季度营收下滑6.5%至3.6亿，归母净利润下滑30%至2104万。主业方面，零售终端继续调整，终端店铺经营情况整体企稳。截至三季度末公司零售终端数量达4202家，平均单店面积80平米，其中4家直营店。前三季度经销商新开店361家，关店624家；其中三个季度分别新开店71/131/159家，关店148/206/270家。
n
毛利率小幅下降，计提坏账准备增加与政府补贴减少拖累归母净利润。1）公司前三季度毛利率下降2.6pct至42%，品牌推广费用减少导致销售费用同比减少47%，销售费用率下降4.9pct至5.7%。管理与财务费用率分别提高0.6与1.3pct至8.4%与6.6%。计提坏账准备增加与收到政府补助减少对归母净利润有一定拖累，净利率下降1.7pct至12.9%。2）存货较年初减少0.2亿至1.5亿，给经销商信用额度增加导致应收账款较年初增加3.8亿至16亿。经营性现金流净额为-1.3亿，主要是现金流入减少所致。
n
公司在体育产业布局不断，通过收购与代理方式延伸至优质线上线下渠道及海外品牌。公司年初至今动作不断，运动鞋服线下渠道方面出资3.8亿收购并增资杰之行，持股50.01%，16年业绩承诺5000万，3年合计不低于2亿；线上渠道方面出资3.8亿收购名鞋库51%股权，16-18年业绩承诺为3000/4000/5000万，预计杰之行与名鞋库年内均可开始并表。海外品牌方面公司独家代理主打街球风的美国著名篮球品牌AND1，合同生效日到2047年6月30日，分6个阶段支付的最低授权保证金共2604万美元。另外公司还投资了体育保险领域的享安保险、互联网体育游戏领域的星友科技等，与虎扑共同设立的第二期体育基金竞动域也在继续投资新兴公司。
n
公司在不断打造体育产业化集团上执行力较强，员工持股已经解锁，预计定增批文临近，未来仍有外延预期，维持增持评级。公司以体育服饰用品为基础，14年开始不断向体育产业化集团方向升级，优质项目不断落地，执行力较强。根据公告，公司重点关注体育旅游、运动健身、校园体育等具有成长潜力的行业，预计未来仍有外延预期。夯实供应链建设的4亿定增已在8月10日过会，预计批文临近。2015年第一期员工持股计划于2015年9月25日购买完毕，1:1杠杆，总额9520万元，购买均价22.48元/股，目前已经解锁。且2017年1月24日大股东等共5亿股将IPO解禁。考虑到杰之行与名鞋库并表带来未来的业绩增厚，暂不考虑定增对股本的影响，我们调整盈利预测，预计16-18年EPS分别为0.54/0.69/0.82元（原预测16-17年为0.70/0.78元），对应PE分别为49/38/32倍，维持增持评级。

n

(联系人：秦聪/王立平)

天齐锂业（002466）三季报点评：业绩持续高增长，四季度碳酸锂需求可能出现小高峰，维持“买入”评级

n
事件：公司发布三季报，前三季度实现营收和归母净利润分别为27.70和12.03亿元，同比增速分别为112%和1864%，对应基本EPS为1.22元；其中三季度单季度实现净利润为4.57亿元，基本EPS0.46元。高于我们此前预期。公司同时披露2016年业绩预告，预计全年实现净利润15.65-16.89亿元，依次计算，四季度单季度净利润为3.62-4.86亿元。

n
三季度公司碳酸锂产品量升价跌，财务费用大幅下降：公司江苏连云港生产基地6月完成技改，月产量从800吨提升至1200吨，故三季度公司碳酸锂产量环比有所增长。但由于价格下跌，公司三季度产品毛利率下跌至68.99%，低于一季度69.23%和二季度的73.74%。量升价跌下公司三季度单季盈利相比二季度小幅下滑（4.57亿 VS 4.62亿），我们预计4季度公司产品毛利率环比三季度仍会有所下降。经营费用方面，三季度三费率为5.65%，低于二季度的5.71%，主要原因在于财务费用节省，三季度财务费用为-742万元。

n
国补政策预计近期出台，四季度行业需求可能会有小高峰：目前市场预期新国补政策将在10月内出台，由于2017年补贴标准下滑，补贴政策落地后大概率将激发下游企业的生产热情，力争在补贴下滑前提高产销量，利好上游碳酸锂需求。

n
上调盈利预测，维持“买入”评级。我们上调公司盈利预测，预计2016-2018年净利润分别为16.21/17.58/18.46（原为14.50/16.50/18.00亿元）亿元，对应EPS分别为1.63/1.77/1.86元，目前股价对应动态市盈率分别为25X/23X/22X。公司当前估值较为合理，考虑到公司的行业龙头地位，存在整合SQM的预期，我们维持对公司的“买入”评级。

(联系人：徐若旭/刘平)

伊利股份（600887）：并购圣牧打造新增长点完善激励彰显信心 重申买入

n
事件：1、公司发布非公开发行股票预案，拟发行不超过5.87亿股，占现总股本的9.68%，价格为15.33元，募集资金不超过90亿。增发对象为呼市城投、内蒙交投、金石灏汭、平安资产、金梅花投资。募集资金用于收购中国圣牧37%股权以及投资于新西兰乳品生产线建设项目、国内高附加值乳品提质增效项目、运营中心投资/研发中心及云商平台项目。锁定期5年。2、公布限制性股票及股权激励方案，激励规模为权益6000万份，占总股本的0.99%，其中4500万份为股票期权，1500万份为限制性股票。股票期权的行权价格为16.47元，限制性股票授予价格为15.33元。激励对象为核心业务人员294人，高管及持股5%以上股东等不在本次激励范围。业绩考核要求为，以2015年为基数，2017年净利润增长不低于30%，2018年净利润增长不低于45%，2017-2018年ROE不低于12%。

n
投资评级与估值：暂不考虑增发及并表影响，维持盈利预测，预测2016-2018年EPS为0.88、1、1.11元/股，同比增长16%、13%、11%，对应PE为18、16、15倍，维持买入评级，目标价22元，对应17年22xPE。（如果假设2017年圣牧并表，并且伊利持股圣牧37%，不考虑要约实施情况，按66.5亿新股本算，假设圣牧年均净利润增速25-30%，则预测2017-2018年EPS为0.98、1.1元，摊薄很少）。

n
我们非常看好公司本次收购圣牧及其他募投项目，1、圣牧是国内有机奶全产业链龙头，有机奶市占率超50%，伊利收购圣牧在有机奶占有率将超70%，优势明显，且掌控上游资源，消费升级大趋势下有机奶高速增长，未来伊利+圣牧有机系列将成为金典、安慕希后又一强增长点；2、获得香港上市平台，有利于海外融资及资本运作；3、加码酸奶，特别是常温酸奶产能布局，新增10条常温酸生产线，同时加大新西兰奶粉和UHT生产线，显示公司未来在酸奶和海外奶粉及UHT的重点布局，同时也增加对豆奶、巴氏奶的布局；4、股票期权及限制性股票激励核心业务及技术人员，核心高管不参与本次激励，显示公司对中层的重视，股权激励行权价16.47元，限制性股票15.33元，行权价高于停牌前股价，彰显高管对公司发展信心，业绩指标为以15年为基数，17年业绩增长30%，18年增长45%，加上此前高管持股近8%且有两期员工持股，公司激励更加完善到位；5、下半年起成长性环比改善，奶粉企稳回升，液奶稳步增长，原奶成本可控，明年奶粉恢复增长，有机系列有望发力；6、稳定提升的分红率，去年分红率接近60%，股息率接近3%。

n
股价表现的催化剂：收入超预期，行业竞争格局改善

n
核心假设风险：成本大幅上涨，食品安全事件

(联系人：吕昌)

沧州明珠（002108）：双轮驱动，三季报继续快速增长n
业绩符合预期。公司公布2016年三季报，实现收入19.94亿元，同比增长26%，实现归属于上市公司股东的净利润3.87亿元，同比增长150%，EPS0.63元。业绩符合市场预期。公司预计2016年净利润4.83-5.37亿元。同比增长125%-150%。其中三季度收入7.78亿，同比增长28.4%，净利润1.3亿元，同比增长100%。
n
隔膜销量大幅增长，BOPA大幅涨价。前3季度公司收入净利润大幅增长主要是由于隔膜销量大幅增长以及BOPA薄膜价格同比大幅增长。隔膜收入增长2倍，是业绩大幅增长的主要推动力；BOPA复合膜目前售价3.2万元/吨，年初至今涨幅约1万元/吨，其中三季度上涨4000元/吨。
n
隔膜持续放量，产品竞争力强。公司通过不断挖潜提升隔膜产能，成本下降明显，产品竞争力强。电动汽车补贴政策有望近期出台，隔膜4季度需求有望放量。公司隔膜产能进入快速释放期，2018年产能将达到2.6亿平米，与2015年相比隔膜产能增长4倍。随着规模扩大，公司湿法隔膜成本有望大幅降低，盈利能力有保障。
n
BOPA薄膜供需持续偏紧。过去3年BOPA行业景气低迷，新增产能较少，需求保持10%左右增长。BOPA薄膜设备依赖进口，投资周期2年以上，行业景气4季度至明年都将持续。BOPA薄膜价格每涨1000元，公司EPS增厚0.04元。
n
维持买入评级。维持公司2016-2018年EPS预测分别为0.83/1.04/1.25元，当前股价对应2016年PE28倍，估值在锂电材料板块中明显偏低。高端湿法隔膜供不应求，公司进入比亚迪中航锂电等大客户供应链；BOPA景气反转，产品价格持续上涨，业绩有望持续超预期，维持“买入”评级。
(联系人：李辉)

旷达科技（002516）三季报点评：三季报业绩符合预期加速新能源业务转型n
公司发布三季报前三季度实现营业收入15.67 亿元，同比增长17.36%；归属母公司净利润2.51 亿元，同比增长26.02%，EPS为0.19元。
n
三季报业绩符合预期，光伏电站稳步扩张。在新能源领域，公司开展太阳能发电业务，采用自建和并购相结合的发展模式，2015年全年开发和建设电站6个，并购电站2个，共计310MW，累计并网规模达到330MW。三季度末公司并网容量达到400MW以上，同时定增方案获证监会批复，募集资金将用于光伏电站，其中四个新增电站规模共计110MW，预计将于年底或者明年年初开始陆续并网。
n
设立旷达新能源汽车研发有限公司，加速新能源业务布局。公司拟以自有资金5亿元作为注册资本，全资设立旷达新能源汽车研发有限公司，致力于打造国内领先的第三方技术研发平台，主要定位新能源汽车面料等配套材料以及新能源车核心零部件、整车等相关技术研发等，完善公司新能源车业务产业链。公司作为国内汽车内饰面料的龙头企业，新公司将研发更多应用新材料的新型内饰面料巩固行业龙头地位，同时加速向新能源领域产业的转型，形成协同效应。
n
参股万方江森，保障主业稳定发展。公司以自有资金14.95百万元，收购浙江万方江森纺织科技公司10%的股权，成为参股股东。万方江森是公司汽车面料业务的上游供应商，主要经营纺织新材料的研发、制造、印染、加工等业务，此次合作有利于锁定上游原料，保障主业稳定发展。公司的产品被应用于汽车的座椅、车顶、门板、扶手、行李架等内部装饰，部分已被高铁、动车所采用，市场综合占有率居国内第一。公司拥有稳定优质客户，主要包括一汽大众、上海大众、上海通用、上汽集团、广州本田等主机厂。公司积极拓展市场空白点，开发汽车后市场产品，同时扩大现有市场份额较小的日系车市场；依托国外子公司和办事处，拓展国际面料市场。未来随着国家一带一路政策的实施，公司重点拓展高铁及飞机面料市场。
n
盈利预测与评级：公司汽车面料业务稳健发展，同时切入新能源领域后利润增长显著，我们看好公司转型带来的业绩增长，同时关注到大股东在更多领域的投资布局。我们维持盈利预测，预计公司16-18年归母净利润分别为3.21、4.54、4.71亿元，全面摊薄后每股收益分别为0.21元/股、0.29元/股、0.31元/股，对应当前股价的PE分别为35倍、25倍、23倍。维持“增持”评级。
(联系人：刘晓宁/韩启明/宋欢/郑嘉伟)

川投能源(600674)——电价下调叠加税收政策调整，雅砻江投资收益下滑n
事件：报告期内，公司实现营业收入7.00亿元，较上年同期的7.95亿元同比下降11.92%；实现归母净利润28.01亿元，较上年同期的32.05亿元同比下降12.61%；基本每股收益0.6363元/股，加权平均净资产收益率14.58%。
n
2016年前三季度，公司控股电力企业累计完成发电量26.95亿千瓦时，同比上年同期下降4.56%。其中，火电发电量4.18亿千瓦时，同比增长19%；水电发电量22.76千瓦时，同比下降7.93%。公司控股电力企业累计完成上网电量25.84亿千瓦时，同比上年同期减少5.52%。其中，火电上网电量3.47亿千瓦时，同比增长19.12%；水电上网电量22.37亿千瓦时，同比下降8.43%。
n
投资要点：水电、火电平均上网电价双双下降。2016年前三季度，公司控股电力企业平均上网电价0.221元/千瓦时，与上年同期相比下降6.35%。其中，火电平均上网电价为0.332元/千瓦时，同比下降8.54%；水电平均上网电价为0.201元/千瓦时，同比下降9.05%。水电上网电价下降的原因包括（1）四川下达的计划电力较往年比重偏低，导致计划外电量的电价偏低；（2）全社会用电需求增长乏力，电力供大于求，发电端竞争激烈。而火电上网电价下降的原因是财政部征收自备电厂工业结构调整专项基金。
n
雅砻江水电投资收益下滑，受制于电价下降叠加税收优惠政策调整。报告期内，公司参股的雅砻江水电发电量530.44亿千瓦时，同比增长4.73%；实现销售收入124.13亿元，同比下降4.85%；实现净利润57.15亿元，同比下降10.62%。投资收益下滑的主要原因是平均电价下降，此前公司曾公告披露过二滩和锦官电站的电价下调；次要原因是增值税退税的减少， 2016年1月起，雅砻江水电对应增值税实际税负超过12%部分实行即征即退政策，而此前比例是8%。
n
盈利预测及评级：我们下调公司盈利预测，预计公司16-18年归母净利润分别为34.27亿元、34.31亿元和34.26亿元（调整前分别为37.75亿元、37.80亿元和37.81亿元），对应EPS分别为0.78、0.78和0.78元/股（调整前分别为0.86、0.86和0.86元/股），当前股价对应的PE分别为11倍、11倍和11倍，公司为估值最低的水电标的，且中长期具备成长性，维持“买入”评级不变。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/王璐)





证券发行及上市信息

  

新股发行

股票简称

申购代码

发行数量（万股）

网上发行    （万股）

申购上限（万股）

发行价格

申购日期

中签公布日期

上海银行

780229

60045

18000

18

17.77

11-02 周三

11月4日

国泰集团

732977

5528

2028

2

11-01 周二

11月3日

海兴电力

732556

9334

3734

3.7

10-31 周一

11月2日

湘油泵

732319

2023

723

0.7

10-31 周一

11月2日

国检集团

732060

5500

2200

2.2

10-28 周五

11月1日

东方中科

2819

2834

1124

1.1

10-28 周五

11月1日

快克股份

732203

2300

920

0.9

10-27 周四

10月31日

贝达药业

300558

4100

1230

1.2

10-27 周四

10月31日

吴江银行

732323

11150

3345

3.3

10-26 周三

10月28日

丝路视觉

300556

2780

1100

1.1

10-26 周三

10月28日

海天精工

780882

5220

1566

1.5

1.5

10-25 周二

10月27日

富森美

2818

4400

1320

1.3

23.49

10-25 周二

10月27日

理工光科

300557

1400

1400

1.4

13.91

10-21 周五

10月25日

中富通

300560

1753

1753

1.75

10.26

10-20 周四

10月24日

新股上市

代码

公司简称

首募A股（万股）

总股本（万股）

本次上市（万股）

发行价（元）

上市日期

增 发

代码

公司简称

发行数量（万股）

发行价（元）

申购日

配 股

代码

公司简称

配股比例

配股价（元）

配股申购日

可转债发行

代码

名称

发行量（亿）

发行价（元）

期限（年）

认购时间

债券发行

名称

期限（年）

年利率％

发行量（亿）

认购时间

基金发行

基金名称

认购时间

前海开源沪港深核心资源灵活配置混合型证券投资基金

9月6日至10月28日

国泰创业板指数证券投资基金（LOF）基金

9月28日至11月4日

汇丰晋信沪港深股票型证券投资基金

10月8日至11月4日

鹏华港股通中证香港银行投资指数证券投资基金

10月10日至11月4日

泰达宏利亚洲债券型证券投资基金

10月12日至10月25日

易方达香港恒生综合小型股指数证券投资基金

10月17日至10月28日

嘉实成长增强灵活配置混合型证券投资基金

10月10日至11月4日

华富华鑫灵活配置混合型证券投资基金

10月17日至11月11日

前海开源外向企业股票型证券投资基金

10月17日至11月11日

招商稳盛定期开放灵活配置混合型证券投资基金

10月17日到11月4日

华福收益增强债券型证券投资基金

10月24日至11月22日

融通通裕债券型证券投资基金

10月25日至10月31日

泰康策略优选灵活配置混合型证券投资基金

10月27日至11月23日

国联安睿利定期开放混合型证券投资基金

10月26日至11月25日

天治鑫利半年定期开放债券型证券投资基金

11月1日至11月30日

博时臻选纯债债券型证券投资基金

10月27日至11月7日

交银施罗德裕盈纯债债券型证券投资基金

10月26日至10月27日

基金上市

代码

基金简称

本次上市份数（万份）

上市日期

【重大财经新闻】
n
自贸区建设加速进入3.0时代（上证报）
n
银监会：严控房地产金融业务风险 推进债转股相关工作（上证报、证券时报）
n
贯彻落实新“八条底线” 私募资管产品备案规范出台（上证报）
n
FOF基金经理注册登记事项细化（上证报、中证报）
n
方星海：积极支持绿色企业上市融资和再融资（上证报、中证报、证券时报）
n
上证超长期国债等两条指数下月发布（中证报）
n
调控进行时 地王高处不胜寒（中证报）
n
10月房地产市场明显降温（中证报）
n
证监会对2宗案件作出行政处罚（中证报）
n
外汇局：跨境资金流出压力有所缓解（中证报）
n
港股通资金净流入额下降（中证报）
n
惠誉下调意大利评级展望（中证报）
n
标普上调法国评级展望（中证报）
n
新三板挂牌公司终止挂牌实施细则公开征求意见（中证报）
n
强势美元成拦路虎 金价后市多空未明（上证报）
【行业要闻】
n
重组+混改 央企改革“资本盛宴”将再启（中证报）
n
中关村并购母基金启动 多家A股公司参与认购（上证报）
n
一年连曝三案 辽宁IPO市场怎么了？（上证报）
n
钢铁去产能年终冲刺 预计央企本月率先达标（上证报）
n
煤炭先进产能释放扩围 超预期需求或支撑煤价（上证报）
n
政策密集全力助推 健康医疗大数据工程启航（上证报）
n
从替代到共融机器人产业投资进入第二季（上证报、中证报）
n
美股投资者考虑加速资产重配（中证报）
n
通用电气下调全年收入预期（中证报）
n
黑石副董事长表示中东投资者难觅投资机会（中证报）
n
欧佩克“接近”与其他产油国达成限产协议（中证报）
n
数字化农业发展前景广阔（中证报）
n
微软业绩好于预期 美科技股指数上扬（上证报）
n
AT&T854亿美元收购时代华纳 电信传媒强强联合有望打造新业态（中证报）
【申万300公司动态】
n
司尔特控股权易手袁启宏上位实控人
n
美年健康：将继续推进收购慈铭体检计划
n
永大集团打造金融控股平台
n
出版传媒拟收购集团资产
n
三爱富“三元并购”遭问询：是否刻意规避重组上市
n
国内市场逐渐饱和 境外估值优势明显 世纪游轮300亿海外豪赌逻辑探秘
n
控股子公司拟被罚约2.6亿元 复旦复华被上交所问询
n
准油股份终止重大资产重组
n
浙江世宝加码汽车智能化业务
n
黑牛食品第六代AMOLED项目启动
n
中国交建拟挂牌转让逾26亿元交运资产
n
胜利精密拟收购苏州捷力33.77%股权