[股市纵横] 申万早间资讯

A股市场大势研判】5天均线有压力盘中特征：

周三,市场小幅反弹、成交略有放大。上证指数收于3140.85，上涨6.28点，涨幅0.2%，成交1941亿元；深圳成份指数收盘10204.84,上涨39.63,涨幅0.39%，成交2336亿元。28个申万一级行业指数17个上涨，11下跌；其中：建材、非银金融和公用事业涨幅领先；家电、军工和银行跌幅居前；非ST股票涨停49家，9个股票跌停。

后市研判：
反弹受制于5天均线，耐心等待市场止跌。4月中旬以来市场连续调整，一口气击穿半年线，这条线在去年底今年初曾几度跌破后被拉回，被市场认为是一根慢牛通道线，所以对市场的信心影响很大。本周开局延续调整，最近两日虽然有所反弹，但是反弹触及5天均线就告回落，说明投资者信心受到一定打击，恢复起来恐非一日之功。当然连续下跌那么多，短期或许有短暂维稳的要求，预计超跌反弹居多数。中线趋势仍然取决于基本面，仍需关注金融去杠杆的进程，以及股市政策面的变化。如果无实质性改变，那么沿着技术趋势和走的话，再往下看，年线在3085点左右并向上移动，是下一个技术支撑位。另一个，应该是3009点的缺口了，我们已经很久没有讨论这个技术位了，主要原因是时机未到，这个时点可以拿出来稍微讨论一下了，因为一旦年线也失守，那就只能看这个位置了。根据缺口必补理论，笔者一直强调这个缺口在一波反弹后还是会去补掉的，这波调整可以把它作为一个目标位。再来说说创业板，很明显仍在下降趋势中，短期处于加速赶底阶段，年初的低点1783和2015年的低点1779已经在不远的下方了，预计不创新低是不会有像样的反弹的。总体来看，市场短期下跌趋势形成，需要耐心等待止跌信号和投资者信心的恢复。
需要关注的事件：1）货币政策预期；2）金融去杠杆进程；3）国际市场波动；4）市场监管政策的变化。
操作策略：
持币观望。

（分析师：姚立琦A0230511040028）

今日重点推荐报告

四大因素或导致今年流动性季节性波动加剧——2017年流动性系列报告之三n
结论或者投资建议：
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历史上流动性的季节性波动十分常见，主要表现为月末、季末和节假日前的短期资金面趋紧。以2010年至2016年为例，我们统计发现，每月下旬R007波动中枢较其他时间高约38个BP，而如果恰巧也是季末或者节假日前的话则高出更多，达到65个BP。从各月来看，春节当月以及各季度最后一个月资金价格中枢抬升较为明显，其中又以春节当月、6月和12月压力尤为巨大。从波动性来看，月度资金价格的波动基本和中枢的季节性表现一致，在春节当月和年中、年末往往剧烈波动，其波动性显著高于其他月份。
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2016年之前，流动性呈季节性波动的主要原因在于三个方面。第一，银行存贷比考核。第二，存款准备金时点法考核。第三，节假日现金需求增加。此外，我国财政存款的上缴与投放也具有极强的季节性特征。每季度末月财政存款的投放会对季末流动性紧张将形成对冲，但总体效果有限，主要是因为财政存款的上缴和投放对商业银行准备金的影响并不对称。
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随着银行考核结束和节后现金回流，资金面的季节性紧张一般在“跨季”结束后就会逐渐回归常态，资金价格会回到此前的均衡水平，但极端情况下流动性剧烈波动也有可能引发风险。为防止风险扩大，央行往往会通过降准、逆回购、MLF、SLF、SLO等调控工具熨平流动性季节性波动，表现为货币投放一定程度上也具有季节性特征，一般在春节前、年中、国庆前和年末明显增加。
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理论上而言，在监管的新常态下，商业银行月末季末“冲时点”的动机和能力应该大幅降低，流动性管理将更加稳健，短期资金面将更加平滑，然而实际情况并非如此。从年度对比来看，以波动性衡量的流动性季节性特征在2014年和2015年确实一度逐渐收窄，但自2016年以来再次出现扩大，2017年一季度已显著高于2011和2013年钱荒时的程度。
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流动性的季节性波动并未如预期中的消失或收窄，近两年反而出现逐年加剧的现象，我们认为主要原因在四个方面。第一，在资本外流和货币政策收紧的背景下，资金面更易受到冲击。第二，央行投放流动性的主要手段由降准转向公开市场操作。第三，MPA考核趋严加剧流动性季节性和结构性紧张。第四，监管趋严导致商业银行杠杆和期限错配风险暴露。
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在今年在货币政策趋紧、金融“去杠杆、防风险”、外汇占款趋势性下行的大背景下，MPA考核和节假日等因素的冲击将造成较大影响，流动性的季节性波动或将成为常态。季末和节假日前资金面压力上升的情况预计仍将频繁出现，尤其是6月和12月，应谨慎提防季节性波动可能引发的流动性风险。
(联系人：李慧勇/邱涤凡)

眼前的黑不是黑—再论社融与大资管业中的非标n
结论或者投资建议：
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从去年11月开始，社融中的非标增长明显，加之经济尚可，引发市场猜测因为债券融资以及贷款受限，从而转向非标融资，甚至认为整体经济融资需求旺盛。
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我们在2016年6月发布报告《资管业中的非标VS社融中的非标》，提出社融中的非标统计非常不全面。从我们的统计数据看，资管业投向非标的数量远大于社融中的非标量，主要原因是大量的资管业的非标是以债权、股权、财产受益权等形式投向实体，而这些均未统计在社融中。2016年非标总规模增加8.33万亿，如果考虑平均三次嵌套，则新增2.78万亿，远高于社融中非标新增5140亿元的水平。
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本篇报告的结论是：2016年下半年对基金子公司的监管从严，导致非标出现总规模增速回落，同时从基金子公司向信托、券商资管和保险资管转移。
第一，总的非标增速缩量，增速从2016年1季度的45.3%回落至年底的33.2%。
第二，非标规模在资管机构之间出现明显结构转移，导致社融中的非标增速大幅上行。2016年下半年对基金子公司的监管从严，直接带动基金子公司通道业务成本上行，业务面临大幅收缩，同时大量的非标转向信托、保险资管和券商资管。在结构转移的情况下，由于社融中主要统计了信托中的信托贷款，导致社融中的非标增速在2016年下半年明显反弹，与总的非标增速回落相背离，如果从社融中非标表现推测总的非标在放量，导致偏差较大。
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即使社融中的非标表现尚可，但是整体社融增速已经在回落，考虑到今年大资管监管，提出禁止多层嵌套，对非标影响较大。同时理财新规落地后，对券商资管也将造成影响，非标继续呈现向信托转移的特征。全年来看，可能社融中的非标表现不错，但是整个资管业的非标规模增速会明显回落，从而将进一步对实体经济形成负面影响。维持债市机会来自基本面和监管明朗的判断不变，1季度GDP同比有望成全年高点。
(联系人：孟祥娟)

统一通信行业深度报告——企业提效的不二之选，广阔市场培育优质公司

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统一通信是面向未来的企业通讯方式。统一通信（UnifiedCommunications, UC）即在互联网与传统通信网络相融合的基础上，实现IP电话、视频会议、实时通讯服务（IM）、数据分享以及其他非实时交流（如语音信箱）等众多应用服务。是一类能够让人们在任何时间、任何地点，都可以通过任何设备、任何网络，获得数据、图像和声音的自由通信方式

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当前行业已进入快速发展通道。技术上的不断突破（包括互联网基础设施建设、通信协议的演进以及云计算的应用）叠加需求端的释放（企业信息化建设加速），统一通信将保持快速增长。预计2017年全球统一通信市场规模达到260亿美元，增速约15%；而国内统一通信市场由于起步较晚，市场规模约17亿美元，但增速高达20%

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统一通信技术和生态多元化，国内外玩家众多。由于下游企业对通信的需求多样化，统一通信发展出众多技术路线，如软件方案vs.硬件方案、H.323 vs.SIP协议、云端托管vs.自建系统等。行业可以分为四个主要子领域：IP电话终端解决方案、视频会议、以软件为基础UC终端通信、托管电话服务。统一通信领域国外的主要玩家有思科、保利通和微软；而华为也已携技术和成本优势深度参与国际市场的竞争。整体市场竞争格局较为充分

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行业发展趋势展望：1）UC与云计算结合，进一步降低成本，提高对中小企业的渗透率；2）产业链上企业协同与整合，发挥各自优势，共享统一通信蛋糕；3）国内市场由于信息安全问题，国产化替代进程不断加速

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重点标的推荐：亿联网络（全球第二大SIP电话厂商，成本+渠道优势，进入业绩释放快车道）；苏州科达（视讯行业集大成者，市占率提升+费用率下降促进业绩腾飞）；视源股份（从交互平板到视频会议，贡献新亮点）。可关注会畅通讯

(联系人：马晓天/施鑫展/孟烨勇/任慕华/李凡/张滔)


今日推荐报告持股向龙头集中，经典消费品配置仍有提升空间——扬梅数据王系列之2017Q1基金持股分析篇

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各种投资热点轮番驱动下，2017Q1A股赚钱效应明显，基金仓位整体较2017Q1略有提升。普通股票型和偏股混合型仓位从2016Q4的86.6%、81%，分别上升至
2017Q1的86.7%和81.3%，但仓位最新绝对值较2015年末高点仍有一定距离。

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板块和风格结构：主板强而创业板弱格局强化，中小板仅小幅减仓，风格上主要加仓消费、金融和稳定板块

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2017Q1基金继续加仓主板而减持创业板，主动管理型基金（普通股票型+偏股混合型+灵活配置型）口径下的创业板已经连续3个季度被减持，中小板仅小幅减持。（1）主动管理型基金对创业板的配置系数从2016Q4的2.63大幅下降至2017Q1的2.18，目前创业板最新配置系数绝对值已经和2013Q1比较接近；受灵活配置型基金减仓影响，主动管理型基金对中小板的配置系数从2016Q4的1.64小幅回落至1.62，但基金对中小板预期远没有创业板悲观，例如普通股票型和偏股混合型基金对中小板的配置系数已从2016Q4的1.85、1.86，分别提升至2017Q1的1.97和1.88。（2）受供给侧改革带来龙头股业绩回暖、价值投资理念重新回归和底仓蓝筹打新等因素共同影响，主动管理型基金连续5个季度加仓主板，其对主板的配置系数从2016Q4的0.7继续提升至2017Q1的0.75，其中打新为主的灵活配置型基金对主板加仓最明显，这或许和其底仓蓝筹打新有关。（3）和05年以来历史比较，中小板配置系数比70%以上的阶段都要高，创业板配置系数则已回到历史中值附近，主板配置系数仍处于历史较低水平。

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风格上，2017Q1相比2016Q4基金主要加仓了消费、金融和稳定板块，减仓了周期和成长。主动管理型基金对周期、成长板块的配置系数从2016Q4的0.92、1.72，分别下滑至2017Q1的0.84和1.64，对消费、金融和稳定板块的配置系数则从2016Q4的1.6、0.39和0.55，分别提升至2017Q1的1.7、0.44和0.67。相比05年以来配置水平，成长、周期和稳定板块最新配置系数高于大部分时候，消费则处于历史适中水平，而金融最新配置系数仍处于历史中低位水平。

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行业配置上：主要加仓了经典消费品（白酒、白电、中药、航空和零售等）、有政策预期催化的建筑装饰/稀土/电力/机场、高景气的电子等；新经济里面的通信/传媒/环保、前期资金过于集中的中游（水泥/钢铁/工程机械/造纸）、畜禽养殖以及石化产业链则减仓明显

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大消费：主要加仓白电、白酒、中药、航空和零售。主动管理型基金对白电、饮料制造、中药、航空和零售的配置系数从2016Q4的2.23、1.3、1.29、0.26和0.65，分别提升至2017Q1的2.85、1.63、1.48、0.56和0.82。尽管大消费有被加仓，但相比05年以来配置水平，白酒、一般零售、中药和化学制药等板块配置系数仍处于历史50%分位以下，而白电和航空也仅仅略高于50%分位，白酒和白电等经典消费品仍有加仓空间。
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周期品：加仓建筑装饰、稀土和新能源汽车上游。主动管理型基金对建筑装饰、稀有金属、金属非金属新材料的配置系数从2016Q4的0.8、0.44和0.74，分别提升至2017Q1的0.95、1.13和1.05，中游和石化产业链则普遍遭到基金减持。相比05年以来配置水平，目前大部分周期品细分板块配置水平还处于历史中高位。
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成长：加仓电子，减仓传媒、通信设备和环保：主动管理型基金对电子和计算机设备的配置系数从2016Q4的2.41、2.02，分别提升至2017Q1的2.66和2.06，成长板块中的传媒、通信设备和环保在1季度则被基金大幅减仓
。相比05年以来配置水平，电子配置系数已接近历史新高，环保、计算机设备、互联网传媒和军工也明显高于历史中值，计算机应用和通信则处于历史中低部水平。
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稳定：板块配置系数提升主要是基金加仓机场和电力所致，主动管理型基金对机场和电力板块的配置系数从2016Q4的0.71、0.29，分别提升至2017Q1的1.61和0.4。

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重仓个股持股集中度与估值分布：（1）2017Q1主动管理型基金持股有向龙头个股集中趋势。第一，普通股票型和偏股混合型基金重仓股持股家数占比从2016Q4的27%、40%，分别减少至2017Q1的26%和34%。第二，普通股票型和偏股混合型基金前10只股票持股市值占比页从2016Q4的9%，分别提升至2017Q1的11%和12%。（2）2017Q1普通股票型+偏股混合型基金的高估值股票配置占比延续下降，而低估值股票配置继续提升，主动型基金持股向低估值回归的趋势不变。例如，从绝对估值上看，普通股票型+偏股混合型基金重仓股PE（TTM）小于0和50倍以上数量占比从2016Q4的55%回落至2017Q1的42%，和历史比仍处于较高位置。而PE（TTM）位于0-30之间的数量占比则从2016Q4的23.4%小幅回升至2017Q1的30.3%，回归低估值将是未来的长期趋势。

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配置建议：布局反弹，仍要强调基本面趋势投资。我们认为市场重建信心的进程即将开启，而布局反弹仍要强调基本面趋势投资。消费品仍是最典型的基本面趋势投资，短期休整之后，中期仍是能够贡献相对收益，一带一路其实也是类似，我们认为这一波一带一路调整的节奏可能与消费品是类似的，短期休息，中期还是有机会。建议重点关注：经典消费品（食品饮料、白电、医药和航空）、新能源汽车(业绩2017下半年好于上半年，2018年好于2017年)；电子(2017年业绩属性类消费，短期调整更加充分)、环保(申万重点公司一季报创2013年以来最好成绩)和电力(成本压力边际改善，且有改革预期)

(联系人：刘扬/林丽梅/王胜)

盛达矿业2017年一季报&员工持股方案点评——全年业绩低点出现，利空出尽，维持买入评级！

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2017年一季度实现归母净利同比下滑38.47%，低于预期。报告期内，公司实现营业收入2912万元，同比下滑38.47%；实现归母净利润1172万元，同比下滑39.24%，对应每股收益0.02元，低于市场预期。主要因为2017年一季度内蒙古矿山生产因安全检查问题普遍较晚，导致矿山开工进度严重滞后。我们推测公司一季度只生产力一个月！报告期内，公司综合毛利率达到82.63%，环比2016年四季度提升3个百分点左右，这也说明了公司并非因为价格不利因素而故意降低销量！

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员工持股草案出炉，购买总额1亿元。公司晚间公告了员工持股方案的细节——本员工持股计划设立后委托上海国际信托有限公司管理，并全额认购其设立的集合信托计划的次级份额。上海信托·盛达矿业员工持股计划集合资金信托计划份额上限为1亿份，按照1:1的比例设立优先级份额和次级份额。员工持股计划拟募集资金不超过5000万元，全额认购集合信托计划的次级份额。公司董事会对本员工持股计划进行审议且无异议后，公司将发出召开股东大会通知，审议本员工持股计划。公司审议本员工持股计划的股东大会将采取现场投票与网络投票相结合的方式。本员工持股计划必须经公司股东大会批准后方可实施。

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员工持股彰显管理层经营信心，并购矿山带来利润确定增长。我们认为公司管理层筹划员工持股，是基于对公司长期净利润增长的强烈信心。公司2017年确定的利润增长来自于2015年并购的光大矿业和金都矿业，经过一年建设，矿山逐步进入投产周期，按业绩承诺，2017年增加1.6亿净利润（完成业绩承诺价格为2015年9月30日前三年均价，与目前价格接近）；另外其本部银都矿业受益于露天开采和精粉销售，毛利率高达78%，每年贡献稳定净利润2.5亿以上。后续资源获取方面，集团手握优质资源比如金山矿业额仁陶勒盖银锰矿（扩建后矿石产能达到120万吨，折合年度净利润1亿元左右）以及集团以外的黄金矿、铅锌白银矿都有可能成为潜在的资源并购标的，增强公司的资源禀赋优势，并反映在股票市值上。

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利空出尽，看好产品价格强势周期，给予买入评级！公司之前股价低迷，主要因为市场逐步预期一季度业绩较差。目前时点，无论从股票估值、商品价格或者定期报告利润水平，我们认为未来都将持续改善，股价压力最大的时候即将过去！我们认为公司并购业务2017年净利润有望达到1.8亿元（超过业绩承诺），叠加银都矿业产量有所恢复后达到2.5亿净利润（2016年净利润2.02亿），维持2017年公司净利润水平4.3亿元（不考虑并购）的判断，参考同行可比公司，给予2017年40XPE，对应目标价23.79元，给予买入评级！

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(联系人：徐若旭)

民生银行（1988 HK） —— 燕巢幕上

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业绩符合预期。民生银行昨日发布2016年一季度业绩。总贷款同比上升18.1%，总存款同比上升7.5%。净息差同比下降64个基点，季度环比下降39个基点到1.47%。净利息收入下降 14.2%，非息收入同比下降13%。净利润达到142亿元，基础EPS达到0.39元，同比增长3.6%，符合我们的预期。公司资本充足率由2016年的11.7%下降至11.6%，但是公司核心以及资本充足率保持在8.9%。公司不良贷款率同样保持在1.68%。

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基本面走弱。民生银行以其基金的中小企业贷款和非标投资而闻名，这导致公司表现与经济形势高度正相关。从公司资产来看，高风险行业贷款占比稳定在27%而行业平均水平由23%降至20%。公司债券投资中应收账款投资占比达到50%，而行业平均水平仅为16%。从公司负债结构来看，银行间负债占比由2015年的30%上升至35%，远高于同业平均水平的20%。存款占比由2015年的65%下降至60%，低于行业平均的67%。

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股权争夺激烈。作为一家民营银行，民生的股权结构一直比较分散，但是2014年之前由于管理层较为强势，股东并未过多干预公司的经营管理。在2014-2015年公司高管层剧烈变动之后，分散的股权结构引发了激烈的股权争夺。截至2017年1月，安邦仍稳居公司第一大股东，持股比例高达17.84%，泛海控股共持有本公司21亿股，持股比例达到5.74%。部分投资者认为股权斗争将带来交易性机会，但我们认为对民生港股影响有限。

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维持减持。我们维持公司17-19年EPS预测为1.35/1.46/1.59元，对应同比增速为3%/8%/8%。目前民生银行股价对应0.63倍2017年PB。因为基本面走弱，股权斗争激烈和股东受到政策拖累，我们下调公司2017年目标PB至0.56倍，将目标价由7.57港币下调至7.08港币。对应10%的下行空间，维持减持评级。

(联系人：薛慧如)

国药控股（1099 HK）—— 一季度业绩点评n
17年1季度公司归属股东净利润同比上升22.5%至12.5亿元，占我们全年预期的25%。盈利增长主要是由于持续压缩费用率，而收入增速有所放缓。收入增速由16年的13.0%放缓至17年1季度的8.4%，这显示了中国医药行业整体增长较为疲弱。考虑到医保控费的负面影响，我们认为未来三年医药行业的增速将维持在7-9%左右。
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毛利率下滑。17年1季度毛利率同比下降0.35个百分点至7.52%，一方面是公司于16年11月剥离高毛利的工业业务，另一方面我们认为商业的毛利率略有下降。我们认为，未来商业公司受到来自上游生产厂商和下游医院的双重压力。
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费用率持续压缩。17年1季度，销售费用率同比下降0.08个百分点至2.41%，管理费用率同比大幅下降0.31个百分点至1.16%，财务费用率同比下降0.05个百分点至0.61%。由于规模效应继续体现，我们预计未来费用率有望继续下降。
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较大的经营现金流流出。17年1季度，公司经营现金流出现109亿净流出。我们注意到应收账款及应收票据于1季度增加146亿元。我们认为公立医院由于药品“零加成”政策的实施而面临财务压力，未来公司应收账款天数或将有所延长。然而，我们预期公司将继续通过优化负债结构控制财务费用，然而，国内资金成本的上升或将成为影响公司盈利的不确定因素。
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维持中性评级。我们预计核心净利润于17/18/19年分别同比增长17%/12%/10%。我们将17年的稀释每股盈利从1.83元下调至1.82元(同比增长8.2%)，将18年的预测从2.07元下调至2.02元（同比增长11.4%），将19年的预测从2.30元下调至2.22元（同比增长9.5%）。我们将目标价从39港币下调至36.5港币，对应18倍17年市盈率，以及4%的上涨空间。
(联系人：武煜)

广联达：费用增长收敛，新业务信号乐观n
投资评级与估值：成长拐点明确，价值低估。云转型、施工管理、大数据三业务奠定公司中期成长基础，预计2017-2018年公司实现净利润5.77/8.8亿元。201-2018年PE为30、19倍，维持“买入”评级！

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关键假设点：17Q1营业利润与收入增速高于我们计算，利润完全一致。广联达公告一季报，2017年Q1广联达实现营业收入3.2亿元，同比增长31%，高于我们2017Q1业绩前瞻预测的21%；实现营业利润0.29亿元，同比增长93%，高于我们此前预测的0.20亿元；实现归属上市公司股东的净利润5480万元，同比增长27.8%，符合我们的预测28.2%。

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费用增长收敛假设得到验证，预计2017年经营性利润率提升。

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有别于大众的认识：增值税退税（经营性）与业绩指引显示17Q2乐观。2017年Q1营业外收入0.32亿元，低于我们预测的0.42亿元。软件增值税退税构成营业外收入绝大部分，2015-2016年Q1营业外收入/营业收入分别为0.33/0.14,2017Q1为0.10，2017Q2具有高增值税退税比例可能。公告1-6月利润区间为10%-60%，推测利润浮动区间较大原因为云算量产品推出可能影响短期收入，利润中位数对应2017Q2利润增速为40%，较Q1更为乐观。

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研发清单显示成长储备，云计价、施工管理、大数据业务构筑中期增长来源。

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股价表现的催化剂：新业务推进迅速。
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核心假设风险：新商业模式落地不达预期
(联系人：刘洋/刘高畅)

电子周观点：电子策略更新、拆解印度智能手机市场和下周海外大厂季报导读n
本周及下周电子产业的主要话题聚焦于海外重要公司季报及其对2Q17的营运指引，申万宏源电子从2月末开始认为2Q17智能手机供应链拉货力度将不及预期，本周台积电、高通营运指引证实了我们的看法。对于安卓而言，我们认为上游供应链供需紧张的局面将在2Q17末得到缓解，3Q17拉货预期乐观；对于iPhone而言，海内外对换机周期的预期较高，但考虑到拉货和出货或因为新功能良率问题延后，我们对4Q17末-1Q18出货乐观，对2017年的出货表现谨慎，等待换机预期落地历时较长，关注市场预期和筹码的变化。
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同时考虑到上游器件的涨价将前高后低（1H17高，2H17低）、2Q17拉货延后以及基数影响，我们认为从上游半导体销售来看，2017年电子产业产值季节性将不明显，淡季不淡，旺季不旺。从价值投资的角度考虑，我们认为2Q17 PC/智能手机供应链弹性有限，关注3Q17表现，落地等待期较长，全年预期变化较为复杂；同时考虑到全球经济好转预期，我们看好全年2Q17-4Q17半导体以及ODM营运稳定表现，A股推荐华天科技、环旭电子。
(联系人：刘洋/王谋/梁爽/杨海燕)

长飞光纤（6869 HK） —— 一季度业绩点评n
长飞光纤一季度录得收入为18亿，同比增长8.6%，净利润为2.33亿，同比增长69%，主要由于光缆价格上升。业绩收入符合市场预期。
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由于国内绝大多数光缆需求来源于普通光缆，OVD 和VAD技术将会有更优的成本优势。对于长飞而言，其2/3产能是依赖PCVD技术。长飞新产能将于2季度释放，由于这是其第一次采用OVD和VAD技术，其毛利率水平仍待观察。16年4季度业绩低于预期主要由于联营公司成本增长，我们并不知道这是否还将继续影响到今年业绩。
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根据MIIT 公布的一季度数据来看，光缆长度增加180万公里，同比增长20%。FTTH用户增长1800万达到2.46亿。中移动特种光缆招标也超过市场预期。看上去中移动于今年还在继续增加其固网用户覆盖度。我们看到近日电信及联通已开始集采光缆。我们预期中移动也会在未来2个月内进行集采。我们预期集采总量大概会在6000万左右，考虑到下半年才是运营商建设旺季。且中移动有约4000亿现金储备，我们认为招标价将不会下滑。中国广电1000亿投资计划也许会成为光缆行业的增量需求。
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中国政府还在继续保护国内光缆企业发展且近日刚宣布针对光纤类进口产品施加反倾销关税。尽管今年年中会对预制棒反倾销进行复审（针对美国及日本公司施加8%-40%关税），我们预期相关政策仍将维持原判。从第一季度来看，各家预制棒企业皆处于满产阶段。我们预期在未来2季度该状况仍将持续。
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我们维持17年EPS预测为1.53rmb（同比增长48.46%）,18年EPS为2.01rmb(同比增长31.74%)，19年EPS为2.3Rmb(同比增长14.41%)。我们目标价13.6港币对应8x公司PE。对应11.4%下降空间，我们维持减持评级。
(联系人：武煜)

丽江旅游(002033)：经营业绩趋于稳定，云杉坪索道收购增厚利润n
公司主业稳健，未来看点在于交通输送改善，大香格里拉旅游版图布局可期。2017年一季度公司实现营业收入1.43亿元，同比下降6.04%；实现归属上市公司股东净利润0.47亿元，同比增长14.17%，业绩平稳符合预期。考虑到“营改增”影响营收略有下滑属于正常现象，净利润上升主要来自于收购云杉坪索道的25%的少数股东权益后减少少数股东损益。公司积极扩展旅游版图，加强内外交通客流输送，大香格里拉旅游布局可期。
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内外部交通持续改善，旅游整治利好长期发展。近年来滇西北交通明显改善，尤其16年底以来，交通改善利好进入密集释放期。从外部输送流量来看：三义国际机场扩建已动工、沪昆/京昆次网络，借由滇藏、昆楚大等铁路线，大香格里拉旅游圈拉迎来黄金时刻；从内部来看，公司正积极进行景区扩容和解决最后一公里交通，提升景区吸引力及渗透率，未来有望打开公司更大成长空间。受市场关注，云南省旅游业态的整治正在大范围开展，短期内会对当地旅游业经营产生影响，公司2017上半年前瞻净利变动区间为-30%-20%，但类比16年的三亚，旅游市场的规范将有利于长期可持续发展。
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受营改增因素的影响，公司加强费用控制。受营改增因素的影响，税金及附加比上年同期减少了353.68万元，减少幅度为46.28%；同时公司通过加强控制费用确保了报告期内公司期间费用控制良好，期间费用率为30.41%（+0.46pct），其中销售费用率为12.01%（-0.22pct），管理费用率为15.78%，（-1.33pct），财务费用率为2.62%（+2.01pct），主要原因是由于基准利率降息，公司利息收入减少，而公司中票利息为固定利率所致。
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把握重要地理节点，推进大香格里拉旅游圈建设。公司以巴塘县为重要地理节点来打造大香格里拉旅游生态圈，推进连接丽江、香格里拉、奔子栏、布村、巴塘、亚丁、泸沽湖、丽江的精品小环线的开发，以节点上的酒店为基地来提供更多的附加服务（交通、餐饮、景点、体验等），同时开辟泸沽湖旅游项目、打造大香格里拉（茶马古道）生态旅游圈、放眼全省及全国优质旅游资源的大战略，积极扩展旅游版图，预期成为公司盈利的新引擎。
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投资建议及盈利预测：目前云南地区的旅业整治对短期业绩会构成影响，但利于长期发展。公司17年全部并入云杉坪索道能够增厚索道归母净利润，而且17、18年公司债分别到期偿付后利息支出将大幅缩减，基本面不断向好。下调盈利预测,预计2017-19年EPS为0.44/0.48/0.52元（考虑转增股本，原预测17-18年为0.47/0.50元），对应PE为25/23/21倍，维持“增持”评级。
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风险提示：滇藏地区酒店建设进度不及预期，云南地区旅游规范整治影响经营。
(联系人：孙妍/刘乐文/张颢译)

益佰制药(600594)2016年报/2017一季报点评——核心药品增长稳健，积极拓建肿瘤治疗生态圈

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公司公布2016年年报及2017年一季报，增速均符合预期。公司2016年收入36.87亿元，增长11.64%，归母净利润3.85亿元，增长103.22%，扣非净利润3.68亿元，增长114.74%，EPS0.486元，符合预期。公司公布2016年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金0.6元（含税），合计派发约4752万元，不送红股，不以公积金转增股本。同时，公司公布17年一季报，一季度收入9.31亿元，（+26.37%），归母净利润1亿元，（+22.27%），扣非净利润9335万元，（+17.88%），EPS0.127元，符合我们的预期。

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医药工业板块核心产品增速稳健，2017年受益于医保目录调整，净利增速预期超过12%。 2016年公司经营企稳，迅速回升，医药工业板块增长稳健，核心抗肿瘤用药收入18.8亿（+10.68%），占比51%，毛利率93.44%；心脑血管用药收入5.2亿（+3.69%），占比14%，毛利率84.59%；妇科用药收入2.98亿（+1.21%），占比8%，毛利率61.79%；OTC产品收入2.95亿（+3.23%），占比8%。抗肿瘤用药核心品种艾迪注射液预计16年终端销量超过14亿，增速约10%，洛铂终端销量约4.5亿，增速超过80%。同时公司拥有近10个超过亿元销量的二线产品，预计在2017年将持续发力。一季度受到春节和招标等因素影响，医药工业占全年比重较低，预计2017年有望受益于医保目录调整，保持较高增速：过去一线品种艾迪（独家、医保治疗用药目录）预计维持高于行业平均的稳定增速（6-8%）；二线新星洛铂（独家、医保乙类）预计17年将维持60%以上高增长；理气活血滴丸（心血管药、独家、医保乙类）有望开始放量。医药工业板块未来将在新的核心品种的发力带动下快速增长，预计2017年医药工业板块净利增速将超过12%。
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医疗服务增长迅速，打造最大肿瘤医生/医疗集团。公司积极布局肿瘤医疗服务领域，成立了A股首家肿瘤医生/医疗集团。公司至今已布局5家肿瘤医院（灌南、朝阳、毕节、滨海、富临）、27个肿瘤中心、7个医生集团，并设立1家30亿肿瘤产业基金。16年医疗服务收入4.96亿元（+98%），预计贡献净利润7000万元，综合净利率约为14%。根据公司经营计划，2017年医疗服务预计实现收入8.9亿元，预计贡献净利润超过1亿元。
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2016年及2017年一季度期间费用率均显著下降，毛利率受医疗服务影响略有下滑。2016年毛利率76.46%，-4.39个百分点，主要受到医疗服务业务占比增加因素影响；期间费用率61.95%，-11.02个百分点，其中销售费用率49.82%，-12.09个百分点，主要由于2015年基数高，16年控费成效显著；管理费用率10.51%，+1.06个百分点，财务费用率1.61%，+0.01个百分点，每股经营性现金流0.48元，-33.65%，主要由于新并表的朝阳医院增加购货付现及采购支出增加。2017年一季度毛利率73.07%，-7.74个百分点；期间费用率58.22%，-8个百分点，其中销售费用率46.53%，-8个百分点，管理费用率9.54%，-0.4个百分点，财务费用率2.15%，+0.39个百分点，每股经营性现金流0.38元，+43%，主要由于销售回款增加，经营状况趋势良好。
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发力核心药品，拓建肿瘤治疗生态圈，维持增持评级。公司“聚焦大肿瘤”，医药工业增长稳健，同时打造“益佰特色”肿瘤医疗/医生集团，有望最终实现“肿瘤药品+肿瘤医疗服务”的产业链结合，做大肿瘤治疗生态圈，未来发展潜力巨大。根据公司17年的经营计划，仅考虑医疗服务内生发展，我们略下调17-18年EPS0.66元、0.83元至0.62元、0.78元，首次预测19年EPS0.98元，增长28%、26%、25%，对应市盈率分别为26倍、21倍、17倍；维持增持评级
(联系人：杜舟/熊超逸)

华天科技：1Q17营收、毛利率均超预期，2Q17业绩增长有望达50%n
华天科技发布1Q17季报：营收同比增34.9%（预期30%），毛利率18.39%（预期~17.5%），均超预期。毛利率季节性健康调整，同比增长2个百分点，三费占比8.83%，同比下降0.37个百分点，归母净利润增48.1%，扣非归母净利润增62.8%，公司预计2Q17归母净利润增20%-50%。
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1Q17西安厂净利润增长近70%，天水增长25%，为1Q17营运成长主要动力。1Q17公司少数股东权益为1146万元，以西安厂持股73%估计，1Q17西安厂净利润近4300万，同比增长近70%，以此估计天水厂净利润增长22%~25%，昆山厂净利润增长45%~48%；FCI、LED等业务持续减亏，预计1Q17净利润80万，影响不大，全年预估净利润贡献0.2亿。
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在建工程、预付工程和设备款再增2.5亿元，受益于新增产能投放，预计2Q17天水增~30%、西安增95%~105%。1Q17在建工程增至6.64亿元，其他非流动资产（预付工程和设备款）增至5.08亿 元，两者增量为2.5亿元，受益于天水、西安产能持续扩张，我们预计2Q17天水归母净利润增长 约30%，西安增长95%~105%。
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2Q17公司订单健康，全球智能手机库存4-5月调整对公司影响不大，2Q17业绩处预计上限概率大。根据公司库存周转估计，我们认为公司订单能见度在1.2个月左右。截止4月末，我们认为公司6月初以前订单爆满，进入6 月后，智能手机拉货动力增强，公司2Q17订单展望乐观，我们展望2Q17公司业绩将处20%~50%上限，超预期概率大。
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维持盈利预测，维持“买入”评级，维持目标价18.8元。预计2Q17毛利率季节性恢复至20.5%~21.5%，三费保持平稳，三费占比收入维持8.8%~9.0%，营业外收入0.6~0.9亿元。预计2017-2019年营业收入为71亿、85亿和102亿元，归母净利润为6.01亿、7.51亿和9.22亿元，EPS分别为0.56元、0.70元和0.87元，当前估计对应未来三年PE分别为24x、19x和16x。考虑到产业景气向好和公司成长性、竞争力升级，分别给予公司天水/西安/昆山2017年PE估值27.7x、34.1x和34.1x。
(联系人：刘洋/王谋/梁爽/杨海燕)

太阳纸业（002078）2017年一季报点评：17Q1业绩高增长略超预期，项目持续落地贡献业绩增量，维持增持！

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事件：17Q1归母净利4.40亿元，略超预期。公司2017年Q1实现收入44.11亿元，同比增长52.5%；实现归母净利润4.40亿元，同比增长210.2%，略超一季报前瞻预期（4.25亿元，+200%）；合EPS为0.17元。经营活动产生的现金流量净额为2.39亿元，同比减少44.2%，主要因为公司对部分客户账期政策有所调整，适当延长账期导致应收票据较年初增长18.7%，以及产能增加后存货有所增加所致。公司预告2017年1-6月归母净利为7.76-8.81亿元，同比增长120%-150%。

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产品线丰富，铜版纸和溶解浆盈利强劲，包装纸新产能贡献增量，盈利水平创新高。公司现有铜版纸、文化纸、生活用纸等纸产能合计300万吨，溶解浆50万吨，化机浆70wt。16年以来，伴随纸价和浆价上涨，公司产品线丰富的优势显现，目前铜版纸均价6500-6600元/吨，预计吨净利200-300元；文化纸年后补涨明显，目前吨净利约300元；溶解浆目前虽处于淡季，但均价仍维持8000元/吨，17年下半年预计下游将释放100万吨黏胶产能，对应110万吨溶解浆需求，价格和盈利有望持续提升。2016年8月邹城新建年产50万吨低克重高档牛皮箱板纸（可生产80万吨箱板瓦楞纸）项目正式投产，为17年一季度业绩提供增量。产能和价格共振，公司一季度毛利率同比提升3.64pct至23.5%，净利率同比提升5.89pct至10.9%，均创新高。

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项目持续落地贡献业绩增量，定增稳步推进，龙头地位显著。公司2017年除铜版纸和溶解浆盈利强劲，文化纸补涨以外，80万吨箱板瓦楞纸产能投放提供增量；2018年公司采购紫兴设备改造的20万吨特种纸、老挝溶解浆项目、邹城工业园新的80万吨箱板瓦楞纸项目有望陆续投产。同时，公司拟非公开发行募资不超过18亿元（发行价格不低于5.48元/股）用于老挝项目和补流正稳步推进中，为公司持续投入发展提供资金保障。

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浆纸产品线丰富保障业绩持续高增长，四三三战略稳步推进，新项目持续落地提供增量，维持增持。公司作为造纸行业龙头企业之一，浆纸品类丰富保障业绩高增长，同时机制纸、生物质新材料和生活用纸构建的四三三战略正稳步推进中，17-18年新项目持续落地提供新的增长动力！暂不考虑增发摊薄，维持17-18年EPS分别为0.63元和0.75元的盈利预测，目前股价（6.88元/股）对应17-18年PE分别为10.9倍和9.2倍，维持增持！

(联系人：周海晨/屠亦婷/范张翔)

三特索道（002159）：出境龙头业绩保持平稳，看好出境大生态发展n
公司4月26日晚发布2017年一季报，业绩符合我们的预期。2017年一季度公司实现营业收入9196.94万元元，同比下降0.01%；归母净亏损2950.14万元，同比下降76.32%，符合我们的预期。亏损原因主要为管理费用增加1072.95万元，同比上升35.31%，其中内蒙古克什克腾旗项目、崇阳地区隽水河、恩施坪坝营等项目仍处于建设阶段，大部分项目尚未扭亏为盈，部分项目即将进入开业阶段，需新增人员工资支出和广告宣传费支出，继而亏损增加。
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索道仍为核心盈利点、景区气候好转与客流增长成为新看点。当前公司营收增长主要来自以梵净山、华山、猴岛、庐山三叠泉缆车、千岛湖索道以及珠海景区索道。预计未来梵净山景区将受益于便捷的交通，接待游客数量将持续增长，随着天气等不利因素减弱影响后，公司将迎来收入稳定增长的拐点。
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培育期项目将尽快投入运营，形成优质客源市场。克旗项目预计将在17年5月至10月之间开始运营，今年或将结束持续亏损；崇阳隽水河和咸丰坪坝营项目将完成大部分建设转入营业，有望缩小亏损额度。2017年预计在建项目投资额合计在2-3亿之间，本期公司以债转股方式为咸丰子公司增资2.4亿元，以促进咸丰项目顺利完工。预计公司将继续通过资本运作建成优质旅游资源，实现利润优化。公司新任董事长刘丹军出自管理团队，将有利于解投资带来的资金缺口问题。
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盈利预测与投资建议：公司公告2017年上半年预计亏损3500-4500万，随着培育期项目逐步成熟并开始营业，预计将逐步实现扭亏。公司市值仅为38.55亿元，弹性较大，大股东当代科技近期3次增持公司股票，彰显了对公司持续经营的信心。维持盈利预测，预计17-19年EPS分别为0.20/0.23/0/28元，公司从索道业务逐步向休闲景区发展，预计今年将培育天台山、大余湾、雁荡山、武夷源等成为公司新的旅游布局储备资源，维持“增持”评级。
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风险提示：景区客流增长低于预期；新项目开业前投入带来资金压力；项目建设不及预期。
(联系人：孙妍/刘乐文/张颢译)

金螳螂（600491）——现金流好转，金螳螂家+特色小镇驱动开启成长新篇章n
公司2016年净利润增速5.1%，2017Q1净利润增速3.1%，基本符合我们的预期，公司预计2017年1-6月净利润增长区间为【0%-20%】。2016年公司实现营业收入196.0亿元，同比增长5.1%；实现归属于上市公司股东净利润16.83亿元，同比增长5.1%，其中四季度单季收入47.2亿，同比增长16%，单季净利润3.20亿，同比增长19.6%；2017Q1实现营业收入43.5亿元，同比增长3.9%，实现净利润4.78亿元，同比增长3.1%；2016公司家装电商业务进展顺利，全年贡献收入6亿元（半年度收入7254万元），由于仍处在推广阶段净利润仍体现为亏损2553万，但较半年度-3301万元的亏损额有所收窄。
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2016年公司净利率水平与去年相比持平，17年家装业务的推广带来一定期间费用的增加。受“营改增”影响，公司2016年综合毛利率16.55%，较去年同期下滑1.26个百分点，营业税金及附加下降1.51个百分点，公司继续加强成本管控提高人均效能，在家装电商业务快速推广加大营销费用的同时，仍然较好的控制了期间费用率，销售费用率略微增加了0.2个百分点至1.58%，公司升息资产减少带来财务费用率增加0.15个百分点至0.33%，综合影响下净利率水平与去年同期基本持平。2017Q1家装业务的推广带来期间费用增加，公司净利率出现0.42个百分点的下滑。
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收现比好转、预收款增加，公司经营性现金流好转。2016年公司加强回款，经营活动产生的现金流净额11.0亿，同比多流入10.2亿，收现比96.5%，同比提升8.8个百分点，预收款同比增加1.6亿；2017Q1公司经营活动现金流净额-3.3亿，同比少流出1.4亿，收现比146.2%，同比大幅提升16.6个百分点，预收款同比增加3.2亿，公司经营性现金流好转。
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（1）加强线上线下结合，迭代产品提升客户体验。公司家装品牌金螳螂•家目前直营店已成功进驻73个城市，开设直营店面超过100家，公司将线上产品信息展示与线下产品体验相结合，线上入驻天猫、京东，自建微信平台、官网、APP等线上营销渠道，线下门店加强服务管理及施工质量把控，通过家装BIM系统及Qu+云设计、VR系统不断迭代实现产品升级，提升客户体验。（2）加强家装业务拓展，实现金螳螂·家、定制精装、品宅三箭齐发。公司将着力打造金螳螂·家、定制精装、品宅三个专业品牌，建立以“家”为核心的深度垂直服务闭环的一站式家居服务平台。其中金螳螂·家将依托公装领域积累多年的经验和F2C百亿供应链集采优势优势开拓产品化家装服务，金螳螂·品宅将从设计、施工、服务方面增加研发投入，实现真正的私人定制；金螳螂·定制精装计划以3-5年的时间，以精锐的团队实现全产业链深度服务，与全国数百家开发商形成长期战略合作，通过金螳螂·家、定制精装、品宅三个专业团队发力成为国内家装领域的领导品牌。（3）融合境内境外优势，加快国际化布局。自2012年公司与HBA取得合作以来，公司与HBA优势互补，协同效应显现，2016年公司共开展7个境外项目，合同总金额13亿元，主要分布在塞班、中东、柬埔寨、巴哈马、斯里兰卡等国家和地区。未来公司将充分把握 “一带一路”、“环太平洋经济圈”等发展机遇，加大海外装饰市场开拓力度，践行公司国际化发展战略。（4）通过特色小镇实现新的业务模式开拓。公司将特色小镇PPP项目作为重要的突破口，16年12月至今先后中标贵州省镇宁县特色旅游PPP项目、台州市椒江绿色药都小镇项目两个PPP框架投资总额共计62.5亿元，公司产业链布局齐全，在城市景观、小镇建设、产业运营上拥有突出优势并已积累丰富经验，未来公司将结合文化、消费升级、旅游等多个主题参与特色生态小镇建设，培育新的盈利增长点。
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上调18年盈利预测，维持"买入"评级：公司家装业务进展顺利，上调18年盈利预测，预计公司17年-19年净利润为19.49 亿/22.60亿/26.44（原值18年21.43亿），增速分别为16%/16%/17%；对应PE 分别为15X/13X/11X，维持买入评级。
(联系人：李杨/李峙屹)

雪迪龙(002658)16年年报&17年一季报点评：受参股公司亏损拖累，实际主业增长超预期n
事件：公司公布2017年一季报。报告期公司实现营收1.56亿元，归母净利润1247万元，分别同比增长16.01%和9.48%，低于预期的35%增速。
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公司公告2017年1-6月公司预计业绩区间，归母净利润变动区间4990万-6351万，增速10%-40%，区间中枢基本与申万宏源预计全年增速31.51%相近。
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投资要点：一季报增速低于预期来源于投资公司短期亏损，刨去影响之后，主业净利润同比增长46%，超预期。报告期，公司投资收益亏损275万元，主要系投资公司短期亏损影响，16年Q1同期收益为97万元。刨去该项目影响后，公司主业净利润同比增长46%，超过预期的35%增速。公司营收同比上年增长16.01%，相比16年一季度收入同比14.84%的情况而言，增速同比增加30.85个百分点。此外，在产品结构优化下，公司整体毛利率49.43%较2016年同期增加6.04个百分点，盈利水平有所提高。最后，由于存款减少加之采购国外原材料产生汇兑损益，报告期财务费用增加105万，同时业务扩张前期人员增加导致的人工成本及相应管理费用增加952万，销售费用增长406万，故而净利润增速低于营收增速。随着公司营收增加，将产生规模效应，后续业绩值得期待。根据一季报披露2017年1-6月预期归母净利润增速区间10%•40%，区间中枢25%较一季度9.48%增速有明显提升。
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定增募资不受新政影响，智慧环保带领公司步入新时代。公司于16年6月公告定增预案，16年11月获得证监会受理，于17年1月修订为：拟募资不超过9.44亿元（0.65亿股，占总股本11%），投向生态环境监测网络综合项目（6.8亿）、VOCs监测系统生产线建设项目（1.9亿）及补充流动资金（0.8亿），本次为公司2011年上市以来首次增发，募集股数不超过总股本11%，且为竞价发行，不受增发新政影响，目前公司已于17年3月24号提交了第二次反馈的回复。
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三期员工持股股提升公司上下积极性。公司第二期员工持股于2016年7月23号购买完成，218万股，总额3662万元，成本均价16.80元。锁定期一年，存续期两年。公司第一期员工持股于2015年4月22日完成购买，均价27.43元/股，合计91.6万股。已于17年1月19日经董事会批准延期一年，至2018年4月22日。两期员工持股加总后，平均成本在20元左右。资金都为员工自筹：公司奖励基金：董事长无息借款=1:1:1。第三期员工持股计划的自筹资金为501万元，资金总额B3为1,002万元，预计员工持股计划将提升公司上下动力与积极性。
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公司积极研发+并购，横向扩展与纵向延伸相结合拓宽公司产品线。15 年7 月，公司收购并增资KORE 51%股权，获得先进TOF 质谱技术，为未来将产品线爆发式扩展至医疗、生科等领域打下基础；同月，收购吉美来44%股权，藉此将借力国家生态网络建设的推进；8 月，对科迪威实现完全控股，加速公司水质监测业务布局。16 年2 月收购英国ORTHODYNE 公司，获得工业气体检测器及先进色谱技术。公司承接的国家重大专项“VOCs 在线／便携监测设备开发和应用”项目，已进入样机阶段，未来完全国产化的监测系统将大规模推向市场。未来公司或将依托高校产学研一体化，扩大公司技术领先优势。
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投资评级与估值：一季报披露2017年1-6月业绩增速中枢与申万宏源预期相近，我们维持公司17-19年净利润预测为2.55、3.10、3.64亿元，对应17-19年EPS为0.42、0.51、0.60元/股，17、18年PE为39倍和32倍。公司为智慧环保龙头，目前积极并购拓宽产品线，未来随着生态监测网络建设及VOCs市场逐步打开，公司业绩有望得到进一步释放，维持“增持”评级。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐/高蕾)

中国核电（601985）2016年报及2017年一季报点评：新增装机驱动业绩增长 项目储备丰富迎来发展期

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事件：公司发布2016年年报，16年公司实现营收300.09亿元，同比增长14.5%；归母净利润44.89亿元，同比增长15.0%，略低于申万宏源预期（之前预测16年归母净利润为53.88亿元）。公司拟每10股派息1.1元（含税），分红金额占归母净利润的38.14%。公司发布2017年一季报，2017Q1公司实现营收79.67亿元，同比增长19.23%；归母净利润12.14亿元，同比增长20.31%，符合申万宏源预期。

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机组投产带动公司发电量增加，利用小时数减少、电价下降导致毛利率略有下滑。16年公司先后投运海南昌江核电2号机组、福建福清核电3号机组，目前合计投入商运的核电机组达16台，控股总装机容量达1325.1万千瓦，同比增长15.11%。公司16年发电量870.7亿千瓦时，同比增加17.18%。电量增长直接带动公司收入增加。由于发电设备利用小时数下降导致单位发电成本上升，16年公司综合毛利率较上年同期减少3.2个百分点至41%。此外，浙江省开展电力市场直供电改革，20%的电量参与直供电交易导致当地售电价格下降，对公司盈利能力造成一定影响。

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公司机组利用情况好于行业平均，今年一季度开局良好。由于2016年机组大小修天数较多，以及电力整体供给宽松，公司机组平均利用小时数达到7371.5小时，较2015年减少212.5小时，但仍高出核电行业均值300余小时。2017年一季度，公司完成发电量233.42亿千瓦时，同比增长23.06%，开局良好。

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清洁能源供应商，储备项目充足，未来业绩增长可期。目前田湾6号机组已经开工建设，三门核电1号机组热试接近尾声、2号机组进入安装后期，田湾3、4、5号以及福清4、5、6号机组正按计划稳步推进，徐大堡、三门二期正积极开展前期工作。目前在建项目均在稳步推进，待全部投产后，公司机组容量将达到2362.8万千瓦，为2016年末机组容量的1.8倍。

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政策助力核电发展，公司迎来黄金期。全球发电量中核电发电比例超过10%，中国核电发电量占比3%-4%，具有较大提升空间。根据电力发展“十三五”规划，“十三五”期间全国核电投产约3000万千瓦、开工3000万千瓦以上，2020年装机达到5800万千瓦，核电迎来快速发展机遇期。公司作为中核集团旗下唯一核电运营平台，有望率先受益，迎来黄金发展期。

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盈利预测与评级：考虑市场电量增加,我们下调盈利预测，预计17-19年归母净利润为58.93、67.54和77.81亿元（下调前预计17年归母净利润为63.08亿元），对应的每股收益分别为0.38、0.43和0.50元/股，当前股价对应的PE分别为20倍、17倍和15倍。公司作为国内核电运营龙头，正迎来装机投产高峰期，收入规模不断扩大，维持“买入”评级。

(联系人：刘晓宁/叶旭晨/王璐)

美克家居（600337）2017年一季报点评——有效布局多品牌战略，ART加盟业务稳健增长

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2017年一季报基本符合预期：收入稳健增长，预收款项增加改善现金流表现。公司公布2017年一季报：公司实现营业收入7.64亿元，同比增长10.4%，归母净利润4746.48万元，同比增长10.8%，合EPS 0.032元，基本符合预期；2017Q1经营性净现金流1.08亿元，同比增加537.9%，主要系公司本期收到销售货款及客户订金较上年同期增加。国内零售书面订单增加，公司一季度末预收款项较年初增加55.2%至4.76亿元。

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多品牌战略稳步推进，向大家居品牌商转型。公司通过有效布局多品牌发展战略，逐渐由成品家居零售商向大家居品牌商的转型升级。1）收入：公司17Q1收入7.64亿元，其中直营收入5.45亿元（同比增9.7%，毛利率67.6%），加盟收入3520.24万元（同比增32.6%，毛利率37.4%），批发收入1.80亿元（同比增8.1%，毛利率32.1%）。2）品牌及门店：公司目前共有5大渠道品牌：美克美家、A.R.T.、YVVY、Zest和美克美家子品牌Rehome，拥有美国伊森艾伦品牌特许经营权。16年底，公司自营门店已突破100家至103家，其中美克美家82家，17Q1新增1家关闭1家，ART 、Rehome及YVVY分别达6家、10家及5家门店；17年美克美家计划新增18家门店至100家，升级3家，ART计划增加6家自营店、25家加盟店，Rehome及YVVY分别计划新增12家及4家门店。3）因供应链效率及原材料成本上升，17Q1毛利率小幅承压。其中，直营业务毛利率同比回落0.3个百分点，加盟业务同比回落3.4个百分点，批发业务同比回落0.2个百分点。

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ART加盟业务快速增长，加快布局渠道下沉。公司明确ART“纯正美式生活方式”的品牌定位，并积极开展主题营销活动，推出设计尺寸、风格、价位符合市场需求的新品，市场认可程度高，对销售提升明显。同时ART加快空白城市布局节奏，在完善一二线城市布局的基础上，将渠道下沉至经济发达的三线城市。16年底，ART门店已增加至84家（自营店及加盟店分别为6家及78家），覆盖全国70个城市。ART与红星美凯龙签订战略合作框架协议，将依托红星美凯龙的迅速布局，推动ART快速拓展，进一步提升品牌影响力。加盟业务17Q1保持16年的增速，有望成为公司增长新亮点。

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公司有效布局多品牌战略，优化家居产品结构，加盟业务快速增长，深入挖掘管理红利，着力打造高端成品家居旗舰。近几年公司从家具制造、营销批发到零售多品牌一体化打通，目前因供应链效率问题，订单的落地转化效率及公司盈利提升幅度低于预期，我们下调公司17-18年EPS至0.27元和0.35元（原为0.31元和0.37元），目前股价（5.41元）对应2017-2018年PE分别为20和15倍，维持增持。

(联系人：周海晨/屠亦婷/范张翔)

博世科(300422)2017年一季报点评：费用控制得当，一季报业绩高增长n
事件：公司公布2017年一季报。报告期公司实现营收1.56亿元，归母净利润1247万元，分别同比增长16.01%和9.48%，低于预期的35%增速。
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公司公告2017年1-6月公司预计业绩区间，归母净利润变动区间4990万-6351万，增速10%-40%，区间中枢基本与申万宏源预计全年增速31.51%相近。
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投资要点：一季报增速低于预期来源于投资公司短期亏损，刨去影响之后，主业净利润同比增长46%，超预期。报告期，公司投资收益亏损275万元，主要系投资公司短期亏损影响，16年Q1同期收益为97万元。刨去该项目影响后，公司主业净利润同比增长46%，超过预期的35%增速。公司营收同比上年增长16.01%，相比16年一季度收入同比14.84%的情况而言，增速同比增加30.85个百分点。此外，在产品结构优化下，公司整体毛利率49.43%较2016年同期增加6.04个百分点，盈利水平有所提高。最后，由于存款减少加之采购国外原材料产生汇兑损益，报告期财务费用增加105万，同时业务扩张前期人员增加导致的人工成本及相应管理费用增加952万，销售费用增长406万，故而净利润增速低于营收增速。随着公司营收增加，将产生规模效应，后续业绩值得期待。根据一季报披露2017年1-6月预期归母净利润增速区间10%•40%，区间中枢25%较一季度9.48%增速有明显提升。
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定增募资不受新政影响，智慧环保带领公司步入新时代。公司于16年6月公告定增预案，16年11月获得证监会受理，于17年1月修订为：拟募资不超过9.44亿元（0.65亿股，占总股本11%），投向生态环境监测网络综合项目（6.8亿）、VOCs监测系统生产线建设项目（1.9亿）及补充流动资金（0.8亿），本次为公司2011年上市以来首次增发，募集股数不超过总股本11%，且为竞价发行，不受增发新政影响，目前公司已于17年3月24号提交了第二次反馈的回复。
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三期员工持股股提升公司上下积极性。公司第二期员工持股于2016年7月23号购买完成，218万股，总额3662万元，成本均价16.80元。锁定期一年，存续期两年。公司第一期员工持股于2015年4月22日完成购买，均价27.43元/股，合计91.6万股。已于17年1月19日经董事会批准延期一年，至2018年4月22日。两期员工持股加总后，平均成本在20元左右。资金都为员工自筹：公司奖励基金：董事长无息借款=1:1:1。第三期员工持股计划的自筹资金为501万元，资金总额B3为1,002万元，预计员工持股计划将提升公司上下动力与积极性。
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公司积极研发+并购，横向扩展与纵向延伸相结合拓宽公司产品线。15 年7 月，公司收购并增资KORE 51%股权，获得先进TOF 质谱技术，为未来将产品线爆发式扩展至医疗、生科等领域打下基础；同月，收购吉美来44%股权，藉此将借力国家生态网络建设的推进；8 月，对科迪威实现完全控股，加速公司水质监测业务布局。16 年2 月收购英国ORTHODYNE 公司，获得工业气体检测器及先进色谱技术。公司承接的国家重大专项“VOCs 在线／便携监测设备开发和应用”项目，已进入样机阶段，未来完全国产化的监测系统将大规模推向市场。未来公司或将依托高校产学研一体化，扩大公司技术领先优势。
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投资评级与估值：一季报披露2017年1-6月业绩增速中枢与申万宏源预期相近，我们维持公司17-19年净利润预测为2.55、3.10、3.64亿元，对应17-19年EPS为0.42、0.51、0.60元/股，17、18年PE为39倍和32倍。公司为智慧环保龙头，目前积极并购拓宽产品线，未来随着生态监测网络建设及VOCs市场逐步打开，公司业绩有望得到进一步释放，维持“增持”评级。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐/高蕾)

清新环境(002573)2016年年报&2017一季报：业绩符合预期，京津冀催化非电加速落地n
事件：公司发布16年年报。2016年公司营业收入与归母净利润分别为33.94亿、7.44亿，分别同比增长49.66%、46.69%，符合申万预期。
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公司发布2017年一季报。2017年Q1公司实现营业收入6.72元，归母净利润9513万，分别同比增长115.64%和11.60%。同时公布2017年1-6月预计业绩增速范围为10%-30%。
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投资要点：建造及运营稳步推进，16年业绩及17年Q1业绩符合预期。2016年，公司燃煤电厂超低排放业务继续保持快速增长，并大力拓展非电领域业务。报告期实现营收33.94亿，同比增长49.66%。其中公司大气治理业务实现营收32.78亿元，同比增长45.55%。运营业务方面，在运营项目正常运行，持续贡献业绩，同时报告期内新增5个项目投运，且新签三个订单（武乡西山2×600MW机组，江苏徐矿2×300MW机组，河南神火1×600MW 机组）。在建造业务方面，公司业绩不断攀升，大型火电机组138台，68275(MW)，中小燃煤锅炉128台，20775(t/h)。但本期融资额增加导致利息支出增多，公司财务费用同比增加317%；公司业务规模扩大，销售费用同比增加21.87%，期间费用同比增加46.86%，对公司业绩略有拖累。建造及运营项目推进，公司营收大幅增加116%，由于公司加大市场开拓销售费用、管理费用、财务费用分别较上年增加645万、2690万和4760万，对当期业绩影响较大，随着后期营收增加，有望在规模效应下提升盈利水平，提高业绩增速。公司2017年Q1业绩增速为11.60%，考虑公司过去几年业绩，每季报增速呈现逐步增长态势，我们预期2017年公司业绩增速为39%，符合预期。
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最严环保监管下，非电领域去产能加速落地，烟气治理高峰再现确定性高。京津冀及周边6个省市面积占全国7.2%，耗煤量占全国33%，单位面积的排放强度为全国平均近4倍，煤电机组占全国的27%，钢铁产量占全国的43%，焦炭产量占全国的47%，电解铝产量占全国的38%。当前中央巡视组督查增强落实力度，政府去产能决心降低高耗能企业议价话语权，便于烟气治理向非电领域拓展。冶金行业雾霾贡献接近20%，行业环保标准带来的去产能需求强烈。公司通过收购中铝旗下冶金尾气处理资产进入该领域，未来前景广阔。2015年4月，针对石油化工领域，环保部发布《石油炼制工业污染物排放标准》和《石油化学工业污染物排放标准》，对工艺加热炉和催化裂化再生烟气的排放提出了要求：现有企业自2017年7月1日起按标准执行。公司收购石化治理标的博惠通结合自身经验，有望在资源和技术方面与被收购标的形成协同。
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公司脱硫脱硝一体化技术极具竞争优势，运营资产提升+市场扩容预期为公司打开增长空间。公司自主研发的单塔一体化脱硫除尘深度净化技术（SPC-3D）该技术可在一个吸收塔内同时实现脱硫效率99%以上，除尘效率90%以上，满足二氧化硫排放35mg/Nm3、烟尘5mg/Nm3的超净排放要求。投资低于常规技术约30-50%。且离心管束式除尘器不耗电，阻力与除雾器相当，运行费用是常规技术的20%—30%，极具竞争优势。且公司在运营机组拥有特许经营时间10年至20年，并在近期加速提升该类稳定现金流资产比例，未来随着运营业务总量提升，将对公司业绩形成强烈支撑。且考虑到当前大气污染控制指标相对不足，十三五有望纳入汞、VOCs、三氧化硫、脱硫水等指标扩容，有望拓宽后续增量市场。
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盈利预测及投资评级：考虑监管趋严带来的非电业务新增市场，我们维持公司17-18年给出19年净利润为10.33、12.70、15.85亿元。我们认为公司近期在非电烟气领域的拓展落地打开了未来的增长空间，维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐/高蕾)

东睦股份（600114）2017年一季报点评——收入增速加快，重点关注变速箱零件，维持买入评级！

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一季度归母净利润同比增长67.74%，超市场预期！报告期内，上市公司实现销售收入4.06亿元，同比增长14.61%，为近几个季度高点；归属于上市公司股东净利润5831万元，同比增长67.74%，对应每股收益0.14元，超市场预期；扣非后归母净利润5626万元，同比增长65.62%。我们认为公司二季度和三季度的业绩增长速率还将持续提高！

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毛利率持续创新高，收入增速加快证明。报告期内，公司综合毛利率高达35.86%，创历史新高！产品结构持续调整且经营精细化是主要推手，目前看这一趋势还将持续！值得注意的是，公司收入端再次出现接近15%的快速增长，加快的收入端的增长使公司的长期成长属性更为充足，证明公司在调整生产经营提高毛利率的同时，还有更为持续的收入增长为5年复合30%的净利润增速打下基础！此外，公司经营性现金流当季6228万元，由于支付材料款和缴纳税费较多，同比下滑41%，但仍然是健康的业务经营的体现！

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VVT依旧是明星业务，变速箱零件值得期待！依托VVT业务持续的增长（市占率目前预估15%左右，25亿单品市场），公司将保持良好的现金流和成长性，爱信和电装新订单的增加是VVT业务增长的主要来源。另一方面，在VVT业务逐步进入成熟和稳态增长的过程中，公司已经把重心放在下一代新型零部件产品中——变速箱齿轮、齿毂、行星齿轮架等，其市场空间甚至大于VVT产品，是公司未来3年另一个能够实现净利润持续增长的重要零部件产品；能够成功切入变速箱零件的供应领域也令公司再次证明自身的加工能力和潜在市场空间的获取能力，估值有望得到进一步提升。

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维持盈利预测，维持买入评级！我们认为公司的发展步伐符合预期，维持2017-2019年净利润2.7亿3.5/4.5亿元的预测，作为粉末冶金行业龙头，且新产品开拓能力再次被验证暗含长期产品市场空间巨大，给予2017和2018年40X估值，短中期目标市值分别为108/140亿元，维持买入评级！

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(联系人：徐若旭)

碧水源(300070)2017年一季报点评：一季报业绩超预期，京津冀环境标准提升促成长n
事件：公司发布2017年一季报。报告期内公司实现营业收入和净利润分别为11.19亿元和2.30亿元，同比增速分别为77.52%和554.33%，超预期。
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投资要点：水处理市场景气向上，龙头优先受益，业绩实现高增长。报告期，公司受益水处理订单快速增加及施工进度加快，营业收入增长77.52%，除毛利率较上年提升1.8个百分点外，由于香港子公司出售盈德气体股权导致投资收益期末数较期初数增加1.64亿元，对当期业绩贡献较大。扣除此次股权出售对应投资收益（所得税率以25%计算），公司调整后归母净利润1.06亿，较上年仍同比增长202.86%。高增速除公司基本面景气，量价齐升外，公司2016年一季度归母净利润仅0.35亿元，占16年全年不足2%，低基数效应导致2017年一季度业绩井喷，弹性较高。
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背靠国开行叠加自建银行资源，投贷联动，为PPP项目执行提供充足保障。公司是国内最早开展PPP模式公司之一，自15年国开系成为碧水源第三大股东，已于湖南联合设立两个子公司，加上之前国开行提供的200亿授信，投贷联动，提供充足资金保障。此外，2016年11月18日，公司参股的27%的中关村银行获批，外来有望为作为第二大股东的碧水源PPP项目提供融资支撑及金融创新方案，为公司PPP业务发展提供坚实的融资基础。截止一季度末在手订单充足，较上年同期有较大提升。公司新增订单EPC105个、BT2个、BOT46个。期末在手未确认收入EPC订单63.75亿元（上年35.46亿），尚未执行BOT订单25.41亿（上年63.75亿），处于施工期未完成投资BOT184.34亿元（上年28.52亿），处于运营期BOT的5662万（上年4321万）。
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积极布局拓展技术应用领域，技术提升全面开拓水环境治理。公司利用MBR技术领先优势，积极开拓水环境治理。自主开发DF膜后，配合MBR现有技术改良后，可利用“MBR+DF”方法将污水直接再生成为地表II类和III类水，为国家在京津冀地区的新区建设提供解决水危机的技术支撑。此外，公司在16年9月，出资575万元增资控股中水润达，切入煤化工水处理领域，并利用自身开发的技术在工业污水处理、垃圾渗透液处理、固废处理等领域均取得市场突破，积极拓展膜技术优势在多领域多场景的应用。膜产能提升，提前布局需求上升。增强型PVDF中空纤维微滤膜、中空纤维超滤膜、超低压选择性纳滤DF膜的年产能分别稳定在600万、400万、 300万平方米（上年分别为400万、200万、300万）。
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投资评级与估值：由于16年业绩基数较低，公司一季度业绩增速较快，我们维持公司17-19年净利润分别为25.45、34.36、43.90亿元，对应17-19年 EPS为0.81、1.10、1.41元/股，对应17、18年PE为27倍和20倍。公司原有的碧水源模式地域扩张性强，现在有国开行背书的同时完善产业链，结合金融业务开展，未来 PPP 模式发展空间巨大，维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐/高蕾)

飞凯材料(300398)一季报点评——2017Q1业绩略低于预期，新产品逐步放量，电子化学品领域持续布局

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公司发布2017年一季报：Q1归母净利润为1473万元（YoY-14.37%，QoQ+3.06%），略低于预期，主要因为：1）公司紫外固化光纤光缆涂覆材料的销售相对平稳，但是销售费用同比增加48.28%（约220万元）；2）公司去年生产规模扩大，折旧费用增加及人力成本快速上升导致业绩同比下降。

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新产品持续开拓，紫外固化光刻胶逐步放量。公司已经开始逐步渗入其他紫外固化材料、半导体材料及其他新材料应用领域，这些新产品广泛应用于印刷电路板、集成电路、电子信息、汽车、日化等领域。其中，公司募投项目“3500t/a紫外固化光刻胶项目”已全部建设完毕并投入使用，目前正逐步放量。

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收购和成显示，强势切入液晶材料领域。公司实际控制人张金山通过间接持有100%上海塔赫出资0.9亿元，董事长配偶王莉莉出资1.925亿元参与定增收购江苏和成，彰显对并购的信心及对公司发展的长期看好。江苏和成主要产品为混合液晶产品，国内市占率约6-8%，是本土最大的液晶供应商，主要客户包括京东方、华星光电、熊猫等，受益液晶面板产业迁移及政策驱动，未来发展空间巨大。

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收购大瑞科技、长兴昆电进军封装材料。大瑞科技是国内前五大焊接球供应商之一，长兴昆电主要生产用于半导体、集成电路等封装用的环氧塑封料。公司收购大瑞科技、长兴昆电之后可以完善公司在封装材料领域的布局，与公司湿化学品一起发挥协同效应。目前公司已完成对长兴昆电60%股权的收购，以自有资金收购大瑞科技的事项已提交有关部门审核。

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盈利预测和评级。公司未来有望成为国内混晶龙头，主业也从低谷走出，电子化学品与光刻胶有序布局，维持增持评级，维持盈利预测。预计2017-19年EPS为0.42元、0.80元、1.23元，当前股价对应16-19年PE为43X、23X、15X。

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风险提示：1）新市场投产低于预期风险；2）产品毛利率下滑风险；3）外延扩张低于预期。

(联系人：宋涛/张兴宇)

通化东宝（600867）一季报点评报告：一季度业绩保持快速增长，估值优势逐步显现
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2017Q1收入增长25.25%，扣非净利润增长31.19%。2017Q1年实现收入5.65亿，增长25.25%，归母净利润2.1亿，增长30.16%，扣非净利润2.1亿，增长31.19%，EPS0.15元，符合预期。预计胰岛素系列产品增速20%左右，预计器械板块增速33%左右。器械板块自代理华广生技产品后保持高速增长，预计一季度贡献销售额超过4000万元。
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期间费用率下降4.62个百分点，经营现金流提升96.75%，毛利率下降2.16个百分点。2017Q1年公司毛利率75.80%，下降2.16个百分点。毛利率下降主要是由于器械、地产板块收入占比提高。期间费用率31.95%，下降4.62个百分点，其中销售费用率21.66%，下降2.21个百分点，管理费用率9.43%，下降0.44个百分点，财务费用率0.86%，下降1.96个百分点，每股经营性现金流0.16元，提升96.75%。  
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胰岛素系列产品增速稳健，产品储备丰富。收益医保目录调整，二代胰岛素报销比例提高，患者每年花费从2000元左右下降到1400元左右。更符合我国基层国情。此外，公司独家剂型40预混保持高速增长，有望弥补老产品增速下滑。甘精胰岛素计划近期申报生产、门冬胰岛素注射液III期临床现处于数据整理阶段，预计甘精胰岛素、门冬胰岛素预计将在今年、明年上市，借助现有成熟的平台有望实现快速放量。                                                                                                                                                                                                
(联系人：杜舟/闫天一)

海大集团（002311）：水产料淡季不淡业绩超预期，副业有望突破，维持买入评级！

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公司发布2016年年报，业绩符合预期：报告期内公司实现营业收入271.85亿元，同比增长6.3%，实现净利润8.55亿元，增长9.72%，每股收益0.55元，完全符合我们的预期。利润分配预案：公司实现向全体股东每10股派发现金红利3.00元（含税），送红股0股（含税）。

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公司发布2017年一季报，业绩超预期：报告期内，公司实现营业收入54.66亿元，同比增长36.53%；实现净利润5781万元，同比增长47.45%，每股收益0.04元。超过我们此前预期的28%的业绩增长。超预期的原因主要来自于水产饲料销量增速达到33%，超过我们预计的25%。当然，一季度属于公司经营淡季，业绩基数不高，因此业绩增速对几个点的销量增速提升的弹性很大。此外，公司预计1-6月净利润同比增速10-50%。

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2016披荆斩棘，2017逐现光明。1）回顾过去：报告期内，公司销售饲料733万吨，同比增长16.37%，因原材料价格下降，公司饲料产品价格相应调低，因此饲料销售收入的增长低于饲料销量的增长，实现饲料销售收入216.74亿元，同比增长7.46%；其中畜禽饲料销量同比增长超过20%，猪饲料销量同比增长18%，禽料增速约为22%-25%，水产饲料销量保持微增5%，经受住了下半年特大洪灾以及鱼价低迷的考验，全年业绩保持增长。2）展望2017：畜禽料保持较好增长势头，一季度公司饲料销量同比增长22.92%，饲料收入增长33.17%。其中猪料销量增长15%-20%， 禽料销量增长22%-23%。水产料淡季不淡，销量恢复33%的快速增长， 主要由于今年一季度天气晴好，气温较高，利于投苗。同时， 草鱼价格经过连续3年下跌，价格或进入新周期。虽然水产料旺季在二、三季度，目前仍无法提前进行准确预判，但是一季度公司销量迎来2017年开门红，有理由相信公司全年将达到预期，预计公司今年全年饲料销量880万吨，较去年733万吨同比增长20%。

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动保、种苗业务增速亮眼，有望成为未来业绩新增长点。虽然公司目前收入80%以上来自饲料业务，但高毛利的动保及种苗业务高速增长（动保业务毛利45%、种苗业务毛利超过50%），有望带动公司毛利率提升。随着环保力度日益加强，农户的环保意识也真逐步增强。洁水制剂和动保产品在水产养殖户中渗透率仍较低，洁水制剂市场维持25%-30%的高速增长，市场空间广阔。公司洁水制剂产品销量增速约为50%，远高于行业增速，主要由于公司技术不断改进，使用多种菌种复合配方，不仅能够清洁水质，还能调整微生物种群，有利于鱼的健康生长。同时，随着种苗业务多年推广，品牌逐步得到市场认可，技术营销实现业绩兑现。

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投资建议：上修盈利预测，维持“买入”评级！虽然销售旺季尚未到来，但对公司全年业绩保持乐观心态。1）水产饲料行业竞争格局有所变化：行业低迷导致大量小企业退出，使得在相对稳定的市场空间中，大型企业有提升份额的可能；2）低估值白马： 公司今年业绩有望实现高速增长，对应估值便宜，若业绩超出目前预期，公司股价还有上升空间。预计公司2017-2019年实现净利润11.98/14.98/18.43亿元（考虑水产料业绩超预期，上修预测），实现EPS0.76/0.94/1.16元，对应PE23/18/15X。给予17年26X估值，对应目标价20元，维持“买入”评级。

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风险提示：近期华南出现暴雨天气，对投苗产生不利影响，理论上公司二三季度水产料销售有受到影响的可能；由于前期禽流感疫情高发，国内黄羽鸡、蛋鸡价格出现下跌，有导致禽料销量增速下滑的风险。

(联系人：宫衍海/赵金厚/龚毓幸)

格力电器(000651)年报点评:业绩符合预期，多元化稳步推进n
投公司业绩符合预期。公司2016年营收1101.13亿元，同比增长9.5%，归属于上市公司股东净利润154.20亿元，同比增长23.05%，对应EPS 2.56元/股。其中第四季度营收258.74亿元，同比增长59.50%，净利润41.92亿元，同比增长62.49%，对应EPS 0.70元/股。公司拟每10股派发现金18.00元，分红率为70%，对应股息率5.38%。
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空调收入同比转正，预计高速反弹将持续至2017年二季度末。分品类看，2016年公司空调业务收入880.85亿元，同比增长5.22%，产业在线数据显示，2016年公司空调销量3604万台，同比下滑0.43%，其中内销2584万台，同比下滑5.38%，出口1020万台，同比增长14.80%，公司空调出厂均价同比提高5.67%至2444元/台，公司家用空调国内市占率达到42.73%，商用空调国内市占率达16.2%，继续保持第一。2016年公司生活类家电业务收入17.18亿元，同比增长12.81%。渠道方面更注重全面布局，公司2016年公司线上零售端销售额达45.8亿元，同增91.14%；公司在中心城市建立旗舰店，增强用户消费体验，此外，公司加强线下KA渠道力量，在与国美合作的基础上与苏宁全面签约，进店数超740家。公司2016年末预收款达100亿，同比增长31.5%，显示经销商打款积极性高，预计在前期低基数背景下，空调行业高景气度将持续至2017年二季度末，额外给安装工100元/台的安装费以及提升员工1000元/月将帮助公司在旺季提升市场份额、激发员工工作积极性。
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产品结构改善毛利率无忧,净利率创新高。受益公司产品结构改善，公司空调均价提升，抵消原材料上涨带来的不利影响，公司毛利率同比提高0.24个pct至32.70%，同时期间费用率同比下滑3.25pct至15.81%，受益于人民币贬值带来的汇兑收益导致财务费用率同比下降2.5pct，销售费用率、管理费用率基本保持稳定，分别同比下降0.65pct和0.10pct，综合影响下公司净利率同比提升1.42个pct达14.33%，创历史新高。一方面公司对大宗原材料采取套期保值措施，另一方面得益于竞争格局良好带来的的定价权，预计2017年公司毛利率将逐季改善，全年净利率无忧。
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立足空调，向新兴领域开疆拓土。围绕智能家电和智能制造两大板块，明确进行多元化发展。2017年2月公司与珠海银隆签订战略合作协议，格力为银隆提供智能装备和工业制品等，将帮助格力切入新能源汽车业务。电动汽车空调与传统汽车空调运行原理不同，对空调性能要求更高，公司此前曾希望进入汽车空调领域，但缺乏为整车配套经验而迟迟未能得到突破，借助与银隆合作，推广公司汽车空调业务，将开辟公司业务新的增长点。
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盈利预测与投资评级。我们预计公司2017-2019年的净利润分别为185、222和256亿元（原值17-18为185亿、219亿元，新增2019年净利润预测256亿元），对应的动态市盈率分别为11倍、9倍和8倍，2017年行业出货量高速反弹，公司市占率继续小幅提升，携手珠海银隆切入新能空调领域，低估值高分红率具有稀缺性，维持买入“投资”评级。
(联系人：刘迟到/马王杰)

上海家化(600315) 2017年一季报点评：季报符合预期，经历调整阵痛期，积极转型期待复苏

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2017年Q1业绩下滑，营收和归母净利润降幅略有缩窄，符合预期。1）公司17年Q1营收13.4亿元，同比下降13%，归母净利润1.1亿元，同比下降15%，扣非净利润9068万元，同比下降26.6%，EPS为0.16元，较16年Q4降幅有所缩窄。2）剔除花王业务影响后，17年Q1营收同比增长14.5%，归母净利润同比增长1.8%。

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2017年Q1毛利率和期间费用率均大幅上升，资产质量略有好转。1）17年Q1毛利率上升11.1 pct至72.4%，系毛利率较低的花王代理业务于16年底期满不再延续所致，销售费用率上升7.9pct至52.7%，系公司加大品牌、渠道营销投入所致，管理费用率微降0.8pct至11.3%，综合以上影响净利率回升4pct至8.1%。2）17年Q1存货较16年末上升0.4亿元至6.3亿元，应收账款较16年末上升0.8亿元至7.1亿元，存货和应收账款较去年同期分别下降13.5%和12.8%，资产质量略有改善。

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“研发先行+品牌驱动+渠道创新+供应保障”，16字方针督促公司战略转型。1）研发先行，持续加强研发能力：公司不断加大研发投入，16年完成新品项目566项，新品贡献率从9.29%提高到12.6%，17年将继续提升。2）品牌驱动，“高端化、年轻化”双向发展：一方面，公司重构原有品牌矩阵，将自有品牌划分为美容护肤和个人护理两类，并且每个品类实行双品牌运营，分别针对高端人群和年轻人群；另一方面，公司不断扩充产品线，合作漳州片仔癀进军口腔护理，拟独家代理英国TommeeTippee等品牌，延伸母婴市场，弥补不再代理花王对业绩的影响。3）渠道创新，加大线上线下新兴渠道投入：组建专门服务化妆品专营店的销售团队，17年重点开拓化妆品专营店渠道，促使公司产品迅速覆盖细分市场；同时加强线上销售能力，16年线上收入已达8.5亿元，同比增长52.6%。4）供应保障，持续优化供应链：公司新青浦基地预计17年底将建成投产，引入国际先进技术和管理系统，提高生产效率，改善库存管理。

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16年是一个调整年，业绩受影响较大，下滑明显，我们认为公司17年仍将延续调整趋势，期待公司见底回暖。新高管上任，提出战略转型方向，明确渠道融合和产品创新战略，积极拓展产品覆盖范围，公司业绩有望企稳，但受终端消费不景气，线下传统渠道持续下滑，内部结构调整需要消化，花王业务终止影响，短期内公司业绩将继续面临压力。所以我们维持盈利预测17-19年EPS为0.52/0.70/0.77元，对应PE为58/43/39倍，维持中性评级。

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(联系人：王立平/唐宋媛)

汇冠股份（300282）一季报点评：业绩平稳增长，智能教育生态转型顺利推进n
事件：公司发布2017年一季报，2017Q1实现营业收入3.91亿元，同比增长19.49%；归母净利润2018万元，同比增长8.69%；扣非归母净利润1841万元，同比减少0.1%。经营活动产生的现金流量净额-1.07亿元，同比减少84.42%。一季度综合毛利率21.0%，较去年同期下降1.1个百分点。
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原主业转型调整拉低利润增速，智能教育业务表现良好，整体符合预期。一季度业绩符合市场和我们的预期，智能教育装备及服务板块表现良好，原触控及精密制造主业承压。2017Q1排除新增加合并范围的恒峰信息营收1981万元、净利润1010万元后，一季度原主业实现收入3.1亿元，同比减少5.2%，净利润约1008万元，同比减少45.7%，原主业收入及净利润下滑的主要原因是母公司原触控主业及旺鑫精密结构件业务处于转型调整阶段。
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恒峰信息一季度净利润同比增长89.2%，未来持续受益教育智能行业升级趋势。2017Q1恒峰信息实现收入1981万元，实现净利润1010万元，同比增长89.2%。
恒峰信息智慧教室、智慧教研、智慧教学等信息化解决方案产品持续受益教育信息化升级带来的高需求，2017年中标东莞市慕课教育信息化技术服务平台，项目金额5676万，根据教育信息化业务季节特征，大部分订单将在下半年确认收入。我们预计恒峰信息顺利完成全年6500万元扣非归母净利润的业绩承诺，带动公司2017年业绩增长。
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精密结构件业务承压，精细化管理控制风险。2017Q1期末应收账款 5.39亿元，同比增长26.8%；存货4.28亿元，同比增长34.8%，主要原因是子公司旺鑫精密一季度应收款及存货增加。未来旺鑫精密持续精细化管理，根据新型硬件需求调整产品线构成，继续降本增效。旺鑫精密已于2015年年末计提商誉减值损失1.94亿元，未来经营风险可控。
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持续投资布局智能教育生态圈。子公司小荷翰墨以50万元受让小凡教育科技1%股权并增资500万元，受让及增资后持有目标公司4.34%股权。小凡教育科技致力于K12学习内容开发，并全资控股艺考培训机构杭州新非凡培训学校。2017年4月6日，上市公司与与和睿资本、和君商学发起设立投资合伙企业，未来持续寻找和现有业务产生互补与协同价值的优质标的，拓展智能教育生态圈。
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看好公司智能教育生态圈布局，维持“买入”评级。公司教育智能软硬件及服务收入保持高速增长，未来持续投资布局生态圈建设，总体营收结构调整利好未来估值水平回升。我们维持2017-19年2.41亿/3.15亿/3.88亿元的盈利预测，对应EPS为1.01/1.32/1.62元/股，对应PE 23/18/14倍，维持“买入”评级。

(联系人：周建华/汪澄)

顺网科技（300113）2017一季报点评：归母净利润超预期增长42.3%，移动化与新O2O彰显稀缺平台价值n
事件：公司公布2017年度一季报
，2017Q1实现营收3.46亿元，同比增长12.81%；营业成本1.89亿元，下降4.03%；归母净利润1.32亿元，同比增长42.30%；扣非归母净利润1.18亿元，同比增长26.84%；经营活动现金流量净额5709万，同比下降54.20%。
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2017Q1净利润同比增长42.30%，超出我们Q1业绩前瞻40%的预期。顺网科技17Q1实现归属于上市公司股东的净利润1.32亿元，同比增长42.30%，超出我们Q1业绩前瞻40%的预期，扣非净利润1.18亿元，同比增长26.84%，略超我们预计扣非25%增长的预期。Q1归母净利润超预期环比增长5.4%，扭转2016年Q3、Q4净利润环比下滑趋势。
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精细化运营带来销售费用、管理费用、财务费用三大费用率分别同比下降6.2%、4.9%、0.7%，提升公司盈利能力。公司综合毛利率为80.53%，较16Q4上升17%，较上年同期下滑2.0%，保持高位水平。公司整体费用率33.46%，较上年同期下降11.8个百分点，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降6.2%、4.9%、0.7%至15.7%、19.7%、-1.9%，公司精细化运营带来成本费用控制良好，利润率同比提升。2017Q1经营活动产生的现金流量净额为5,708.63万元，上年同期为1.25亿元，同比增长-54.20%，主要系Q1支付返利分成、支付以前年度年终奖以及支付2016年4季度所得税较上年同期有所增加所致。公司期末现金12.8亿，现金充足，拟每10股派发红利1.2元。
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2017年打造互联网娱乐生态链，继续发力端游与手游的联动持续发展，布局未来三年O2O网游小镇平台级业务。公司将继续打造在互联网娱乐上下游、多终端充分布局的互联网娱乐平台生态链，完善VR、电竞主播、顺网游戏、顺网娱乐在线、Chinajoy线下盛会等产品体系，同时开拓新的垂直领域和市场。1）深耕广告业务，利用大数据精准营销，有望保持快速稳定增长；2）顺网页游平台一季度开服4962个，同比增长34.5%，未来公司在加强现有页游运营和提升“91Y”运营效率基础上将扩大端游和移动端游戏联运的规模，助力盈利增长；3）加强以永不落幕Chinajoy为核心的线下娱乐运营，有望带动网游小镇的会展中心、网游主题园区、网游产业孵化器、电竞比赛中心等新O2O生态发展。
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维持盈利预测及“买入”评级。我们预计2017-19年公司6.82亿/9.10亿元/10.93亿，2017-2019EPS预计为0.99/1.32/1.59元，对应PE 26/19/16X。公司是行业中稀缺的具有渠道壁垒和产业链延伸能力的平台型公司，维持“买入”评级。

(联系人：周建华/汪澄)

桐昆股份（601233）一季报点评：一季度业绩符合预期，看好长丝长周期景气复苏

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事件：公司2017年一季度实现营收61.45亿（YOY+26.41，QOQ-21.9%），归母净利润3.22亿（YOY+ 105.63，QOQ-43.7%）,一季报业绩符合预期。

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一季度涤纶长丝价格、价差维持高位。受益油价温和上涨、行业供需改善，涤纶长丝景气自2016年下半年持续上行，今年1,2月份长丝价格价差整体维持高位，3月以来虽然有所回调，但同比仍明显扩大，一季度长丝POY均价、价差分别为8576元/吨、1440元/吨，分别同比增长33.5%、44.6%。2016年四季度公司实现归母净利润5.72亿，业绩环比下降原因为：1）2016年Q4受G20影响订单延后， 销量大幅增长；2）3月以来产业链回调明显，造成部分库存损失。

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清明节后长丝产销明显回暖。据中纤网统计，2017年一季度涤纶长丝实现产量为672.1万吨，同比增长22.7%，行业库存从年初的不到5天上升到高点的17天。3月份在油价下跌、库存积累的共同影响下，聚酯产业链回调明显，涤纶POY价格自高点9000元/吨回调至7700元/吨，价差收窄近400元/吨，清明节后，长丝在原料端PTA、PX仍然低迷的情况下，产销率先回暖，显示出坚实的供需关系。

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2017年长丝景气有望持续。近期化工品普遍回调，市场担心长丝景气的持续性，我们认为涤纶长丝行业虽然集中度不高，但经过几年行业低迷后龙头企业与小产能已拉开较大差距，大厂商产能扩张整体有序，同时厂商间协同不断增强； 2017年行业新增产能低于需求增长，长丝供需格局将进一步改善。虽然长丝单吨600~700元净利润不可持续，但合理情况仍将维持300~400元/吨净利润，看好长丝长周期景气回暖。

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全产业链布局不断推进。公司目前拥有400万吨长丝产能配套150万吨PTA产能（实际产量达到170万吨），每年仍需外购超过150万吨PTA。按照扩产计划，公司今年将新增50万吨长丝产能与220万吨PTA产能，同时公司公告启动“年产60万吨功能性差别化纤维项目”（恒腾三期）和“嘉兴石化年产30万吨差别化POY项目”，项目建设期2年。公司逐渐打通PTA-长丝配套，业绩弹性有望逐渐提升。

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盈利预测与估值。看好2017年涤纶长丝景气，短期油价下跌风险得到充分释放，公司股价调整提供布局良机，维持“增持”评级。预计17-19年EPS为1.30、1.69、1.75元（不考虑增发摊薄），当前股价对应17-19年PE为10.9X、8.4X、8.1X。

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风险提示: 1）油价大幅下行；2）涤纶长丝及PTA行业竞争加剧。

(联系人：王玉龙/宋涛)

万润股份（002643）一季报点评：各项业务向好，业绩重回快速增长轨道

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事件：公司发布2017年1季报：实现营业收入6.12亿元（YOY+44.72%，QOQ+17.1%），归母净利润9949万元（YoY+10.96%,QOQ+46.1%），同时公司公告2017年上半年实现归母净利润2.04~2.59亿（YOY+10%~40%）,一季报业绩略超预期。

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液晶材料去库存影响消除，公司重回增长轨道。公司2016年业绩前高后低，分季度看，Q1~Q4分别实现归母净利润8966万、9561万、6526万、6812万，下半年业绩低于预期，主要是下游面板厂商考虑到2016年召开奥运会因此提前备货，实际需求不达预期后去库存影响液晶材料销售。从一季报情况看，液晶去库存不良影响已经逐渐消除，公司业绩重回增长轨道。公司2016年3月18日完成MP合并，目前处于整合阶段利润体现不明显，考虑到MP并表因素，因此1季度收入增速快于利润增速。同时，公司中报指引均值为2.3亿，环保材料持续放量拉动公司业绩环比增长。

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OLED国产化进程加快，公司作为材料龙头显著受益。4月20日，天马第6代LTPS AMOLED产线（G6 LTPS AMOLED）在武汉成功点亮，成为中国也是全球第一条同时点亮刚性和柔性显示屏的第6代AMOLED产线，下半年京东方绵延第6代OLED产线也即将投产。同时，三星今年将向苹果供应7000万块~9200万块小尺寸OLED面板用于iphone8部分机型，OLED规模化应用在爆发前夜。万润股份是国内OLED材料龙头，公司已向下游70%的OLED厂商实现供货，子公司九目化学生产的中间体间接进入三星、LG供应链，国内仅公司与西安瑞联产业链延伸到升华前材料，公司将显著受益于OLED市场爆发。

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收购整合MP，重点发展大健康业务。公司于2016年3月完成对美国MP公司的收购，MP公司是全球领先的生命科学与诊断试剂公司，公司通过MP介入大健康领域。目前MP仍处于投入期，2016年整体微利，预计整合完成后MP利润将在5000万左右，同时，公司有望借助MP平台通过持续并购做大做强大健康板块。

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盈利预测与估值。公司液晶业务回暖，其他业务稳定增长，一季报显示业绩重回快速增长轨道；同时作为国内OLED材料龙头，后续将显著受益OLED市场爆发。预计公司2017~2019年EPS分别为1.28、1.50、1.89元，当前股价对应17-19年PE分别为26.7、22.8、18.1，安全边际十足，强烈建议布局，维持“增持”评级。

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风险提示: 1）环保材料放量低于预期；2）OLED市场发展低于预期。

(联系人：王玉龙/宋涛)

华兰生物(002007) 2017年一季报点评——一季度扣非增长35%，量价齐升带动高增长n
2017年一季度收入增长30.8%，扣非归母净利增长34.97%。 2017年一季度实现收入5.38亿元，增长30.8%，归母净利润2.55亿元，增长32.71%，扣非归母净利润2.3亿元，增长34.97%，EPS0.27元，符合预期。同时公司预告上半年归母净利增速为20%-35%，整体预期较为乐观，我们认为公司血制品销售增速稳健，有望维持高速增长。
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血制品业务延续高速增长，疫苗业务有望逐步回升，持续加码单抗业务。2016年公司采浆量达到1000多吨，增速40%以上，随着新浆站投入运营以及分浆站采浆量快速提升，我们预计17年公司采浆量将维持20-25%的增速。一季度血制品主要产品静注丙球（2.5g/瓶）批签发数量约19.36万瓶，增长超过10%，平均中标价格约690元；人血白蛋白16年末库存较多，一季度批签发数据下滑，预计公司将逐渐消化库存。同时血制品涨价逻辑持续兑现，山西、广西等地招标显示凝血酶、八因子等产品提价幅度较大，一季度批签发数量中华兰占比均超过80%，预计推动血制品业务持续高增长。另外，随着疫苗市场整体逐步恢复正常、流感病毒裂解疫苗实现出口和新疫苗的研发，预计17年疫苗业务将逐步回升。公司于17年4月拟对参股公司华兰基因增资4000万元，增资后公司占比不变（仍为40%），单抗产品临床进度顺利，曲妥珠、利妥昔、贝伐、阿达木单抗均已取得临床批件，有望为公司培育新的增长点。
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新医保扩大血制品报销范围，进一步紧张供需关系，强化涨价逻辑。2017版医保目录进一步扩大血制品报销范围，例如白蛋白报销限制从“限抢救和工伤”调整为“限抢救、重症或因肝硬化、癌症引起胸腹水且白蛋白低于30g/L的患者”；静注丙球、凝血酶原复合物和纤维蛋白原等产品的适应范围均有显著增加。本次调整预计刺激需求端，扩大市场空间，进一步紧张供需关系，预计血制品价格会继续维持上升趋势，公司作为行业内品类最齐全以及大品种市场份额很高的龙头企业，有望显著受益。
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毛利率提升1.25个百分点，期间费用率提升5.42个百分点。2017年一季度公司毛利率65.56%，提升2.59个百分点。期间费用率18.24%，提升5.42个百分点，销售费用率6.15%，提升5.1个百分点，主要受疫苗推广费增加影响；管理费用率13.15%，下降0.99个百分点；财务费用率-1.05%，提升1.32个百分点，主要由于利息收入减少。每股经营性现金流-0.097元，下降255.45%，主要由于部分销售货款未到结算期，收到现金减少。
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血制品龙头企业，血制品涨价逻辑持续兑现，预计17年维持高速增长。公司血制品业务持续高速增长，公司采浆量突破1000吨，17年有望维持20-25%增速，涨价逻辑持续兑现有利于公司继续实现量价齐升。公司作为血制品龙头企业，核心业务高速增长，疫苗出口与研发和单抗产品临床稳步推进，未来发展空间巨大。我们维持17-19年EPS1.12元、1.46元、1.89元，增长34%、30%、30%，对应PE分别为32倍、25倍、19倍，维持增持评级。
(联系人：杜舟/熊超逸)

大秦铁路 (601006)2016年年报点评：运量企稳运价回升，开启盈利反转周期n
业绩同比下滑43.32%，符合此前预期。2016年，公司实现营业收入446.25亿元，同比下降15.05%，实现归母净利润71.68亿元，同比下降43.32%，扣非归母净利润72.62亿元，同比下降42.86%。最终实现基本每股收益0.48元，同比下降43.53%，符合此前预期。公司同时公布2017年一季报，实现营业收入124.51亿元，同比上升12.04%，实现归母净利润31.61亿元，同比上升53.87%，扣非归母净利润31.75亿元，同比上升53.47%。我们认为一季度业绩大增主要是因为煤炭运量维持了从2016年9月开始的修复性增长势头，叠加一季度末运价提升，全年来看煤炭货运将出现量价齐升局面，业绩已进入上升通道。
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火电企业采补库存叠加冬季取暖用煤，煤炭运量触底回升。2016年上半年煤炭需求不旺，加上准池、张唐等铁路和汽运的分流，公司煤炭运量大幅下滑。但从9月份开始，公路“治超”趋严加速汽运煤炭回流，同时火电企业开始采补库存，叠加冬季取暖用煤，使得公司煤炭运量触底回升。但由于时间较短，所以2016年全年货物运输量完成6.06亿吨，同比仍下降11.1%。2017年一季度，煤炭运量的修复性增长势头依旧保持。一季度公司核心资产大秦线货运量同比增长24.56%，货运量连续6个月同比增长。公司预计2017年实现货物发送量4.8亿吨,换算周转量3,080亿吨公里，货物运输量6.5亿吨。其中，大秦线货物运输量4.0亿吨，货运量已触底回升。
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铁路煤炭运价上调，开启利润回升周期。2016年2月，公司曾将运费费率下调1分/吨公里。2017年3月24日，公司将煤炭运价水平恢复至基准运价率，使得国家铁路统一运价和本线煤炭运价分别上涨11.36和11.10%。我们假设2017年全年的运输量达到2015年的运输量5.57亿吨，即同比增加13.02%，换算周转量2690.71亿吨公里，则价格上调1分/吨公里，增加全年营收26.91亿元，净利润20.18亿元。假设运价恢复从3月24日当日开始实施，预计增加2017年净利润15.59亿元。
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维持盈利预测，维持增持评级。我们认为受益于火电需求复苏和公路煤炭回归，预计2017年公司的货运量将明显回升。出于谨慎性原则，我们暂维持公司2017-2018年净利润93.12亿元、97.48亿元的盈利预测，预计2019年净利润为99.38亿元，EPS分别为0.63元、0.66元、0.67元，维持"增持"评级。
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风险提示：煤炭需求下滑,运量走低。
(联系人：陆达/罗江南/匡培钦)

瑞茂通(600180) 16年年报及17年一季报点评：大宗供应链业务量价齐升，17Q1业绩大增87.8%n
公告/新闻：瑞茂通发布2016年年报及2017年一季报，2016年公司营业收入212.34亿元，同比大幅增长125.77%，实现归母净利润5.31亿元，同比增长29.11%，最终实现基本每股收益0.52元，加权平均ROE为12.09%，同比减少1.03个百分点，业绩略低于此前预期。而2017年一季度，公司营收52.33亿元，同比增长128.42%，归母净利润2.69亿元，同比增长87.8%，实现基本每股收益0.26元，加权平均ROE为5.64%，同比增长2.23个百分点，一季度业绩基本符合预期。另外，利润增速低于收入增速，主要由于毛利率较低的供应链业务贡献主要收入增量导致。
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深耕煤炭运输领域，客户资源丰富16年运量大增52%。公司深耕煤炭运输领域十多年，积累丰富客户资源，同时公司仍不断加大客户的开发力度，与上游大煤企及下游电企充分对接，并建立战略合作关系开拓供求空间。最终2016年公司完成煤炭发运4275万吨，逆势大增52%，其中国内煤炭发运2416万吨，同比增长103%，进口煤炭1859万吨，同比增长15%。同时，煤炭去产能改善了供需关系，煤价回暖，量价齐升最终使得公司2016年煤炭供应链业务收入138亿元，同比增长60%。
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积极扩充大宗商品种类，新品贡献66.6亿收入。2016年公司在深耕煤炭供应链领域的同时，继续加大新品类的寻找和投入力度，经过一年的发展，公司大宗商品已由单一煤炭扩充到铁矿石、棉花、油品、沥青、化工品等多个品类，且各品类大宗商品在16年的发运规模和营业收入均有了显著提升。其中，油品收入27亿元，沥青收入15亿元，铁矿石收入15亿元，棉花收入3.4亿元，外加其他小品类收入6.2亿元，除煤炭外新品类大宗商品2016年共贡献66.6亿元，较2015年的8000万元有显著提升。
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全面升级改造易煤网，功能改善促业务发展。首先，2016年易煤网顺利推出“易煤指数”，填补了长江动力煤价格指数的空白，为在线交易提供了价格支持并为供应链金融提供了估值参考，增强了公司影响力；其次，易煤网建设并完善了煤炭买方及卖方专区板块，方便了供需渠道的寻找，促进了在线交易；最后，易煤网与多家银行开发交易管理系统，加强在线资金监控，提升供应链金融风控能力。另外公司不断拓展融资渠道，继续推进供应链金融业务，截止17年3月底，公司应收保理款增至72.85亿元，较15年底增长19.21%。
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维持盈利预测，维持“买入”评级。我们维持盈利预测，预计公司2017-2019年EPS为0.65元、0.76元、0.88，维持“买入”评级。
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风险提示：煤炭去产能量，带来公司煤炭发运量增长不达预期。
(联系人：陆达/匡培钦/罗江南)

杉杉股份（600884）一季报点评：业绩增速符合申万宏源预期，锂电池正极材料营收大幅增加4月27日公司发布2017年一季报，报告期内公司实现营业收入15.78亿元，同比增长 36.87%；归属于母公司股东的净利润0.83亿元，同比增长90.58%，业绩增速符合申万宏源预期；每股收益0.074元/股，同比下降18.68%，主要受16年定增带来的股本扩展影响。

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锂电池正极材料营收大幅增加，带动业绩高增长。报告期公司业绩增长明显，归母净利润0.83亿元，同比增长90.58%，主要系报告期内公司正极材料营业收入较去年同期增加43%。公司目前锂电池材料产能方面，正极材料总产能3.3万吨/年，在建宁乡1万吨项目；负极材料总产能2.5万吨/年，在建产能3.5万吨，拟先投2万吨，目前处于设备安装阶段；电解液总产能1.5万吨/年，在建年产2万吨电解液和2000吨六氟磷酸锂项目。公司加速锂电池材料产能扩充，为锂电池材料及新能源汽车产业链发展奠定了基础。

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新能源汽车板块布局长远，短期盈利承压。公司目前已在33个城市布局充电桩约5000个，并运营1000-2000台新能源汽车，目前积极探索电动车结合充电桩网的高效使用方法。2016年公司通过优秀技术团队开发多款新能源商用车及乘用车动力电池系统，搭载的车型有华晨H230、沈阳金杯 1030B、福汽新龙马厢式运输车等。截止2016年底，公司已使用募集资金投资新能源汽车技术及产业化项目累计金额为2.89亿元，总募投金额22.23亿元。公司积极拓展新能源汽车产业链，将逐步形成“动力电池PACK+新能源汽车运营+能源管理服务”产业链布局。

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收购光伏企业尤里卡，“储能节电+光伏发电+光储结合”。公司于2016年12月收购光伏企业尤里卡90.035%股权，并已纳入合并报表范围。尤里卡主要从事太阳能、风能发电设备及配件、半导体材料的制造、加工及销售业务。公司计划投入38亿元投资建设2GWh储能节能项目，12亿元投资建设0.2GW光伏电站。我们认为公司收购尤里卡后，丰富了自身的能源管理方案，提高了储能管理业务领域的竞争力。

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维持盈利预测，维持“增持”评级不变：我们维持公司盈利预测，预计公司2017-2019年归母净利润分别为6.06亿元、7.36亿元和8.54亿元，对应的EPS分别为0.54元/股、0.66元/股和0.76元/股，公司当前股价对应的PE分别为30、25倍和22倍。维持“增持”评级不变。

(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/宋欢/郑嘉伟)

顺丰控股(002352)17年一季报点评：17Q1增速14%，关注多元化发展n
新闻/公告。顺丰控股发布2017年一季报，2017年一季度，公司总营收154.71亿元，同比增长25.55%，实现归母净利润7.74亿元，同比增长13.76%，扣非归母净利润7.48亿元，同比增长5.79%，最终实现基本每股收益0.18元，加权平均ROE为3.70%，同比下降0.39个百分点，业绩基本符合预期。
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运营性建设仍在推进，毛利率略有降低。根据公司的发展计划，在保持业绩增长的前提下，依然继续加大对营运资源的前瞻性投入，因此公司成本增速相对较快。报告期内公司营业成本123.61亿元，同比增长29.13%，较收入增速高3.58个百分点，最终使得整体毛利率为20.1%，同比下滑2.21个百分点。另外，根据经营计划，公司预计2017上半年归母净利润将于2016年同期基本持平。
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三网联合保障高质量服务。顺丰自有机队包括51架飞机，可实现全年航运量99.6亿吨，稳居快递行业首位。此外，顺丰陆运网络已覆盖我国327个城市，建立了12个枢纽级中转场及19个航空铁路站点，公路铁路运输路线遍布全国。再者，顺丰以其高质量的人才储备，自主研发了一套以完整的大数据驱动的运营管理体系，有效降低其运营成本并提高各环节运作效率。天网+地网+信息网三网建设保证全国覆盖率高达97%，并有效提高了配送时效。
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顺应大势推出新兴业务，多元化布局增强实力。顺丰登陆A股完成资本市场布局后，运营资金将有充足保障，有助于公司业务拓展。其中主要有四方面看点：其一，顺应生鲜电商潮流，抢滩冷链运输业务；其二，应对B2C重货市场需求旺盛局面，依托自有机队推出高时效性的重货快运产品；其三，顺应海淘发展趋势推出多种类型的国际业务；其四，强化末端网络管理经营，抢占同城配先机并推出“顺丰家”等020新零售模式。以上四方面“通达系”快递企业目前均少有涉足，顺丰抢占发展先机，未来预计能获得更好的发展。
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维持盈利预测，维持“增持”评级。我们预计公司17-19年归母净利润分别为38.25亿元、47.15亿元、58.44亿元，对应EPS分别为0.91元、1.13元、1.40元,对应现股价PE分别为53倍、43倍、35倍。维持“增持”评级。
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风险提示：经济发展降速，上游需求端发展大幅减缓，行业增速下跌。
(联系人：陆达/罗江南/匡培钦)

荣泰健康（603579）出口持续开拓、积极拓展内销，共享按摩带你一起“摩摩哒”，给予“买入”评级n
自主品牌顺势而上，线上线下及国内国际均有突破。公司是国内按摩器具第二大出口厂商，1）在国内市场以自有品牌（“荣泰”）经营，发力电商渠道，并聘请黄晓明先生和林志玲女士作为品牌代言人，契合其产品时尚化、科技化的新趋势；2）出口则主要是以ODM方式为全球各地品牌提供代工生产，公司与大客户深度绑定的战略促使其销售规模快速扩张，来自第一大客户body friend在韩国迅速发展，目前其销售额已占公司营业收入近一半份额。另一方面，公司通过技术研发和网络建设等方面持续不断的投入，凭借较高性价比的产品和完善的营销网络，在国内终端市场和出口市场都建立起了较高的品牌认知度或良好的市场口碑。海外及国内市场的快速发展及拓展带来近四年营收及净利润复合增速分别为21%及99.7%的优秀成绩，同时也显示出公司较强的盈利能力及持续性。随着募投项目产能扩充，按摩椅及按摩小电器的产能相比2015年将分别新增 15.5 万台及43 万台，增幅达 110.71%及 69.35%，为内销量提升打下产能基础。
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我国正逐步成为按摩椅生产大国转型为消费大国。全球按摩器具行业经历了几十年的培养，目前主要消费集中在北美、欧洲、东亚、东南亚等区域，市场规模稳步上升，到2016年市场规模近115亿美元，预计到18年，年均增速保持10%左右。我国目前已成为主要的按摩器具生产国，16年出口近21亿美元，目前居世界领先水平，并且美国、日本和韩国是我国按摩器具产品的前三大出口目的地。我们认为，未来按摩器具行业的发展，预计将呈现以下几个趋势：产品普及率上升、按摩椅占有率上升（按摩椅是按摩器具中市场份额最大、附加值最高的产品种类）、产品技术性增强。国内市场规模至2016年已达到近百亿元，同比增长约10%。受益于居民收入水平提升，对按摩保健器具特别是花费较高的按摩椅的消费观念在逐渐发生变化，我国正逐步转型为按摩器具的消费大国。
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成立稍息网络，推出共享按摩品牌“摩摩哒”。公司于2015年12月成立上海稍息网络科技有限公司，荣泰健康持股70%（稍息投资管理中心持股30%），并于2016年上半年推出“摩摩哒”O2O缓压体验平台，下半年开始大规模推广。2016年实现营业收入3189.3万元，净利润4.28万元，经过前期的产品推广阶段，根据公司17年一季报情况，稍息网络发展迅速，一季度已实现收入3300万元左右，净利润700万元，足见其具有较快的发展速度及较强盈利能力，我们认为未来三年内仍具有较大的发展空间。
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国内高端按摩椅生产企业，共享按摩模式迎来心发展，首次覆盖，给予“买入”评级。从公司发展历史可见其管理层执行力较强，在国内按摩椅市场的迅速发展以及高端产品渗透率提升的行业背景下，公司积极拓展产能、建设国内渠道发力内销市场；共享按摩模式逐步被认可并在国内公共场合得到快速扩张。我们预计2017-2019年净利润分别为2.97、4.12、5.42亿元，目前对应EPS分别为4.24、5.89、7.74，对应PE分别为31/23/17倍，给予“买入”评级。

(联系人：任慕华/孟烨勇/马晓天/李凡/张滔)

康普顿（603798）：一季报增长超预期,未来销量增速有望提升

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公司17Q1净利润同比增长55%，超出我们的预期：17Q1实现营业收入2.83亿（YoY+39%，QoQ+39%），主要由于销售订单大幅增加；实现营业利润6192万（YoY+74%，QoQ+290%），由于公司所得税率由15%提升至25%，所得税费用同比增长200%，最终实现净利润4737万（YoY+55%，QoQ+157%），业绩增幅超出我们的预期。

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公司2016年净利润同比增长35%，符合我们的预期：公司16年业绩稳定增长，实现归属于母公司净利润1.13亿，同比增长35.57%，符合我们的预期（此前预测为1.16亿），主要来自于收入增加和毛利率提升，2016年公司实现营业收入8.21亿元，同比增长15.47%；毛利率达到36.5%，同比增加1.82个百分点。公司公告拟以总股本100,000,000股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利5 元（含税），送红股0 股（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增10 股，上述方案实施完毕后，公司总股本为200,000,000股。

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上市之后进一步发力品牌建设与渠道扩展。品牌建设方面：公司自2016年4月上市以来进行了从媒体广告到终端活动的一系列品牌推广工作，在全国各地召开372场次品牌推广会，有力地扩大了上市带来的品牌知名度；渠道方面，利用推广会、订货会，结合培训形式，巩固原有终端，提升合作终端的信心和粘性，并成功开发终端客户，新增一级经销商74家，实现新增销售额4,428万元，有效拉动了产品的销售，提升了高端产品占销售总量的比重。

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坚持产品差异化战略，优化管理。公司坚持打造差异化竞争优势产品的产品战略指导核心，对产品配方升级、推新产品，对包装进行更新换代等方式，巩固了因定位准确、品质优异、卖点突出等综合竞争优势；同时进一步优化在供应链系统，持续推进销售与生产的平衡生产，以销售订单为触发，提高产品交付及时率，同时严格按照标准进行质量控制与安全管理。

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2017H2新增产能投放，有望顺利消化。公司2016年产能利用率高达104.7%，其中主打产品车用润滑油产量达到4.7万吨，同比增长17.91%，防冻液产量1.1万吨，同比增长39.47%。公司募投项目将于2017年7月正式投产，届时子公司将形成年产8万吨润滑油、2万吨防冻液、1000吨制动液的生产能力，并且未来产能弹性较大，打破产能瓶颈后业绩增速有望放量，同时将进一步发挥规模优势。

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上调盈利预测，上调至“买入”评级：考虑到公司品牌影响力扩大，产能投放在即，并且一季度成功实现业绩大幅增长，我们认为公司有望进一步打开市场，进一步提升销量增速，上调对公司17、18 年EPS预测分别为1.6元、2.0元（上调前分别为1.35元和1.76元，暂不考虑送股对股本的影响），首次给予2019年EPS预测为2.54元，17-19年对应PE分别为31X、25X和20X。考虑到公司成长空间较大，前期随市场调整较大，上调至“买入”评级。
(联系人：徐睿潇/谢建斌)

中源智人(833135)——以技术领先脱颖而出，机器人业务将迎来爆发n
剥离稳定的显示屏制造及服务业务成立子公司，大力投入机器人领域，2017年迎业绩拐点。公司是3C领域检测装配服务提供商，同时是强大3C机器人制造及系统集成商，两大核心业务显示屏制造及增值服务业务和智能图像机器人制造及系统集成业务相辅相成。2017年显示屏制造服务业务量进一步提升，且盈利能力将回归正常。2016年公司对图像机器人重新设计导致订单量减少，销售额有所下降。根据订单情况，预计2017年机器人业务迎来大幅增长。公司已将稳定的显示屏制造和服务业务剥离到子公司，母公司将大力投入到机器人领域。公司将凭借技术领先优势，在2017年迎来重要业绩拐点。
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3C机器人市场空间大，全能服务商最先突破阻碍迎来爆发。目前，中国制造业机器人使用密度(每万名工人使用工业机器人数量)为49，远低于发达国家水平，根据《机器人产业发展规划(2016-2020年)》，到2020年实现工业机器人密度达到150以上，对应年复合增长率32%。目前汽车工业的机器人密度达到 392，而3C 制造行业机器人密度仅约10，考虑到汽车制造业和3C制造业体量相当，3C行业机器人市场空间巨大。
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机器人立体视觉技术获得国家科技进步二等奖，体现公司技术实力。搭载机器人立体视觉技术的3D-AOI机器人主要应用于高端医疗板卡，汽车电源板卡，航空电子主板。针对细小电子精密零件等元器件的高度和焊点品质检测，具有高稳定、低成本和易操作的特点，并可快速和简单的实现型号更换。
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两大机器人制造平台打造标准化机器人，激光焊锡插件双臂机器人填补空白。机器人标准化缩短针对特定客户需求的研发时间，解决由于3C产品生命周期短导致的机器人服役寿命短的问题以及降低售后维护成本，使公司在3C机器人市场爆发的过程中获得优势。
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预计未来三年收入复合增速52%，给予17年20-25倍PE，对应价格区间为6.0-7.5元。不考虑外延式并购，预计公司17-19年收入分别为2.15亿元、3.15亿元及4.50亿元，净利润分别为1474万元、2773万元、及4701万元，EPS分别为0.30元/股、 0.57元/股和0.97元/股。
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风险提示：公司研发方向错误的风险，机器人销售受到政策影响的风险等。
(联系人：刘靖/谢高翔)