【A股市场大势研判】重心下移 创业板领跌盘中特征：周一沪深股市震荡下行，午市在银行保险等权重股呵护下有所回升，但创业板继续重挫，最终上证指数收盘报3103.43点，下跌9.33点，跌幅0.30%，深成指收盘报9712.80点，下跌295.50点，跌幅2.95%。两市共成交5220亿元，增加1382亿元。从盘口看，保险、银行、石油分别上涨1.89%、1.29%和0.86%，而珠宝首饰、包装和软件服务分别下跌5.38%和4.59%。最终两市仅一成个股上涨，其中除新股外有6只涨停，有约70只个股跌停。
后市研判：
根据目前行情，短线大盘仍以震荡探底为主，且战且退，其中尤其中小创等小市值品种为重灾区。
首先，创业板的持续下跌对市场人气打击较大，由于其中没有明显机构护盘，加上高估值的劣势，一旦持续调整很容易引发筹码松动，进而出现恐慌性情绪。从目前看，在没有新的利多因素出现之前，弱势格局难以改变。
其次，当前市场的弱势，某种程度是对20日以后美国新总统上台之后中美经贸关系面临重大不确定性的一种避险反应，需要在策略上保持弹性，以应对可能出现的黑天鹅事件。
第三，由于目前离春节长假很近，在总体弱势的情况下，投资者更多的愿意持币过节，导致行情出现且战且退、持续调整的走势，进而在某一个偶发性时点，出现脆断的走势。
总之，空头格局、调整趋势明显，信心回稳需要时间，后市继续谨慎应对。
操作策略：
持币观望为主，等待机会。
（分析师：钱启敏A0230511040006）
今日重点推荐报告
700MHz资源利用箭在弦上——5G系列报告一暨700MHz红利释放畅想系列投资提示：全球加速释放700MHz数字红利。700 MHz频段被称为“数字红利”，具有信号传播损耗低、覆盖广、穿透力强、组网成本低等优势特性。随着全球广播电视模数转换进程的加快，包括美国、欧洲、亚太等多国政府加速释放700MHz发展移动通信。与全球700MHz频段的快速布局相比，我国略显落后，700MHz频段的整体利用率较低。700MHz是发展移动通信的黄金频段。700MHz布网优势包括：一、覆盖广，所需基站数量少，降低建网成本；二、绕射能力强，损耗低，改善室内死角问题；三、传输效率高；有更低的多普勒频偏，信号解调更可靠。采用700MHz结合高频段双频布网是理想布网方案：高频段重点解决容量需求，700MHz满足广覆盖和室内覆盖需求。美国700MHz产业链已发展成熟。截至2016年10月，在全球已商用的LTE-FDD网络中，采用1GHz以下低频段的网络占到35.6%，已经有91张LTE-FDD商用网络采用了700MHz频段（b12、b13、b14、b17以及b28）。美国是当前700MHzLTE网络部署和应用最为成熟的国家，全美前三大运营商AT&T，Verizon和T-Mobile均有700MHz网络部署。内忧外患下广电变革势在必行。按照广电总局对地面数字电视广播覆盖网的发展规划，2020年完成数字化的转换任务后，无线电管理机构有权回收700MHz资源。国际发展形势以及技术变革也对广电700MHz使用时间窗口形成巨大压力。三网融合形势下，三大运营商发力IPTV，广电有线电视业务面临挑战，同时网络新媒体对传统电视台也形成巨大威胁。受历史发展原因，网络整合与标准建设仍是广电发展掣肘。如何利用好优势频段资源，转变传统业务模式，提高业务竞争力是广电面临的重大问题。广电高度重视无线业务发展，相关准备工作已在进行。移动端是网络用户增长主要推动力量，发展无线视频具有重要意义。广电高层高度重视，让有线“插上无线的翅膀”。2016年广电系动作频频，在组织架构、内容、平台、传播模式以及战略合作等方面，从上层顶层设计，到下层省市试点，都在尝试着变革与突破，做着积极的准备工作：政府指导加快推进省网整合；四大省市广电网络公司开展融合网项目试点；与中信集团战略合作，共同投资、建设、运营中国移动多媒体交互广播电视网。大胆猜测700MHz发展无线业务可能性。我们猜测：广电可能与三大运营商达成合作协议，共同开发利用700MHz资源。广电结合其传统业务，通过引入战略投资者发挥700MHz红利优势（NGB-W融合网络，推广手机电视、车载电视、超级Wifi、智慧城市及物联网相关业务等，网络可以承载数据不通语音（纯IP数据网，满足物物相连需求），也可通过试点运营逐步介入VoLTE通话业务（数据+语音））。新修订的《无线电管理条例》明确对地面公众移动通信等商用频率可以采用招标拍卖的方式进行分配，未来广电有可能通过购买高频资源完善网络容量。NGB-W将是5G技术体系的重要组成部分，广电与电信联合推进5G标准。投资机会分析：基于我们的假设，相关涉及公司分为三类：广电上市公司、广电公司供应商、无线网络领域相关公司。重点关注无线网主设备厂商中兴通讯和中信集团旗下企业中信国安。
(联系人：顾海波/何俊锋/贾金健/雷蕾)
中青旅（600138）深度报告：古北水镇全年高增长确定，看好乌镇景区提价预期n
古北水镇2015年进入盈利通道，预计16年超预期。2016Q1-Q3接待游客192.41万人次，同比增长76.52%，实现营业收入5.64亿元，同比增长64.43%。2016年全年预计240万-250万客流量，同比增长63%-70%，古北水镇低密度使得接待容量仍有较大的提升空间。古北之光酒店十一开业后，景区共有1300多间客房（规划为1700-1800间），前三季度平均入住率约70%。景区收入中客房和餐饮占比大于40%，15年客单价为314.1元，（对比乌镇则为142.7元），多样化消费场景使得景区客单价较高，盈利能力更佳。
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乌镇Q3业绩受G20峰会影响，Q4第四届乌镇戏剧节和第三节世界互联网大会继续拉动客流，17年存在提价可能性。新开乌村在一定程度上缓解了东西栅的溢出客流，从四季度开始销售步入正轨，预计明年较今年有较大幅度提升。16年12月29日召开乌镇景区提价听证会，若提价方案通过，公示6个月即2017年下半年开始提价，据我们测算，将分别增厚17、18年8.3%（44.77百万元）和15.9%（101.16百万元）的利润。
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利益绑定核心团队，打造管理输出模式。16年12月13日乌镇旅游决定与景耀旅游营销咨询公司共同出资设立乌镇管理公司，乌镇旅游出资392万元，持股49%，景耀咨询出资408万元，持股51%。此次意义在于：1、陈向宏团队原来仅为现金激励，存在团队人才流失风险，此次股权利益绑定后管理团队话语权更强。以乌镇为首个合作项目，未来公司托管景区或其他优质景区均有望成为合作方。2、合同表明对外投资、输出管理的项目，乌镇旅游将在同等条件下获得优先项目投资权的资格。公司可以通过核心团队梳理获得其他优质景区资源。
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投资建议： 乌镇和古北水镇作为国内休闲游优质项目，将持续受益于消费升级带来的行业红利。古北水镇已进入成长期，16年营收预计有近60%增速。乌镇定位文化+互联网，多样化活动持续带动客流，同时17年存在提价预期。新项目乌村处于培育期，可承接乌镇溢出客流，濮院项目仍在建设期，预计成为下一关注点。公司成立乌镇管理公司绑定核心团队，确立管理输出模式。暂不考虑提价因素，预计16/17/18年EPS为0.67/0.74/0.92元/股，对应PE为31/28/23倍，原有预旅行社业务中遨游网预计减亏，公司以轻、重资产双输出模式，打造国内休闲游品牌，维持“买入”评级。
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风险提示：景区接待人次不及预期；濮院项目建设受阻；遨游网受竞争影响亏损加大；安全因素风险等。
(联系人：孙妍/张颢译)
永辉超市（601933）深度——公司处于历史最好发展时期和最低估值水平，维持“买入”评级投资要点：
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行业不景气下，同业竞争对手持续弱化，而公司凭借竞争优势逆势扩张，实力不断增强，品牌影响力持续上升。近年来，受经济增长放缓以及电商行业的冲击，零售行业景气度转弱下行，多数零售企业面临营收和盈利水平双重下滑的局面。多数零售企业对拓展新店都采取了审慎的态度，关闭亏损的店面则更为频繁，许多实力较弱的区域性超市，更是出现了大面积的倒闭潮。相对于业内主要竞争对手的持续弱化，永辉超市依托其生鲜特色战略，成为区域整合龙头，积极布局新店，以填补市场空白，保持了利润的增长和市场占有率的提升。与此同时，公司的品牌影响力不断增强，对上下游的占款能力和店面租金水平都得以提升。
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公司跨区域布局基本完成，且绝大部分区域已经实现盈利，因此未来不会再出现因为新进入某个区域而出现亏损或者对利润导致的损伤的问题。经过多年的跨区域扩张布局，公司已经形成了福建大区、重庆大区、北京大区、华东大区、安徽大区、河南大区和东北大区等7大战略板块，超市门店遍布全国19个省份。近年来公司的成熟区域维持了较高的毛利率，而非成熟区域能够实现较快的成长，毛利率水平提升迅速，多数区域已经具备盈利能力，因而能够有效地抵消了新增门店对总体利润的拉低作用。
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新店增长与同店增长“两架马车”拉动收入增长，毛利率的提升与费用率的下降并行提高利润水平。通过与零售巨头高鑫零售的对比，我们发现永辉超市的新增店面收入和同店增长收入都相对稳定，对公司营业收入的增长都有较大的推动作用。考虑到公司未来年均60-80家左右的新店增速，以及经营效率的持续改善，我们预计在“双马车”驱动下，公司的营业收入未来将进入一个中等速度的平稳增长期。另外，在次成熟店和新店的快速成长以及商品结构不断优化下，综合毛利率水平将呈现增长；公司内部精细化管理缓解期间费用率压力；门店物业的租金收入正快速增长。在三者的共同推动下，公司净利润将进入快速增长期。
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公司当前估值水平处于历史相对低位，且公司业绩高增长确定性强，维持“买入”评级。预计公司2016-2018年实现营业收入分别为502.75 亿元、595.13 亿元、711.73 亿元，预计2016-2018年实现归属于母公司股东净利润分别为10.25 亿元、14.25 亿元、19.09 亿元，按照定增完成后股本计算的的EPS 分别0.11 元、0.15元、0.20 元，对应当前股价的PE 分别为42、31、23 倍。鉴于公司中长期发展前景看好，未来几年业绩高增长确定性高，我们给予公司2017年40倍PE，对应的合理股价为6.0元，较当前股价仍有20%的上涨空间，维持至“买入”评级。
(联系人：王俊杰/王昊哲)
今日推荐报告信用债回暖继续，仍需警惕违约及流动性风险——2017年1月15日信用债周报n
信用债一级市场：
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上周信用债总体发行规模有所扩大，公司债发行占比回升，但净融资额仍为负值，由于到期量增加导致负融资规模扩大。信用债发行总规模521.49亿元，到期额为666.4亿元，净融资规模-144.91亿元。以短融和超短融为主，合计占比75.7%，公司债（含私募）占比9%，中票占比8.8%，ABS占比5.5%。公司债周发行规模由15亿元增长至上周47亿元，公司债发行占比由6.6%增长至9%。发行利率方面，上周短融发行利率平均下行5bp左右，但公司债发行利率仍然较高。建筑业、公用事业、商业贸易发债规模占比居前。
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根据本周四央行公布的数据，12月社会新增社融 1.63万亿，好于预期。房地产企业发债受限、债券收益率大幅上行以及流动性持续紧张导致债券融资规模负增1047亿元，环比少增3912亿元，部分融资需求转向信贷和表外。贷款、委托和信托贷款、银行承兑汇票分别新增 1 万亿、0.41 万亿和 0.16 万亿，符合我们在年报与周报中的判断。进入 1月信用债市场回暖，发行计划取消或延迟的企业减少。但银行授信额度较低、抵押和担保资质较差的中小企业短期内融资仍将面临一定压力。
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信用债二级市场：
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上周信用债二级市场回暖趋势延续，低等级品种收益率下行加快，信用债期限结构继续变陡。期限上看，短久期收益率下行幅度仍然大于中长久期信用债，结合周度信用债一级市场短融与超短融占比达70%以上，市场成交发行仍集中在短久期现券，短期内信用债期限结构将进一步变陡。分等级看，中短票和企业债AA级收益率下行幅度最大，公司债与城投债中AA+品种收益率下行最明显，城投债等级间利差收窄，出现较为明显转变，但公司债等级间利差有小幅反弹，整体而言市场回暖向低等级传导。
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中城建违约对市场冲击平复，基建债持续回暖，当前收益率1年以下在3.9左右，1~3年在5.6左右，基本处于各行业中游水平，但估值尚未回到基建债前期均值，春节以后新开工可能逐步转暖，PPP示范项目在3月份之前需要落地，对基建形成一定拉动，短期看基建债回暖有望延续，看好基建债一季度景气度，建议关注。同时，公用债性质与基建债相近，1月份以来回暖明显，当前行业估值较2016年下半年有明显下降，有一定的配置价值。上周表现较好的以下游轻工、服务类产业债为主，风格比较稳健，中上游产业债收益率出现一定反弹。我们在12月底提出关注交运类产业债。综合上周及近期表现，交运类产业债利差收窄明显，尤其年底运输高峰到来，将对交运类产业债形成拉动。行业估值方面，石化债行业估值最低，1~3年地产债估值偏高，对于地产债建议关注内部分化，推荐在三四线热点城市有土地储备以及住宅项目的房地产公司，包括全国大型房企以及当地龙头房企。从估值和基本面角度后续建议关注石化产业债，及中游补涨品种基建和公用债。2015年之后发行的城投债与此前发行的城投债利差已从去年12月45bp附近下降至31bp，仍需关注置换风险。
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政策方面主要关注对煤炭、钢铁去产能的进一步推进，负面事件主要有东特钢与大连机床出现兑付风险警示，在到期偿债压力集中与再融资受阻局面下，不排除引发实质性违约的可能，理财对信用债需求放缓仍将是制约信用债收益率下行的重要因素，信用债的调整依然难言完全结束，投资者仍需提防信用风险及流动性风险。
(联系人：孟祥娟/王艺蓉)
特朗普令人失望，人民币汇率展现弹性——利率债周报2017年第2期n
上周回顾：
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海外：特朗普令人失望，欧央行出现分歧。特朗普上周召开竞选成功后的首场发布会，但全程回避关于财政刺激、减税计划的讨论，市场对其此前的政策主张能否真正推行的忧虑进一步加深。美国经济数据表现不一，经济复苏和通胀回升前景仍然模糊。12月零售销售环比增长0.6%，略低于市场预期；1月密歇根大学消费者信心指数初值98.1，未延续此前两月的上升势头。欧央行内部对货币宽松产生分歧，部分成员认为应减少资产购买规模。
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汇率：人民币汇率弹性加大，CNH持续倒挂。上周美元指数下跌，欧元、日元汇率回升，英镑持续下滑。人民币升值同时交易量下降，汇率展现自发的双向波动弹性。当周CNY升值0.33%，报收6.9000，交易量显著收窄，未见央行干预。人民币双向波动弹性加大，显示国际收支改善背景下，人民币流出压力显著缓解，市场对人民币的贬值预期已经在持续改善，当前分析人民币汇率不应简单类比16年初时的情形。15年8月以来CNH首次连续倒挂，离岸市场流动性差，在岸引导离岸格局初现。
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大宗商品：金价持续回升，减产担忧再起。美元走弱再度推升金价，短期内震荡概率加大。伦敦现货黄金价格至1197美元/盎司，较前周上涨2.1%。成品油库存增速超预期，伊朗伊拉克增加出口，市场对OPEC减产担忧再起。上周媒体称伊朗正大量出售储存在浮动设施内的原油，伊拉克南部12月原油出口量创纪录新高，令市场再度担忧OPEC减产协议能否切实得到落实。布伦特原油、WTI原油分别下跌2.0%和2.1%，报收55.59美元/桶和53.42美元/桶。油价在55美元以上仍然缺乏上行动力。
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经济基本面：食品价格拖累通胀，企业信贷需求改善。食品价格拖累12月CPI，PPI涨幅扩大。12月居民中长贷增速减缓，企业中长贷需求超预期。12月出口降幅再度扩大，进口连续两月正增长。地产防泡沫防风险、积极引导汇率预期的目标下，货币政策预计将维持中性，在去杠杆的目标下，资金利率中枢较2016年小幅上行10bp左右。预计2017年PPI前涨后落于2月见顶，CPI于1月见顶后快速回落，全年预计CPI同比中枢仍在2%左右，通胀预期差修复可能带来债市投资机会。
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资金面：央行续作MLF，节前或有所趋紧。临近春节，央行暂停14天逆回购，上周逆回购小额净投放。当周央行通过逆回购累计净投放1000亿元。央行上周实施MLF操作3055亿元，合计净投放资金3040亿元。节前资金需求尚未集中出现，资金面利率平稳。R007下行3.52bp，周五均价2.3853，维持在较低水平。
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债券市场：波澜不惊。上周利率债市场较为平静，短端收益率有所下行，长端基本稳定。国债方面，1年期、3年期、5年期国债收益率分别下行9.33BP、2.27BP、0.82BP，10年期国债利率基本稳定，上行0.69BP，报收3.2022%。经济、金融数据基本符合预期，缺乏驱动债市波动的趋势变化。
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本周展望：
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1）本周特朗普就职或引发全球情绪波动，市场将对其经济政策再度产生期待，但政策的巨大不确定性意味着美元汇率、美债收益率波动性都将有所提升。2）人民币汇率双向波动逐渐成为常态，资本外流压力缓解与单边贬值预期消退或形成正反馈。3）节前资金面季节性趋紧，央行将视资金面情况持续通过逆回购和MLF等操作方式灵活投放流动性；债市预期分化持续，节前的基本面数据很难令市场预期收敛，利率债缺乏趋势性影响因素，波动趋缓。预计春节前利率债收益率仍将维持高位震荡的格局，10年期国债利率春节前降至3.0%以下的概率不大。维持全年10年期国债2.7%-3.4%的波动区间判断不变，建议投资者关注春节后经济和通胀预期差修复带来的债市投资机会。
(联系人：孟祥娟/秦泰)
逆回购+MLF的政策组合仍将是对冲外占的主力——2016年12月外汇占款点评n
结论或者投资建议：
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中国央行12月末外汇占款环比减少3178亿元，至21.9万亿元，2016年全年外占减少2.9万亿元。对此我们点评如下：
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外占降幅略有收窄，资本外流不容忽视。整体而言，由于美元指数在12月上行速度放缓，以及国内对跨境资本流动监管加强，外占下降规模环比小幅收窄，并未出现单月暴跌的最坏情形。但12月外占降幅仍超3000亿元，与当期非汇兑损益部分外储跌超300亿美元，以及美元离岸人民币NDF继续上行相互印证，显示资本外流趋势并无根本改善，仍需保持警惕。
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外占下行将对境内流动性造成持续压力。去年底以来的资金面紧张，一个重要原因就是外占持续下行。在中国经济和人民币汇率企稳之前，外占下行的长期趋势无法改变，而节奏则主要取决于美元走势和中美利差的变化。根据我们对2017年美国加息两次，美元维持在101-105的判断，中美利差中枢将下移，今年外占压力并不比去年小，仍将造成较大的基础货币投放缺口。2017年境内流动性被动收紧的压力依然较大，需要央行进一步对冲。
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2016年逆回购+MLF的政策组合是对冲外占的主力。从央行资产负债表来看，基础货币结构呈现显著的分化，主要表现为以外占为代表的国外资产项目持续下行，而对其他存款性公司债权项目大幅增加。央行对其他存款性公司债权主要表现形式，是对商业银行的再贴现、再贷款、逆回购以及MLF等政策工具，这一项目2016年全年增加5.8万亿元，成为对冲外占的主要途径，拉动基础货币上升3.3万亿元，扭转了2015年基础货币负增长的局面。
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长久期MLF仍是当前最好选择，降准需要更好时机。2016年12月以来，央行已三次通过MLF来投放流动性，其中12月两次共投放7330亿元。在受制于外占长钱下行和降准信号意义太强的双重压力下，长久期MLF仍是当前央行对冲货币缺口的首选。相比降准，MLF不具有普遍性和永久性的优势。相比MLF，降准更简便，但其信号意义和货币乘数效应使得央行在降准方面更加谨慎。以2016年2月底降准为例，在外占持续大幅度下降3个月之后央行才在2月底降低准备金率。央行如果要降准的话仍将选择一个更好的时机。
(联系人：李慧勇/邱涤凡)
亲俄派国务卿既是联俄也是制俄——特朗普人事班子系列研究之二n
结论或者投资建议：
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雷克斯•韦恩•蒂勒森（RexWayne Tillerson），现为埃克森美孚集团CEO。现年64岁，1952年3月23日出生于美国得克萨斯州威奇托福尔斯，1975年获得德克萨斯大学奥斯汀分校土木工程学士学位。毕业后加入埃克森公司，其后一直扎根于公司（后与美孚公司合并为埃克森美孚），2004年升任公司CEO。
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生活上，雷克斯•蒂勒森态度强硬，与布什家族、普京关系良好。在人际关系方面，雷克斯•蒂勒森与布什家庭关系紧密，1999年认识普京，并与其有良好的私人关系，；在言行方面，雷克斯•蒂勒森较为强硬。沉着冷静，不会轻易被人说服，能言善辩，擅长谈判，应变能力强并且强硬。行动力强、习惯于发号施令、具有激进冒险精神。政治上，雷克斯•蒂勒森立场偏保守，外交上亲俄。主张美国应该确保能源独立及能源安全，提振美国页岩油气产业，提高石油国内产量，进口价格在可承受范围内；支持TPP和全球自由贸易，追求多方共赢；反对经济制裁，制裁对人民比对政府打击更大；主张修复美俄关系等。对华关系方面，多年来埃克森美孚石油公司一直在靠近南中国海的越南沿海钻井。
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蒂勒森既是联俄又是限俄。蒂勒森其整个职业生涯都与俄国有密切的商业往来，并在普京执政之后，与其发展了良好的私人关系。作为除基辛格最了解普京的美国人，这对俄罗斯来说也是把双刃剑。未来特朗普政府将利用这私人关系和俄罗斯建立更亲密的商业战略合作还是利用对普京的了解来限制俄罗斯对世界的影响力，不管怎样，对俄罗斯来说都是一个未知风险。
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雷克斯•蒂勒森的国务卿之路并不平坦。2016年12月10日，第45任美国总统唐纳德•特朗普提名雷克斯•韦恩•提勒森为国务卿。国务卿人选的确认听证会可能将在1月11日召开，目前已经有三位重量级共和党籍参议员公开表示对蒂勒森担任国务卿抱持担忧的态度，美国历史上尚未发生参议院没有批准总统所提名的国务卿人选的例子。
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保持高油价对二者来说是双赢。对美国来说，油价上涨，一方面可以推升通胀预期，有利于实行加息战略，另一方面特朗普政府希望在未来加大基建投资建设与石油开采；俄罗斯格外则渴望油价上涨以实现GDP的增长以及国内外汇储备的增加。截至10月份，俄罗斯原油产量升至1120万桶/天，美国产量到890万桶/天的水平，美两者合计产量之和超过全球总产量的20%，如果二者联手，稳定高油价，将会获得双赢的结果。
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若蒂勒森正式当选为美国国务卿，或将对市场油价预期产生正向影响。特朗普公曾公开场合表达了对俄罗斯以及普京的赞赏，希望改善两国关系，提名蒂勒森担任国务卿，凭借其在石油行业的深厚底蕴以及与俄罗斯之间的良好关系可能会对整个石油行业带来变化。尽管近几年美国为首的西方国家对俄罗斯实施了制裁，而蒂勒森带领下的埃克森美孚却始终保持与俄罗斯石油公司的合作，在俄罗斯石油公司开发的项目中埃克森美孚合作参与了很大一部分。蒂勒森担任国务卿将很可能逐步缓和与俄罗斯的关系，解除对俄罗斯的制裁，并进一步加强在石油领域的合作。
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除美国原因，我们认为受益于减产带来的供给收缩影响以及市场对冻产执行的乐观预期，明年油价重心将上移，但仍存在豁免国增产、美国页岩油复产等因素限制上行空间，预计2017年全年brent原油期货价格大概率波动区间为50美元-65美元，均价为58美元。
(联系人：李一民/李慧勇/李勇/汤莹)
家居行业点评：索菲亚、曲美家居与恒大设立成立合资公司，切入精装市场；产业链强强联合，分享大家居时代成长n
事件：索菲亚、曲美家居分别发布公告，与河南恒大家居产业园有限公司合资成立河南恒大索菲亚家居有限责任公司（总投资金额不超过12亿元，建设年产34万套定制衣柜及配套家居产品，包括家居贴面板，趟门、柜身及抽芯等）、河南恒大曲美家居有限责任公司（总投资金额不超过2.3亿元）。合资公司成立之初注册资本均为1亿元，家居公司分别以货币现金形式认缴注册资本6000万元，持有合资公司股权60%；河南恒大分别以货币现金形式认缴注册资本4000万元，持有合资公司股权40%。资金用于家居产业园项目规划设计、建设用地取得、厂房建设、配套公共设施建设、生产设备采购、合资公司运营等一切成本费用，项目产出主要配套恒大的精装房市场。
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恒大作为国内规模领先的地产商，此前通过家居券模式实现与家居品牌商的初步合作。恒大为目前国内销售额和销售面积最大的房地产企业，在全国180多个主要城市拥有大型项目500多个，覆盖住宅、商业、酒店等多个产品系列，2016年恒大销售面积4469万平方米，同比增长75.2%，以精装修交房为主。此前恒大通过买房赠送品牌家居券的模式，在销售环节与知名家居品牌形成产业链合作，让业主获得“精装+免费家居”的优惠，提供购房装修家居入住的一条龙服务。据估计2016年，索菲亚通过家居券的模式，实现销售约2亿元（终端口径）；对家居企业而言，与地产商合作的B2B模式也构成现有零售模式的有效补充；大宗业务的发展将推动新的利润增长点。
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共同建设河南恒大家居产业园，强强联合，实现产业链深度合作。此次家居产业园的投资合作，使家居龙头与恒大的合作由销售层面向上游生产环节进一步延伸，通过股权方式实现更深入绑定。据此前新闻报道，恒大家居产业园位于河南兰考，规划投资100亿元，索菲亚、曲美、喜临门等七大知名家居企业设立合资公司并入驻，园区占地1万亩，首期投资总额超过40亿建成后，将成为亚洲最大的家居产业园。未来合作方面，家居公司加强和提升对全品类大家居产品的研发设计、生产销售等优势项目的布局，与恒大住宅建设开发销售提供配套的资源优势相结合，实现产业链强强联合。
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家居龙头：集中度提升带来长期成长空间。2016年1-10月,家具制造业主营业务收入6742.3亿元，累计同比增长8%；利润总额402.7亿元，累计同比增长10.9%。虽然家居行业整体增长受到地产销售滞后影响。但我们认为，未来几年随着国内地产销售高峰过去，家居行业将迎来整合良机；龙头更大看点在于集中度的提升，将受益于客单量（市场份额）和客单价（一站式采购）的双重推动。
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家居龙头整合动力：1）消费升级提升品牌认知度；2）技术进步带来运营模式升级，龙头家居企业更多依托于技术进步（柔性生产+大数据优势）和管理优势。尤其在相对偏工业品的尺寸定制领域，更能通过成本优势体现性价比；3）消费者时间与精力成为刚性约束，一站式家居购买成为新趋势。龙头企业可以通过品类口碑建立的流量入口优势、高效的供应链管理、丰富的线上及线下销售工具，实现多品类的销售，有效实现客单价的提升；4）产业链异业联盟，强强联合。比如此次的家居产业园合作，龙头家居企业享有更大的上下游资源整合与调动能力，形成良性发展循环。
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看好恒大产业园相关合作公司，推荐：索菲亚（柔性化生产线自动化程度提升奠定成本竞争优势；2017年受益于大家居品类扩展，橱柜扭亏，仍将延续高增长。维持公司2016-2017年分别为1.46元和2.08元的盈利预测，目前股价（53.54元）对应2016-2017年PE分别为37倍和26倍，维持买入评级）、曲美家居（多渠道销售运营，设计制造优势凸显，OAO模式实现线上线下一体化，提升消费体验；维持公司2016-2017年分别为0.43元和0.59元的盈利预测，目前股价（16.55元）对应2016-2017年PE分别为38倍和28倍，维持增持评级）、喜临门（伴随渠道扩张与精耕细作，内销收入快速增长；维持公司2016-2017年分别为0.67元和0.88元的盈利预测，目前股价（16.29元）对应2016-2017年PE分别为24倍和19倍，维持增持评级）；其他家居公司也依然看好长期的市场份额提升，以及ROE的提升改善空间。地产调控担忧提供长期布局良机。虽然龙头公司的业绩表现基本不受房地产政策影响，但是短期的地产调控影响到相关公司估值水平。从长期来看，地产担忧是家居龙头的配置良机，建议积极布局。
(联系人：周海晨/屠亦婷/范张翔)
肉鸡行业点评：西班牙野禽现禽流感，引种或再起波澜，但建议投资者谨慎n
波兰禽流感导致引种封关，西班牙又添新病例。近期，法国、德国、保加利亚、希腊等欧洲多国都爆发禽流感病例，其中已向中国提供曾祖代鸡苗的波兰也收到波及，根据商务部信息，继16年11月初波兰野禽发生禽流感之后，12月底波兰西部和南部地区的禽类养殖场出现三起H5N8禽流感病例，在家禽中发现的禽流感病例已经导致中国在17年1月对波兰种鸡引种封关。同时，1月11日在西班牙中西部的帕伦西亚发现两只灰雁感染了H5N8高致病性禽流感，虽然野禽感染禽流感并不会直接导致封关，但野禽携带的病毒有可能向家禽扩散的风险，持续关注西班牙禽流感对未来国内祖代鸡引种的影响。
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16年12月引种超预期，但新西兰封关后，西班牙疫情或成为17年上半年引种变量。2016全年，我国实际引进祖代白羽肉雏鸡共计63.86万套，1-4季度引种规模逐步走高：一季度3.02万套，二季度7.90万套，三季度15.15万套。四季度：10月引种8.74万套，11月引种9.55万套，12月约17-18万套（其中波兰供种近10万套）。波兰封关后，我国祖代鸡可供种国仅有西班牙、新西兰，引种构成为（不含春节停关等季节因素）：西班牙约6-6.5万套/月，新西兰2-2.3万套/月，则全年供应量最大可达到90万套以上，再加上后期益生曾祖代国内繁育理论最大产能20万套/年，实际供种能力超过100万套。中国每年需要的祖代种鸡约70-80万套，若考虑换羽，则50-60万套规模足矣。因此，波兰封关不会影响供需平衡。然而，随着17年四月后新西兰技术性封关（持续时间4个月以上，甚至有可能关停），西班牙将成为唯一的海外种源国，其自身供种能力超过70万套/年，可满足中国需求。但如果西班牙因禽流感封关，国内仅存益生供种，或再度面临16年上半年引种断档现象。
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美国复关未有时间表，荷兰、波兰复关最快6-7月后。美国理论上存在复关可能，但谈判尚未开始。荷兰、波兰分别在11月、12越发现新增家禽禽流感病例，6个月封关是最短期限，因此如果西班牙、新西兰封关，除了美国外，其余国家供种能力最快需下半年恢复。需要注明的是，在考虑换羽情况下，17年中下游父母代种鸡苗和商品代鸡苗、肉鸡的供应由16年引种决定，整体看供应充裕，即便出现缺口也在17年9月之后（15年11月开始算 +13个月正常的周期=16年12月，再加至少一个强制换羽产蛋期35-40周左右=17年9月后），而17年引种的下降反映到产品供应短缺也需要等18年后兑现。
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投资建议：适度关注超跌后的肉鸡板块，但建议投资者仍需谨慎。近期肉鸡板块大幅调整，从基本面看，原因在于16年底引种量超预期，以及春节前禽肉价格低于预期所致。17年后，一方面节后商品代鸡苗有望出现季节性上涨；另一方面，可关注西班牙禽流感发病情况对引种的影响。但无论如何，16年下半年大规模引种已导致17-18年肉鸡产品供应水平将处于高位。此外，市场对板块的认识、理解；产品价格的弹性；引种、复关的不确定性，均不同于15年底。因此，单纯西班牙禽流感事件本身或成为超跌后股价的推手，但我们建议投资者仍需谨慎。
(联系人：宫衍海)
盈利超预期 ——三江化工（2198 HK）n
三江化工公告披露2016年净利润有望突破5.5亿元。我们将EPS上调如下：2016年由0.5元调至0.55元，2017年由0.55元至0.56元（同比增长2%），2018年维持0.58元不变。由于2016年业绩出色，我们将目标价格调至3.9港币。目前价格距离目标价有86%的上升空间，因此我们维持买入评级。
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利润激增。2016年期间，公司环氧乙烷价格由二月初的6900元/吨上涨至年末的9300元/吨，目前价格稳定在9600元/吨。我们认为价格一路走高主要由于包括乙二醇在内的下游产品需求增大。此外，三江化工于2016年7月开始生产聚丙烯。聚丙烯价格通常比丙烯高1000元/吨左右。根据我们的调查，2016年底聚丙烯产能有望达到30万吨，从而为利润增长做出显著贡献。
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生产技术改进。由于2015年二季度引进MTO，且2015年三季度环氧乙烷/乙二醇第五阶段开始商业化，我们认为2016E季度产能提高。预期2016年可生产40万吨环氧乙烷，20万吨乙二醇，10吨聚丙烯和15吨表面活性剂。随着公司重心逐渐转移至表面活性剂和聚丙烯等下游产品，由于此类产品由消费导向，我们认为其价格会更加稳定。
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维持买入。我们将EPS上调如下：2016年由0.5元调至0.55元，2017年由0.55元至0.56元（同比增长2%），2018年维持0.58元不变。我们将目标价上调至3.9港币，代表着2016年6.1倍PE，1.3倍PB，2017年6倍PE，1.1倍PB。当前价格距离目标价有86%的上涨空间，因此我们维持买入评级。
(联系人：余文俊)
金禾实业（002597）公告点评——四季度盈利超预期，2017年甜味剂有望量价齐升，大幅上调公司业绩n
公司发布2016年业绩预告修正公告：2016年归属上市公司股东净利润区间上调至5.47-5.68亿元（YoY+155-165%）（上调前为4.29-4.72亿元），其中Q4归母净利润区间1.95-2.17亿元（YoY+286~328%，QoQ +70~88%）。主要原因为：1）2016Q4公司基础化工产品价格上涨明显，超过公司预期；2）新增500万吨三氯蔗糖项目满产满销，四季度价格持续上涨。
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三氯蔗糖2017年有望量价齐升。公司16年三氯蔗糖产能500吨，17年将新增1500吨。英国泰莱16年4月关停新加坡三氯蔗糖产能，捷康复产但日产量仅2吨较低，供给仍未有效扩大，三氯蔗糖涨价（16年初22万涨至47万元/吨，吨毛利30万元）获有效支撑，业绩贡献巨大。
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安赛蜜实际市占率70%以上，已成为全球寡头。德国塞拉尼斯公司指控公司安赛蜜生产环节侵权，该指控有悖客观事实，对公司正常生产和出口没有任何影响。安赛蜜替代品蔗糖、糖精自14年10月来涨幅分别超过65%，33%，而其本身涨幅仅10-15%，涨价潜力巨大；公司订单40%为年单（年底签订），目前年单签定情况良好，17年随新单签订将进一步兑现涨价红利。
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基础化工产品底部回升，景气明显向好。公司基础化工产品包括三聚氰胺、硝酸、硫酸、液氨等产品，四季度价格上涨明显。其中，三聚氰胺四季度均价为8636元/吨，环比增长15%；硝酸四季度均价为1173元/吨，环比三季度均价增长27%，目前价格达到1500元/吨。环保督办摘牌，约束问题已解决，未来受益于环保约束趋紧。公司本次环保督办是尾气回收装置的问题，本来影响不大，此次摘牌符合预期，未来环保约束日趋严厉，对所在行业竞争对手影响较大，公司未来受益于环保趋严带来的产品价格上涨。
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盈利预测和投资评级。公司是全球甜味剂寡头，行业格局与市场地位不断改善，业绩持续超预期，上调盈利预测，维持买入评级。预计16-18年EPS为0.99、1.26、1.60元（上调前0.80、0.91、1.15元），当前股价对应16-18年PE为16X、10X、8X。
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风险提示：1）项目投产及推广不及预期；2）甜味剂行业竞争加剧。
(联系人：宋涛/张兴宇)
葛洲坝（600068）---- 国内订单增长超预期，混改助力业绩快速成长n
事件：2016 年公司新签合同额人民币 2135.99 亿元，比去年同期增长 17.62%。新签国内工程合同额人民币1430.37 亿元，比去年同期增长 27.62%；新签国际工程合同额折合人民币 705.62 亿元，比去年同期增长 1.51%。
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有别于大众的认识：（1）全年订单增长实现反转，未来快速增长有保障。公司前三季度订单同比下滑16.65%，其中国内订单同比下滑14.54%，我们曾指出前三季度订单下滑主要为基数原因，全年订单成功实现反转，国内订单增长27.62%超市场预期，为15年营业收入的2.23倍，给未来业绩增长提供充足保障。全年海外订单增速不快主要是由于公司今年只统计生效的海外订单，实际海外业务的拓展比数据显示要好，公司为国内第四大的国际工程承包商，海外竞争力强，一带一路+PPP模式未来将贡献更多利润。（2）公司对PPP业务的理解、操作和把控认识深刻，已经成长为国内央企中开展PPP业务的标杆企业。公司较早认识到PPP模式的战略机遇，凭借央企背景所带来的谈判、融资等诸多优势对市场上的大量项目进行了跟踪和筛选，我们统计16年中标重大PPP项目952.1亿，项目质量好，利润率水平高，且15年签的PPP项目基本都已经开工，17年PPP贡献的利润将大幅提升。（3）布局大环保产业，成长路径清晰。2014年开始葛洲坝开启环保转型大幕，公司以绿园科技为环保运营平台，目前主要布局资源再利用领域，2016年上半年实现环保收入49.34亿，目前正在加紧通过区域布局提高收入规模，并通过深加工进一步挖掘利润空间。（4）随着公司优质成长性逐步被证明，估值将进一步提升。公司是综合建筑央企中体量最小、增长最快、业务结构最好、估值第二低的公司，预计未来能长期保持25%-30%的增长，且环保和PPP占比越来越高，17年仅10倍估值，提升空间大。
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股价表现的催化剂：环保业绩加速；混改取得突破；获得大的PPP项目；业绩超预期等。
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维持盈利预测，维持“增持”评级：维持盈利预测，预计公司16年-18 年净利润为32.77 亿/40.53亿/50.88亿，增速分别为22%/24%/26%；对应PE 分别为12X/10X/8X。
(联系人：李杨/李峙屹)
飞凯材料(300398)公告点评——2016年业绩预告符合预期，未来有望成为显示材料和半导体材料双龙头n
公司公告：2016年归属上市公司股东净利润区间为6313-8417万元（YoY-20~-40%），其中Q4归母净利润区间964-3068万元（YoY-56~+39%，QoQ -44~+78%）。主要原因为：1）紫外固化光纤光缆涂覆材料由于市场竞争激烈价格同比下滑；2）“紫外固化光刻胶项目”尚未达产，产品推广未达预期；3）总部及研发中心报告期开始计提折旧，对外投资等费用增加。
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收购和成显示，定增价提供安全边际，强势切入液晶材料领域。大股东大比例参与定增收购江苏和成，员工持股表明长期看好公司发展。公司实际控制人张金山通过间接持有100%上海塔赫出资0.9亿元，董事长配偶王莉莉出资1.925亿元参与定增收购江苏和成，定增价格65.75元/股，彰显对本次并购的信心及对公司发展的长期看好。公司今年6月13日员工持股规模5000万，购买均价约59.73元，提供安全边际。
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收购大瑞科技、长兴昆电进军封装材料。大瑞科技是国内前五大焊接球供应商之一，长兴昆电主要生产用于半导体、集成电路等封装用的环氧塑封料，2016年1-10月实现营业收入7340.78万元，营业利润60.86万元。公司收购大瑞科技、长兴昆电之后可以完善公司在封装材料领域的布局，与公司湿化学品一起发挥协同效应。
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盈利预测和估值。日本设立孙公司布局光刻胶，公司有望打造电子材料新平台，增发后约70亿市值对应明年2亿元备考业绩只有35倍估值。维持增持评级，维持盈利预测。预计2016-18年EPS为0.70元，1.30元，2.50元，当前股价对应16-18年PE为86X、46X和24X。
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风险提示：1）新市场投产低于预期风险；2）产品毛利率下滑风险；3）外延扩张低于预期。
(联系人：宋涛/张兴宇)
红相电力（300427）公告点评：外延打造轨交、军工新协同员工持股支撑安全边际1月16日晚公司公告发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书，拟收购银川卧龙100%股权以及星波通信67.54%股份。同时公司发布第一期员工持股计划方案，计划的持有人包括公司及子公司员工不超过 132人，总额不超过 5919万元。
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定增收购轨交与军工标的，外延扩张推动增长。本次增发公司通过发行股份及支付现金的方式外延收购资产，其中11.7亿元用于收购银川卧龙变压器100%股权，业绩承诺17-19年分别不低于0.9、1.06、1.2亿元；其中5.23亿元收购星波通信67.54%股份，业绩承诺17-19年分别为4300、5160、6192万元；同时配套募集资金9.69亿，用于支付现金对价以及推进银川卧龙车载牵引变压器产业化项目、节能型牵引变压器产业化项目、超高压变压器工程研究中心，以及星波通信的微波毫米波技术中心及环境试验与测试中心等建设项目。
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收购标的质地优良，拓宽传统电力产品下游渠道。银川卧龙是轨交变压器细分领域龙头公司，深耕轨道交通市场多年，站用轨交变压器产品市场占有率长期保持在30%以上，未来通过新产品研发与市场培育，有望在车载变压器领域开拓新业绩增长点；星波通信主攻射频/微波通信器件及系统，应用于军工机载、弹载、舰载、星载领域，未来随着我国军备升级，军工通讯领域需求有望持续爆发，带动公司超预期增长。协同方面，银川卧龙在轨交领域多年的渠道积累有望带动公司在轨交用电领域产品销售，而星波通讯军工四证齐全，有望为公司电力监测检测开拓部队系统订单，形成电力、轨交、军工三主业强力协同。
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员工持股计划参与增发，利益绑定打造安全边际。公司发布第一期员工持股计划方案，计划的持有人包括公司及子公司员工不超过 132人，员工持股计划通过长江资管红相电力1号定向资产管理计划以非公开发行方式认购取得并持有标的股票，定增价格16.87元/股，募集资金总额不超过5919万元。我们认为员工参与认购充分绑定利益，以定增价认购彰显核心员工对公司未来发展的信心，定增价格有望构成公司股价的安全边际。
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维持盈利预测，维持“买入”评级不变：我们维持盈利预测，预计公司16-18年备考归母净利润分别为92.3、232.6、298.9百万元，对应EPS分别为0.33、0.66、0.85元/股。目前价格对应17年约28倍，公司受益配网、轨交、军工多行业景气爆发，产业协同有望带动业绩超预期，维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/宋欢/郑嘉伟)
音飞储存(603066)预增公告点评：业绩增长符合预期，关注高端货架及仓储服务布局n
公告/新闻：公司发布2016年业绩预增公告，全年预计实现净利润25%-35%，其中利润的增长主要来自自动化立体库系统集成业务及毛利的增长，基本符合我们的预期。
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高端货架领域仍处于需求旺季，产品高端毛利率提升。公司是国内最大的货架供应商之一，也是唯一货架领域A股上市企业。上市以来，借助资金优势和上市品牌优势，公司一方面继续巩固壁垒较低的传统货架业务，保证行业龙头地位，另一方面积极拓展技术壁垒较高的自动化货架业务，其中立体货架及集成同比增长在50%以上。当前市场环境下，虽然电商增速有所下滑但仍保持20%左右的高速增长，对于仓储物流需求仍较大；其次，冷链、汽车、烟草及医药等领域专业化物流需求也逐步出现，我们认为从下游需求角度，公司传统货架业务仍有空间，同时高端货架未来3-5年会迎来大的发展潜力。
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仓储服务17年有望逐步落地。制造商的向上下游渗透是产业发展的永恒主题，16年公司曾原计划通过定增募集资金14.85亿，用于建造15个智能仓储物流中心，为客户企业提供出入库、分拣、输送、播种包装等物流作业服务，以计件方式获取回报，并收集物流、资金流及信息流等数据用于大数据分析。虽然后因故停止定增，但向服务领域转型仍将是公司未来的发展方向，一方面，利用资金优势，纵向延伸产业链，获取超额利润；另一方面，通过运营仓储业务，能够更有效了解客户端的需求，反过来能够更好的为货架业务停工发展的新思路。由于仓储服务业务具有一定投资周期，投资回收期可能在4-5年，并对现金流有一定影响，但对高端货架的销售提升是相对直观有效的。
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大股东及三股东增持增持彰显信心。12月27日大股东通过二级市场增持55万股，持股比例达到45.32%，并拟在半年内继续增持201万股（占比2%）；同时音飞上市前的战略投资者赛伯乐绿科投资和泊尔投资（系一致行动人）在11月通过股权转让方式增持448万股，持股比例达到5.57%；大股东及三股东分别增持彰显了管理层、机构投资者对于未来经营的信心。
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维持盈利预测，维持增持评级。我们预测公司未来在自动化系统集成方面将持续发力，维持原有盈利预测，预测16-18年EPS分别为0.75元、0.89元、1.02元，分别对应PE为63倍、53倍、46倍，维持增持评级。
(联系人：陆达/罗江南)
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