【A股市场大势研判】放量反弹 震荡为主盘中特征：周一沪深股市震荡整理反弹，成交有所放大，最终上证指数收盘报3185.44点，上涨27.57点，涨幅0.87%，深成指收盘报10537.59点，上涨170.81点，涨幅1.65%。两市共成交4393亿元，增加338亿元。从盘口看，石墨烯、深港通、酿酒等板块表现活跃，而保险、银行等大金融小幅下跌。最终，两市近九成个股上涨，其中除新股外有18只个股涨停，3只跌停。
后市研判：
根据目前行情，短线大盘有一定的反弹要求，但受到资金面制约以及热点轮动迅速影响，后市维持震荡的可能性较大。
首先，周一大盘震荡走强，延续上周反弹趋势，表明短线有一定的做多愿望，即便上周四周五出现震荡，但仍能快速修复，表明目前市场基础相对稳定，也符合管理层稳中求进、以稳为主的政策基调。从目前看，稳定是市场共识！
其次，市场热点继续轮动，上周强势股保险板块冲高回落，出现领跌，而酿酒、石墨烯等板块涨幅居前，其中既有上证50品种，也有中小板等成长股，绩优、成长、轮动是当前盘中热点的主线。
不过从资金面看，目前仍以存量博弈、存量消耗行情为主，缺乏持续增量资金进场。由于本周又是季末考核时点，资金面相对紧张不言而喻，因此制约市场放量，进而制约行情出现较强力度的反弹。基于此，震荡仍是短线市场的主要特点。
从技术面看，上证指数半年线3171点，4月中旬在3189点和3196点还有一个跳空缺口，再加上3200点整数关，预计短线大盘将再次区间震荡整理，上下空间有限，关键是量能很难配合持续上攻。
操作策略：
热点轮动迅速，把握难度较高，继续谨慎观望。
（分析师：钱启敏A0230511040006）
今日重点推荐报告
莱茵河畔话“智造”系列报告之四：工业化柔性化，家居业改变进行时n
索菲亚司米厨柜的法国合作方SALM公司——80年品牌积淀与工业4.0先锋的结合。法国SALM公司创始于1934年，2016年年收入4.72亿欧元（出厂口径），排名法国第一、欧洲第六。产品：公司以厨房厨柜为起点，不断拓展厨房配件、卫浴产品、桌椅全品类产品。品牌：双品牌差异化定位：公司目前拥有SCHMIDT和cuisinella双品牌，其中SCHMIDT定位高端，品牌终端售价1.5万欧元以上，cuisinella品牌终端售价在4000-5000欧元左右，客户DIY安装；双品牌定位区隔大，差异化定位，服务重点清晰。渠道：公司门店以法国为中心，在欧洲范围内不断扩张，目前拥有经销门店718家。平均终端加价率200%左右。服务模式：不同于国内的散件打包、入户安装的模式；考虑到欧洲高昂的人工成本，和相对有限的运输半径，SALM整体组装后入库打包，以单元柜的方式安装，保证了一次安装成功率。生产模式：SALM已实现无人工厂，随处可见机械手臂， 2016年工人人均年产值已经达到30.77万欧元，远超国内同行业水平。信息化打通设计、制造、安装各个环节，大幅提升生产效率，降低人工成本和出错率。信息化、智能化、柔性化、精细化，高技术壁垒打造成本优势护城河，专属定制生产线构筑产品差异化优势。
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索菲亚司米厨柜——法国SALM公司的中国实践。2014年索菲亚公告与法国SALM共同设立司米厨柜有限公司，中国司米采用十大全球领先技术，涵盖板件编码、开料、封边、压贴、喷涂、包装、仓储制造全方位领域。经过三年发展，2016年底门店数为637家，实现出厂口径收入4.13亿元（yoy 380%），17Q1收入1.02亿元（yoy 173%，占总收入比达到10%）；毛利率逐月改善明显（3月已达9%），我们预计司米厨柜业务将于17年下半年顺利实现扭亏为盈。基于对未来前景看好，索菲亚也公告近期在湖北新建厨柜生产基地产能23万套。
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欧洲厨柜行业发展对国内家居同行的启示：1）工业4.0推动，柔性生产解决家居行业规模化制造与个性化需求的矛盾，有望驱动行业集中度快速提升。欧洲是定制家居的发源地，工业4.0的发展，深刻驱动家居行业生产与运营模式的变化。当前国内厨柜企业工人人均产值远低于SALM水平。而未来高人工成本是不可逆的发展趋势，工业化改进将大幅降低人工成本，降低出错率，明显提升毛利率。2）国内市场空间大于欧洲，企业天花板远未达到。欧洲各国人口基数低、增速缓，各国内部家具消费需求总量低，家居企业凭借欧盟一体化寻求欧洲他国市场。欧洲（除东欧）5.2亿人口，支撑了欧洲最大厨柜商101.66亿元收入。而我国13亿人口，厨柜龙头收入仅43.69亿元。估算国内厨柜市场2016年出厂规模超千亿元，国内厨柜企业天花板远未达到。3）龙头优势突出，行业整合是未来必然趋势。欧洲处宏观经济低迷期，但是欧洲范围内前两大厨柜商受益品牌优势和渠道优势，2015年收入增长仍能达到13%和12%；国内地产野蛮性增长结束家具行业整体增速放缓情况下，家居龙头仍能保持远高行业水平的增速。龙头增速加快，推进行业内部整合。4）把握厨柜前端流量入口，扩展品类，提升客单价。厨房空间中，品类扩张从厨柜到厨电到厨房用品，打开客单价想象空间；此外定制厨柜作为相对前端的流量入口，也可以有利于公司长期向整体空间规划与大家居整合。
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定制厨柜上市公司阵容迅速扩张，看好龙头竞争优势。看好凭借信息化生产与渠道优势，新涉足厨柜领域的索菲亚（衣柜柔性化自动化程度领先，奠定相对成本竞争优势；司米厨柜渠道扩张顺利，收入环比提升明显；新合作开展定制门窗业务。17Q2开始，随着产品提价的逐步落地，以及厨柜的扭亏为盈，增速有望保持，2017-2018年PE分别为39倍和29倍）、定制家居龙头欧派家居（定制家居行业龙头，定制厨柜大力开拓第二品牌欧铂丽、定制衣柜快速发展，2017-2018年PE分别为36倍和28倍）、以及尚品宅配（设计先行，全屋定制，把握流量入口，2017-2018年PE分别为41倍和29倍）。
(联系人：周海晨/屠亦婷/范张翔)
今日推荐报告煤炭行业点评：发改委发文要求旺季极力保煤炭供应，产能持续释放促煤价回调.事件：
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近日，国家发改委印发《关于做好2017年迎峰度夏期间煤电油气运保障工作的通知》（以下简称《通知》），称随着迎峰度夏的到来，煤电油汽运需求将会大幅增加，局部地区高峰时段仍存在保障压力，为确保2017年迎峰度夏形势平稳，为十九大顺利召开营造良好外部环境，要求加快推进煤炭优质产能释放，保障煤炭供应。
投资点评：
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加快推进煤炭优质产能释放，扭转当前供给偏紧局面。《通知》中提出“落实放管服要求，加快推进煤炭优质产能释放”，“加快办理建设项目核准手续，对于已核准的项目积极协调加快办理采矿许可等手续”，在具体各项指导意见中，明确了释放供给的政策导向，对新建先进产能给予更宽松的政策条件释放产能，加快审批速度等要求将会加速先进产能的煤炭产量的有效释放，因新进产能均为大型高产高效矿井，投产后，预计很快将会扭转当前供给偏紧的市场格局，有利于煤炭价格回调至合理区间。
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要求大型煤炭企业挖潜增产，重点产煤区带头落实增产保供责任。《通知》要求各省区市和相关企业，要制定落实保供方案，保障发电用煤需求，并要求大型煤炭企业挖潜增产，重点产煤区保落实增产保供应责任。此举意在指导山西、陕西以及内蒙古地区主要产煤区，大型煤炭企业等保障煤炭生产，尤其是在煤炭需求旺季，组织煤矿增产保障供应，避免出现“一刀切”不区分煤炭需求淡旺季，产量逐月平均生产的情况，要求煤炭企业适应需求增加煤炭生产保障供给。
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明确应付环保和安全监察不可以简单停产方式，保障煤炭供给平稳。自今年3月份以来，各地加强了环保督查和安全监察工作，但是部分地区为应付监察，采取停产的方式回避监察，因此造成了区域性阶段性的煤炭供给大幅减少局面，不利于煤炭供需平稳。此次《通知》明确指出该问题，将会有效的杜绝因环保和安监带来的市场供给波动，保障煤炭供给，促使煤炭市场平稳运行。
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杜绝去产能多关快关煤矿，可生产煤矿应复尽复。《通知》要求“围绕供需走势，把握去产能节奏和力度，去产能以“僵尸企业”为主，尽量减少生产煤矿的退出，杜绝片面追求多关快关煤矿而影响供应”，“各地要针对停工停产煤矿进行梳理，对具备条件的煤矿抓紧组织复工复产验收，力争应复尽复”。此举在于要求重点去产能省份在开展去产能工作的过程中，要充分考虑本地用煤需求，做到“保供应”的前提下，组织去产能，且为了保供应，甚至可产煤矿应复尽复，保障煤炭供应。
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积极组织运力，优先满足低库存电力企业运力需求。《通知》要求铁路、港航企业加强运力组织安排，根据需求变化提前组织扯皮，对库存偏低的电厂等用户优先装车。此举在于有效防止再次出现2016年8月份部分煤炭需求企业库存偏低，运力不足，导致给予采购造成价格大幅上涨。
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投资建议：动力煤价格将会随着政策引导供给偏宽松的格局下，价格逐步下跌回调，因此我们仍旧重点推荐煤价稳定业绩较好的标的陕西煤业， A股唯一煤层气标的蓝焰控股和国企改革龙头西山煤电，潞安环能。
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风险提示：地方安全检查环保督查影响煤炭产能释放
(联系人：刘晓宁/孟祥文)
激智科技（300566）点评：成立合资公司激阳新能源，逐步进军太阳能背板领域布局新的利润增长点l
公司公告：公司拟与宁波广捷投资管理合伙企业（有限合伙）共同出资设立子公司（宁波激阳新能源有限公司），其中公司出资700万，占比35%，合资公司主要从事太阳能光伏材料、光伏产品的研发、生产及销售等。同时，约定系列条件，若满足后，则宁波激阳新能源将在未来成为公司的全资子公司。
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关于后续持续增资宁波激阳新能源的条件及安排：1）若合资公司在18年1月前实现销售，则甲方可以以现金方式继续增资1500万元，其持有股权比例提升至51%。2）满足上述条件的情况下，2019年起五年内分两次受让宁波广捷投资持有的49%股权，首先18年净利润不低于500万，则2018年12月启动收购30%股权，2019-2023年累计实现净利润不低于1.5亿元，且每年度不低于1000万，则2020年12月启动收购剩余的19%股权。3）后续交易定价：初步确定为4.5亿元，最后需根据评估及协商讨论确定。
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公司业务有望逐步拓展至太阳能背板领域。太阳能背板位于太阳能电池板的背面，对电池片起保护和支撑作用，具有可靠的绝缘性、阻水性、耐老化性，公司自成立以来专注涂布及复合技术，进入太阳能背板领域是现有技术的业务拓展，本次对外投资是公司新业务拓展的第一步，成为新的业绩增长点，有望加速完善战略布局。公司现有光学膜业务进展顺利，随着募投项目落地，增亮膜产能释放带来的业绩增长，明年随着量子点产品的爆发，公司布局的量子点薄膜也极具前瞻性。
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未来定于涂布与复合技术平台，维持“增持”评级。公司专注光学膜产品的生产及销售，同时研发适应电子产品发展趋势的量子点薄膜产品，在技术及客户资源方面均具有一定竞争优势。维持盈利预测，预计2017-2019净利润分别为7596、9188、11045万元，EPS分别0.61、0.74、0.89元，目前对应PE为54/45/37倍。
(联系人：任慕华/马晓天/李凡/张滔/施鑫展)
汇冠股份（300282）点评：受让子公司广州华欣19.6%股权，加码智能教育装备业务n
事件：2017年6月23日，公司和广州视睿签订了《股权转让协议》，公司以人民币6712.7万元收购广州视睿持有的公司控股子公司广州华欣19.6%股权。本次收购后，公司持有广州华欣的股权比例由70.4%提升至90.2%。
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股权收购符合我们的预期，增厚公司利润。公司2013年11月与广州视睿签署的《股权转让协议》，收购广州华欣51%股权。根据协议，广州视睿有权选择按广州华欣最近两个会计年度经审计的扣除非经常性损益后的净利润的平均值的8.5倍作为广州华欣的估值，汇冠股份每年按该估值现金收购广州华欣19.6%的股权，收购符合我们的预期。本次收购完成后公司持股比例提升至90.6%。广州华欣2016年全年实现净利润6438.9万元，贡献归母净利润4112万元，2017年一季度实现净利润约为1,074万元，同比增加约38%。此次持股比重增加将进一步增厚公司利润。
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广州华欣近两年净利润复合增速80.9%，未来受益交互智能平板需求增加。广州华欣2014年并表后收入年复合增速44.3%，净利润年复合增速80.9%，公司主营大尺寸红外屏智能交互解决方案，在国内IWB市场交互智能平板细分领域的市场占有率超过60%。根据奥维云网数据，2017年第一季度，IWB整体市场销售额为28亿元，同比增长20.9%，其中交互平板的销额同比增长迅速，达到39.3%的增长，主要原因是整机价格上涨和大尺寸替代。未来以交互智能触屏一体机为代表的硬件装备持续普及，广州华欣与希沃等龙头品牌保持良好合作关系，有望持续受益大尺寸交互智能白板需求增加。
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智能教育板块“硬件+软件+投资”布局完整，2017年超30%业绩内生增长。我们认为教育智能行业的升级趋势是硬件先行，软件与学科内容与硬件整合。公司目前拥有智能触控交互技术、教育信息化系统集成、智慧课堂及学科应用等软硬件产品，恒峰信息省内外销售渠道持续拓展，利好业务间协同效应发挥。公司还与大股东关联方和睿资本、和君商学合作设立教育投资企业并认购首批LP份额1000万元，进行优质教育项目股权投资，持续扩充智能教育生态圈。预计2017年净利润内生增速超30%%，且智慧教育板块净利润贡献由16%上升至60%以上，盈利结构调整利好估值水平提升。
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当前股价及估值处于低位，维持“买入”评级。公司收购广州华欣19.6%股权后进一步增厚智慧教育板块净利润，恒峰信息教育信息化省外业务拓展取得重大突破，教育投资基金逐步落地，利好智慧教育生态圈协同发展。我们维持2017-19年归母净利润2.41亿/3.15亿/3.88亿元的盈利预测，对应EPS为0.94/1.22/1.50元/股，对应PE 22/17/13倍。公司当前股价及估值均处于低位，维持“买入”评级。
(联系人：周建华/汪澄)
江化微(603078)公告点评——拟于成都建设5万吨新产能，布局川渝地区，顺应下游市场需求n
公司公告:1）公司与成眉石化园区管委会签署协议，拟在眉山市成眉石化园区投资新建“年产5万吨超高纯湿电子化学品及再生利用项目”，计划总投资2.97亿元，工程建设期18个月。2）拟在成都投资设立全资子公司江化微（四川）电子材料有限公司，注册资本1亿元。
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下游扩产带动湿电子化学品需求爆发式增长，公司抢先匹配面板及半导体厂需求。中国目前新建及在建的面板厂及12寸晶圆厂均多达十几条，预计到2018 年国内湿电子化学品的需求总量将会超过70 万吨。目前川渝地区在建的面板产线包括中电熊猫LCD 8.6代线（2018年7月投产，月产能120K）、惠科LCD8.5代线（2017年投产，月产能60K）、京东方柔性AMOLED 6代线（2017Q4投产，月产能24K；2018Q2投产，月产能24K；2019Q4投产，月产能48K）。
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布局川渝地区，顺应下游市场需求。项目估算总投资约2.97亿元，其中固定资产投资约2.24亿元，达产后年均实现销售收入4.71亿元，净利润1.07亿元。公司产品属于危化品，运输半径有限。该项目有助于公司针对6代线以上的液晶面板市场，提升高纯湿电子化学品的产能，以满足国内特别是成渝地区市场持续增长的需求。
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镇江新建26万吨/年电子化学品产能，覆盖长三角地区，资源及区位优势明显。6月14日与镇江新区管理委员会签订投资协议书,将在新区管委会建设年产26万吨超净高纯试剂、光刻胶配套试剂等各类电子化学品材料项目，项目预计2021-2022年全部投产，预计届时将实现年度销售收入约21.5亿元，税后年净利润约5.1亿元。公司也将更好地将产品覆盖长三角地区，对应南京、合肥等地配套优势明显。
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盈利预测与估值。公司作为细分子领域龙头，川渝、长三角地区产能持续布局，顺应下游需求爆发增长，产品在湿电子化学品行业中优势明显，维持“增持”评级，维持盈利预测。预计2017-19年EPS为1.58、2.10、2.92元，当前股价对应17-19年PE为48X、36X、26X。
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风险因素：产能释放不及预期，需求增长不及预期，进口替代进度不及预期。
(联系人：宋涛/张兴宇)
华兰生物(002007) 强调原有投资评级——血制品龙头持续高景气度，综合实力行业领先n
2016年采浆量突破1000吨，“十三五”采浆计划2020年采浆量达到2000吨。公司血制品业务持续高速增长，2016年采浆量突破1000吨，增速40%以上，我们预计17年采浆量有望维持20-25%增速。公司“十三五”采浆计划2020年采浆量达到2000吨目标，预计2016-2020年采浆量年均复合增速可达18%左右。2016年8月公司新获批浆站浚县、云阳浆站已正式投入运营，重庆梁平浆站待审批，预计2017年公司有望在河南、重庆各获批一个新浆站。
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人白渠道压力导致应收账款增加，积极推动渠道变革适应两票制。公司16年全年应收账款增加1.6亿，17年一季度应收账款增加约3个亿，主要由于2015年以来血制品行业高增长，使得使用量最大的血制品品种人血白蛋白供应量大幅提升，加之进口人白的挤压，导致产品出现渠道积压和价格下滑的压力。另外，公司人白以5g规格为主，由于该规格价格相对较高市场竞争较为激烈，对公司销售产生一定冲击，进而导致16年末人白库存较多。为应对人白的库存压力，公司对大经销商适当放宽应收账款账期，导致应收账款增加较多。我们认为公司通过延长账期来维护人白的价格稳定，且短期应收账款比例超过90%，虽短期内可能承压，但利好于公司人白长期的销售格局。同时，公司积极整合经销商网络，推动渠道变革以适应两票制，截至一季度已将经销商减至400家，重点客户减至50家，积极与大型经销商形成联盟，提升渠道话语权。
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疫苗业务国际化进程持续开花，单抗业务弯道超车培育新增长点。随着疫苗市场整体逐步恢复正常、公司流感病毒裂解疫苗实现首家出口、公司积极推进ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗WHO预认证等催化剂，预计17年疫苗业务将逐步回升，有望实现减亏。另外，公司单抗业务采取弯道超车战略，曲妥珠、利妥昔、贝伐和阿达木单抗的临床正在顺利推进，帕尼、德尼、伊匹单抗正在争取尽快申报临床，多个大单抗产品有望为公司培育新的增长点。
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血制品龙头企业，综合实力行业领先，预计17年维持高速增长。随着行业采浆量的不断提升和两票制的大力推行，从行业中脱颖而出的核心竞争力除了依靠量价增长，更重要的还有对销售渠道的把控布局能力和血浆的综合利用率。公司作为血制品龙头企业，是行业中品种最多最全、血浆综合利用率最高，且浆站管理最为出色的公司；同时公司积极借力两票制进行渠道整合，扩大加深销售网络布局；三块核心业务保持高速增长，新产品研发稳步推进，未来发展空间巨大。我们维持17-19年EPS1.12元、1.46元、1.89元，增长34%、30%、30%，对应PE分别为33倍、26倍、20倍，维持增持评级。
(联系人：杜舟/熊超逸)
市场情绪修复需要时间 对后市无需过度悲观—利率周报第19期（2017.6.25）n
上周回顾：
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海外：美联储分歧扩大，欧元区再提紧缩。美国：房地产市场表现良好，6月制造业PMI低于预期；美联储官员对通胀和加息前景产生分歧，我们认为持续低迷的通胀将减缓美联储加息进程。欧元区：制造业PMI表现强劲，德法均表现良好；服务业PMI则持续回落与制造业产生分化；德拉吉仍对通胀前景表示谨慎，德国央行呼吁讨论推出QE。英国：英国脱欧谈判时间表初定，尚未提及贸易协议问题，脱欧谈判仍不明朗。
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汇率：英镑大幅震荡，人民币小幅回调。发达国家汇率：美联储分歧扩大，英央行表态矛盾，上周汇率市场整体波动较小，英镑兑美元大幅下挫后有所回升。人民币汇率：上周人民币汇率小幅回调。上周美元小幅回升，加之国内季节性购汇需求增加，小幅回调较为正常，而对比前期美元指数与当前相似的时期，人民币汇率有较为显著的中枢抬升。CNY交易量小幅回落，离岸在岸汇率趋同。
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大宗商品：供给压力令油价持续下行。金价：美、英货币政策走向产生分歧，金价小幅上涨。油价：美国石油库存情况仍不乐观，钻井平台持续增加，原油价格大幅下跌。上周布伦特原油、WTI原油均下跌3.7%左右，分别报收45.80美元/桶和44.19美元/桶，连续第5周下跌。
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资金面：流动性整体充裕，同存发行利率下行。上周（6.12-6.16）央行共开展逆回购操作1900亿元，逆回购到期2500亿元，通过逆回购操作净回笼资金600亿元。受财政存款下放，银行间流动性较为充裕影响，央行公开市场操作由大额净投放转为小规模净回笼，而资金利率除跨季资金受市场需求旺盛影响大幅抬升外，其余期限普遍下行，资金面整体向好，好于市场预期。上周同业存单发行利率持续下行，1个月、3个月期发行利率分别下行38BP和37BP。
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债券市场：债市向好延续，收益率全线下行。上周债市延续向好态势，在财政部开展国债做市支持操作、债券通暂行办法落地、资金面好于预期的改善以及监管层相对平静等多重利好因素的带动下收益率全线下行，特别是短端利率，下行幅度较大。上周1Y国债受财政部开展做市操作支持影响下行幅度最大，达9.22bp，其余期限下行幅度在1.28bp-4.88bp之间，10Y国债下行2.23bp,周五报3.5457%。
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本周展望：市场情绪修复需要时间 对后市不必过度悲观。
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1）资金面整体充裕，七月不会出现四月的情形。进入6月以来，央行的货币政策操作体现了维稳资金面的明确意图，但市场对于7月资金面走势仍存部分担忧。而从央行货币政策操作、海外市场联动担忧、监管政策等方面分析，我们认为，7月资金面整体仍将向好，不会出现4月的情形。
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2）财政部做市短期国债、同业存单发行利率下行，均为短端收益率下行和利率曲线整体下移打开一定空间。6月中旬以来，央行维稳资金面意图进一步明确，银行间市场流动性充裕略超此前市场预期，同业存单在发行量回落后，由于流动性较为充足、需求仍较为旺盛，发行利率大幅下行，为短端利率下行打开一定空间。同时财政部做市短期国债，亦传递希望修复收益率曲线扭曲的积极信号。而在基本面仍面临下行压力、监管政策趋于明朗带动长端利率稳步下行的背景下，短端收益率下行空间的打开，有利于利率曲线整体下移。
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市场情绪的修复需要时间，当前市场对资金面、监管等信心仍不强，年内市场情绪也会有反复，但是我们认为对后市无需过度悲观，资金面、基本面以及监管等都在日渐明朗，维持10Y国债收益率3.5%以上具备较好配置价值的判断不变，预计下半年债券收益率整体将震荡下行。
(联系人：孟祥娟/秦泰)
静待美、欧基本面明朗化-—国际债券市场周报（2017.6.19-2017.6.25）n
上周回顾：
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重大事项回顾：1）美国：美联储官员公开讲话观点出现分歧，加息预期整体变动不大。我们维持短期内美国通胀难以出现扭转性因素的判断，而持续低迷的通胀将减缓美联储加息进程。上周美联储年内加息预期变动不大，我们仍然维持美联储年内加息次数不超过3次的谨慎观点不变；2）英国脱欧谈判：初定谈判时间表，尚未提及贸易协议问题，脱欧谈判仍不明朗。上周英国脱欧谈判大致形成脱欧时间表，并称脱欧谈判将组建三个初步小组，讨论公民权利、金融结算和其他问题，爱尔兰问题将单独讨论。从此次谈判时间表上看，贸易协定问题尚未明确讨论，在谈判顺序上被滞后。加上6月8日英国大选保守党议席下滑，也一定程度上增加了英国政府对脱欧谈判的控制力，对贸易协议的谈判或将更为艰难。3）其余：上周各主要国家和地区政策利率保持不变。
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经济基本面：美欧制造业表现分化持续。1）美国6月PMI数据下滑，房地产市场表现较好。美国6月制造业PMI初值52.1，6月服务业PMI初值53.0，延续震荡下行的趋势。美国5月新屋销售年化量为61万户，环比增长2.9%，表现向好。2）欧元区制造业PMI表现强劲。欧元区6月制造业PMI延续16年下半年以来的改善势头，与美国制造业情况形成鲜明对比。
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市场表现：
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大类资产：（1）股市上行、黄金美元小幅波动：上周MSCI公布2017年度市场分类评审结果，新兴市场指数全球股市整体表现较好，上涨0.9%，发达国家股票指数小幅上行0.1%；黄金和美元指数分别小幅上行0.2%及0.1%，VIX指数下行3.5%，商品指数下行3.1%。（2）美元变动不大，英镑下跌：上周美元指数波动不大，英国脱欧谈判初启，英国的弱势地位使得英镑有所下行。具体来看，上周美元指数上行0.1%，相对于美元，日元下跌0.4%，瑞典克朗下跌0.1%，英镑下跌0.5%，瑞士法郎上涨0.5%，欧元兑美元汇率基本不变。
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全球债指涨跌互现，主要国家期限利差收窄。上周全球债市指数涨跌互现，投资级公司债指数上升0.2%，高收益级公司债指数下跌0.3%，发达国家主权债指数与上周持平，新兴市场主权债指数下跌0.3%。上周美债、德债收益率短升长降，根据我们对负利率国家国债收益率的监测，上周负利率国家国债利率涨跌不一，长端表现大多好于短端，期限利差整体缩窄。
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本周展望：
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本周海外风险事件较少，静待美欧经济基本面走势的明朗化。美欧货币政策分化仍在继续：一方面美联储对美国近期疲软的通胀数据持乐观态度，耶伦认为通胀下行是短期因素造成，未来具有回升预期，美联储预计年内还将有一次加息；而另一方面，欧央行对经济预期从悲观转中性，但欧元区未来经济和通胀走势不确定性较大，加上局部银行业危机尚未解决，短期内欧央行将依然维持宽松的货币政策立场。整体而言，未来美欧经济增长和通胀走势成为两者未来货币政策走向关键点，但就目前而言，美欧通胀前景仍不明朗，预计短期内海外债市将趋于平静，静待通胀数据出现实质性变化，带动美欧货币政策逐步明朗化。
(联系人：孟祥娟/刘宁)
关注存量预案定价基准类竞价项目——定增市场周报20170619-20170625n
预案定价基准类竞价平均折价率攀至14.65%。截止2017年6月25日，Wind资讯显示：上市公告日在上周的定增项目为10宗，环比增加7宗，募资总额为132.32亿元，较前周的31.76亿元环比增幅超过3倍；其中3宗竞价，募资总额48.84亿元。上周竞价和定价折价率变化趋势分化显著：竞价项目平均折价率14.65%，环比骤增72.76%，三宗竞价项目（皆以预案公告日为定价基准日，截至6月26日，以预案公告日做基准日的正常待审项目尚存173宗）无一溢价发行，其中三友化工发行折价率高达23.97%；而受疲弱市场走势的影响，定价项目平均折价率断崖式滑至4.62%，5宗项目溢价发行，溢价家数占比高达71.42%。
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下发批文数环比减少一半，发行价/底价倒挂家数占比降至32.87%。截至2017年6月25日，上周新增预案11宗，其中竞价6宗，环比下减少2宗；证监会下文批准6宗（环比减少50%），发审委审核通过11宗（环比增加1宗），其中竞价分别为5宗、4宗；截至6月25日，处于已过会和已获批的正常待审项目有289宗，发行价/底价倒挂的项目降至95宗，环比减少2宗，倒挂家数占比32.87%；平均倒挂率由上周的15.24%回升至16.05%。
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本周即将有278.37亿元定增资金解禁，竞价浮动破发率50%。本周即将有20宗定增项目解禁，其中竞价项目12宗，合计解禁资金升至278.37亿元，环比增幅41.29%。截至6月25日，竞价项目浮动收益率仅为-0.53%，浮动破发率50%，其中九安医疗浮动收益率为-23.09%，浮动破发程度为竞价项目最大。定价项目浮动收益率77.19%，浮动破发率25%，其中凯利泰浮动收益率-16.60%，浮动破发程度为定价项目最大。
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威龙股份底价下调41.45%。上周共3宗项目对定增预案的关键要素进行了修改，数量与前周持平，三项目皆为竞价项目融资类。威龙股份将募资金额调减38.89%至5.75亿元，预案价下限下调41.45%至19.49元；花园生物将募资金额由4.6亿元调减为4.22亿元，同时锁定期调整为：自发行结束之日起十二个月内不得转让；宋城演艺将募资金额小幅调减1.52%至39.56亿元，定价基准日调整为发行期首日。
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应流股份、德尔未来终止收购，天康生物借道可转债。上周共6公司、8宗项目停止实施相关预案。其中应流股份（拟收购广大机械100%股权）由于标的公司张家港市广大机械锻造有限公司担保等问题在短期时间内解决存在不确定性，交易对方提出终止本次重大资产重组；德尔未来（拟收购河南义腾新能源85.38%股权）交易对方之一苏州德继企业管理中心（有限合伙）持有标的公司股权被司法冻结，公司认为继续推进本次重大资产重组的条件已不具备而决定终止。中路股份由于募投项目中安徽绩溪高空风能发电站项目决议及授权有效期已自然到期终止而终止；天康生物、普路通在终止本次非公开发行后分别选择可转债、银行贷款等方式继续开展原定项目。
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本周重点关注过审定增项目：鸿达兴业（已获批，拟募资6.2亿用于土壤修复项目、2.4亿用于PVC生态屋及环保材料项目、3.6亿元拟用于偿还银行贷款）、三花智控（已过会，拟募资约13.22亿元，为收购三花汽零100%股权的配套融资，主要用于三花汽零项目建设及支付本次交易中介机构费用）。
(联系人：林瑾/彭文玉/皇甫尚武)
IMAX CHINA（1970）点评：重头戏欠佳，渗透率下行2Q17包含IMAX格式的8部影片预计将取得分账票房75.3亿元，同比增长32.5%，环比增长25.2%，但由于此期间上映了今年两部重头戏，因此这样的表现仍未达预期。我们预计IMAX在2Q17的平均票房渗透率将从1Q17的7.9%上涨到9.5%，低于我们之前12.5%的预期，从而拉低2017年整体IMAX票房预期，为3.23亿美元，同比增长16.0%。我们下调2017/18/19年每股盈利预测，从0.15/0.20/0.24美元0.12/0.14/0.17，同比增长22.8%/18.3%/17.0%。 我们下调目标价至29.5港元，评级从增持降为持有。
重头戏未达预期。2Q17上映了8部包含IMAX格式的影片，包括年初未在公布片单中的新增的《异形：契约》，共取得分账票房75.3亿元。尽管相比于2Q16取得的56.7亿元票房（上映7部包含IMAX格式的影片）的较低基数实现了同比增长32.5%，环比增长25.2%，但仍未达到我们的预期。2Q17上映了两部先前预计票房超过25亿元的影片，《速度与激情8》和《变形金刚5》，其中《速8》总票房相比该系列的上一部影片增长了3.8%略超25亿元，而《变5》上映4天的表现预计将仅取得月16亿元的最终票房。该影片豆瓣评分也是《变形金刚》系列电影中最低的一部。
渗透率下降。我们预计《速8》的IMAX渗透率（IMAX屏幕贡献的票房占该影片总票房的比例）仅为8%，《变5》的渗透率为10%，皆低于我们之前的预期。我们预计今年其他好莱坞巨制，包括《银河护卫队2》《加勒比海盗5》《神奇女侠》《木乃伊》《异形：契约》的渗透率约为10%，而历史平均为12%。
下调评级至持有。由于两部最受期待的影片表现弱于预期，同时观察到IMAX影片整体渗透率下降的情况，我们下调全年IMAX票房预期为3.23亿美元，每屏幕营收从100万美元降至80万美元。由于未来两年的片单预计未能强于今年，我们下调2017/18/19年每股盈利预测，从0.15/0.20/0.24美元0.12/0.14/0.17，同比增长22.8%/18.3%/17.0%。 我们下调目标价至29.5港元，评级从增持降为持有。
(联系人：武煜)
美尚生态（300495）点评：框架协议快速落地彰显执行力，在手订单充沛支撑业绩高增长n
事件：美尚生态 （牵头人）与上海陈政市政工程有限公司组成的联合体于6月26日中标昌宁县勐波罗河治理及柯卡连接道路PPP项目，项目总投资约15.94亿元人民币。公司将负责项目投融资、与政府代表签订《投资协议》、PPP项目合同、与政府方出资代表共同组建项目公司及生态治理、园林景观、市政工程和运营维护管理等工作，上海陈政市政工程负责部分水利工程施工。
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有别于大众的认识：（1）卓越的管理层执行能力推动项目快速落地。公司本次中标的昌宁县勐波罗河治理及柯卡连接道路PPP项目，为公司3月17日与云南省昌宁县人民政府签订的《云南省昌宁县勐波罗河治理及柯卡连接公路项目投资建设合作框架协议》的后续进展，3个月实现框架协议落地彰显了公司卓越的管理层执行力。美尚采用副总裁营销制，每个具体项目实际在框架协议阶段基本已经讨论充分，因此能够实现快速的项目落地。（2）在手订单充沛，项目进展顺利，提供较强业绩支撑。公司2016年累计公告重大合同24.24亿元，2017年截止目前，累计公告重大合同17.12亿元，合计41.36亿元，约为2016年营业收入的3.92倍。此外，公司17年6月签订《磴口县黄河风情特色小镇、窳浑古城文化旅游项目PPP合作框架协议》和《河南省武陟妙乐国际禅养小镇一期项目PPP合作框架协议》，合计总投资预计为21亿元。同时在手项目进展顺利，2016年3月8日签订的沙老铁路项目沿线绿化景观工程合同生效，合同额约折合人民币7.84亿元，6月20日已收到项目预付款和动工通知，未来业绩获得较强支撑。（3）生态修复和特色小镇双轮驱动。公司作为区域生态修复的龙头，不仅在水生态治理及新型景观营造方面技术储备丰富，2016年新并购绿之源进一步夯实在裸露边坡治理、低湿盐碱地改良利用等土壤修复领域技术优势。特色小镇方面推进加速，公司16年承接了无锡市首个PPP暨特色小镇项目——无锡古庄生态农业科技园PPP项目，17年加快推进，上半年先后签订磴口县黄河风情特色小镇和武陟妙乐国际禅养小镇框架协议。凭借出色的生态治理技术储备，未来公司将牢牢抓住生态修复和特色小镇增量市场，不断优化业务结构，实现生态修复和特色小镇双轮驱动。（4）针对核心员工开展股票激励计划，充分调动积极性。公司于2016年7月18日完成了限制性股票激励计划，授予价格为11.199元/股，向86名激励对象授予917.79万股限制性股票，约占授予前总股本的1.83%。
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维持盈利预测，维持增持评级：预计公司17-19年净利润为3.80亿/5.32亿/6.92亿，增速82%/40%/30%；对应PE24.4X/17.5X/13.4X，维持“增持”评级。
(联系人：李杨/黄颖/李峙屹)
信用债持续回暖，地产债超额利差大幅上行-—信用月报2017年第19期（2017.6.25）n
信用债一级市场：
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上周信用债发行总规模1,165.4亿元，到期额为1156.2亿元，净融资规模9.20亿元。上周发行的债券中短融和超短融合计占比36.07%，公司债占比13.20%，中票占比18.47%。从行业上来看，发行规模前三的是建筑、公用事业和采掘，分别占比25.58%、14.34%、13.40%。发行等级除以主体评级替代债项评级的超短融外，上周新发行债券以AAA为主。上周发行利率中枢仍高，未见明显下行趋势。短融发行利率继续下降35.45 bp至4.8，中票发行利率在连续3周下行后大幅上升56.37bp至6.12，公司债发行利率上行44.71bp至6.15。上周取消发行债券15亿元，较前一周取消发行规模继续大幅下降，主要因为上周短融发行利率继续下行。
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信用债二级市场：
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上周信用债二级市场各品种收益率全面下行，信用利差收窄。且低等级品种收益率下行更为明显。期限利差走势各异，以中票为例，AAA级期限利差收窄，AA级中票期限利差扩大。等级间利差收窄，主要是因为高等级债收益率下行幅度小于低等级债收益率下行幅度。
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上周产业债超额利差整体收窄，短久期产业债中，造纸、化学、钢铁、建材水泥、电气设备、有色和休闲服务超额利差缩窄。石化、地产利差走阔。中长久期产业债除地产板块，超额利差均收窄，其中休闲服务、造纸、商贸零售、汽车、机械等板块超额利差大幅收窄，仅地产超额利差大幅走阔。地产债超额利差走阔受个体公司事件影响较大，我们在前期专题《三因素影响下的信用利差演绎&信用债最优投资策略选择》中指出地产是受外部融资环境收紧影响最大的行业，银行信贷、信托计划、资管计划、海外发债等融资手段均受到严格限制，不是推荐的主要行业，叠加个体事件发酵，行业整体估值水平或将有所下降。
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上周城投债利差继续下行。分区域来看，华南和华东地区城投债信用利差下降幅度最大，而东北地区城投债利差下降幅度最小。分期限来看，1-3年利差下行幅度最大。2015年之前发行的城投债与之后发行的城投债间利差扩大，当前利差58bp，主要是老城投利差下行所致。
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政策与风险警示：
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截至6月20日，全国卖地最多的50座大城市合计卖地金额同比2016上涨幅度达到了36.3%，平均地价上涨了32.6%。全国土地市场溢价率分化明显：一二线城市土地溢价率平均为21%，达到近5年最低，但三四线城市平均土地溢价率却高达46%，刷新了历史纪录。整体来看，北京、郑州、武汉等城市较大幅度地增加了土地供应，加上严厉的限购限贷政策，土地溢价率大幅下降，市场整体降温。三四线城市在需求较好的情况下，目前继续延续了较高的投资热度，土地溢价率走高。后续判断上，三四线城市虽然有棚改货币化的支撑，但也仅仅是延续了以往的棚改力度，并无边际增量，在高库存、高投资的推动下，料目前三四线火热情况会逐渐降温。
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PPP资产证券化主体与基础资产范围扩大，此次通知的发布将对未来PPP项目资产证券化发行起规范和指导作用，而PPP项目资产证券化发行人范围的扩大将有助于减轻项目参与方的融资压力，提高资产流动性，将一定程度提升社会资本参与PPP项目的意愿。
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信用事件：北部湾国际港务集团公告称，其子公司广西华锡集团及其下属子公司河池五吉存在未能清偿到期债务情况，涉及金额10.19亿元。上海云峰（集团）有限公司发行的“14云峰PPN002”将于2017年6月27日进行兑付，总额为10亿元。公告称由于能源行业市场低迷。公司的资金链紧张，其兑付存在不确定性。
(联系人：孟祥娟/王艺蓉/钟嘉妮)
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