[股市纵横] 申万早间资讯

【A股市场大势研判】市场分析/姚立琦：周五，沪强深弱，分化加大。短期连续上行后分化和震荡可能加大，宜关注超跌反弹和补涨品种。中期继续逢低关注性价比高的行业龙头。投资有风险，仅供公司内部服务。今日重点推荐报告


2018年乘用车行业展望：2018年乘用车增速2-3%，行业分化强者恒强n
2017年汽车行业增速3.6%，乘用车增速1.9%，强弱分化：据中汽协统计，2017年，汽车销量2894万元，同比增3.6%；其中乘用车销量2474万辆，同比增1.9%；商用车销量420万辆，同比增15%；重卡销量112万辆，同比增52%。总体来看，2017年受购置税政策透支影响，乘用车增速放缓、但由于2016年基数高，行业整体还是呈现平稳增长态势。受购置税优惠政策调整影响，2017年1.6升及以下乘用车销量同比下降1.1%，占乘用车销量比重为69.6%，同比下降1.8个百分点。车企强弱分化明显、行业集中度持续提升。
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预计2018年乘用车增速2-3%：我们通过计算扣除购置税影响后的实际需求，预计2018销量增速2-3%。通过与厂家销售部门与经销商的了解，目前看，2018年1月上半月终端需求下滑较多，原因有三：① 购置税退坡致使部分消费者提前购买；② 1月上旬河南、山西、湖北、安徽等地下雪、出现严寒天气；③ 今年春节在2月16日，较去年1月28日晚半个月，因此节前购车需求尚未释放。此外，由于2017年度任务已经结束、部分厂家和经销商认为在需求较低时促销无太大价值和意义，促销政策还有所收窄。因此，1月上旬终端零售情况不佳；随着天气回暖和春节临近，目前终端零售已经开始有所回暖。但由于经销商补库存及部分厂家有所调节、2017年1月基数不高，因此1月批发销量同比预计将有较好表现、或将有5%以上的增长，而2月同比压力较大。Q1预计将是2-3%的同比增速。由于小排量车购置税优惠政策的完全退出，2018年大排量车将迎来较好的增长。
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投资建议：由于2018年行业增速不高、竞争加剧、行业或将呈现强者恒强态势。我们继续推荐吉利、上汽、广汽H、长城；以及体现消费升级的豪华车的市场表现，建议关注受益X3国产化的华晨宝马及相关经销商。

(联系人：蔡麟琳/刘帅/刘帅)

东尼电子（603595）深度：应用领域从电子延伸至汽车，高端电子线材稀缺标的n
基于国际领先的线材技术陆续扩充产品应用领域。东尼电子成立于2008年，2015年整体变更为股份公司，2017年7月在主板上市。公司主要产品为超微细导体、复膜线等电子线材，公司主要为超微细线材领域的知名厂商，线径由最初0.025mm线径降到目前0.016mm，达国际领先水平。
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金刚石线产品投产促进短期业绩快速增长。2015年以来，金刚石线在成本和切割效率上的显著优势实现了对传统砂浆切割的替代。光伏市场对于金刚石线年需求量约500亿米，目前供不应求。东尼电子200万km金刚石线募投项目于2017年11月底达产，随着产能利用率及生产效率的提升，将成为明后年主要增长动力。
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汽车、医疗、极耳等线材在研，有望首度打破国外垄断。在线材领域领域，公司从消费电子走向新能源汽车、医疗器械、智能机器人领域中的数据线、传输线等新兴领域，在研满足线材小型化、传导效率、稳定性等诸多方面的要求的新产品，有望成为新的增长点。另外，公司于2016年启动电池极耳项目，目前已通过数家新能源电池厂商的品质认证。
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获消费电子及光伏行业最优质客户亲睐。公司导体、复膜线产品主要客户为歌尔、瑞声、楼氏集团、日本住友、日立等国内外知名电子元器件企业；超细金刚石切割线主要客户为伯恩、蓝思、晶龙、隆基等蓝宝石加工与光伏行业龙头。
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首次覆盖，给予“买入”评级。预计2017/2018/2019年，东尼电子业务收入为4.9/12.5/15.0亿，净利润1.18/3.59/4.29亿，对应EPS 1.16/3.52/4.21元，参考线材与无线充电产业链可比公司2019年29X PE，给予公司12个月目标市值124亿，上升空间52%。
(联系人：杨海燕/骆思远)


今日推荐报告
伊力特——新疆第一名酒改革效果已现 加速增长可期n
投资要点及盈利预测：我们预测公司2017-2019年收入分别增长9.7%、20.7%、26.5%，收入规模为18.57、22.42、28.38亿，2017-2019年EPS为0.84、1.15、1.54元，分别增长33.6%、37.7%、33.1%，当前股价对应PE为34、25、18倍，目标价35元，对应2018年30xPE，首次覆盖，给予“买入”评级。我们认为公司的核心看点为：1、公司是新疆第一白酒品牌，也是极具新疆代表性的特色产品，拥有良好的美誉度和牢固的基地市场，疆内占有率在40%以上；2、新任董事长上任带来一系列积极变化，包括公司文化、产品定位、价格定位、营销模式、资本运作等各个方面，成效已逐步显现；3、积极的人员和机制变革下，未来具备较大成长空间，疆内可通过渠道精耕，进一步提升市占率水平，通过产品结构升级和直接提价，显著改善盈利水平，疆外通过机制创新，借力外脑盛初咨询，合理引进新的实力经销商，大力拓展空白市场；4、借力资本做大做强，17年8月集团拟发行可交债，以持有上市公司股份作为换股标的，说明体制机制变革已迈出第一步。
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管理层整体年富力强 新董事长能力突出：2016年7月，前任董事长徐总退休，陈智总接任并领导伊力特未来十年的发展。陈总自1985年来一直在体制内工作，05-16年担任伊帕尔汗香料董事长兼总经理期间，将伊帕尔汗发展成为中国最大的薰衣草产品制造企业，并于新三板上市。此外，其他现有班子成员均拥有专业的生产研发和管理经验，平均年龄50岁左右，团队整体年富力强，具备再度创业的上进心。
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新董事长上任后带来积极变化：陈智董事长自上任以来，公司在文化、产品策略、营销模式上已有了很多积极变化。1、员工待遇、工作氛围有了明显改善，公司文化更加开放，更容易吸引并留住年轻人；2、产品方面，聚焦中高端，提升品牌和价格定位，清理低端SKU，优化产品结构，16年12月核心产品提价，效果明显；3、营销模式重新定位，17年2月成立品牌运营公司，由经销商参股49%，公司控股51%，通过品牌运营积极吸引疆外有实力的经销商加入，导入自有品牌产品，破除过去单一的买断模式，稳步增加自有销售人员，未来向经销商买断、厂加商1+1自有品牌、以及线上三种模式并行转型。2018年1月与盛初咨询签约合作，盛初将在创新营销咨询、产品线建设、品牌整合系统、营销网络构建与招商、组织队伍运营管理系统等五大方面服务伊力特，帮助公司做大做强。

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借力资本谋发展 期待体制机制变革：2017年8月集团拟非公开发行3年期可交债，以持有的上市公司部分股票作为换股标的，集团可接受降低持股比例，借力资本加快发展，我们认为这说明公司的体制变革已迈出第一步，未来体制机制存在进一步优化空间。

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股价表现的催化剂：营销及机制改革加速，季报超预期
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核心假设风险：疆外拓展不顺利，食品安全问题。
(联系人：吕昌/潘璠)

工业环保行业报告之四——京津冀执行特别排放督查常态化烟气改造景气依旧n
事件：日前，环保部印发《关于京津冀大气污染传输通道城市执行大气污染物特别排放限值的公告》，决定在京津冀大气污染传输通道城市执行大气污染物特别排放限值。
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投资要点：标准遵循先前水平，执行日期略有后移，但特别排放限值适用地域及行业有所扩大。本次公告要求执行标准依旧遵循先前各行业特别排放标准，但在地域方面：2013年发布《关于执行大气污染物特别排放限值的公告》，执行范围为47个重点控制区，其中京津冀地区仅包括北京、天津、石家庄、唐山、保定、廊坊，少于京津冀“2+26”城市。行业方面：2017年2月发布《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作》强调钢铁排污升级、锅炉整治及重点行业（石油石化、农药、医药、橡胶、加剧、汽车、包装印刷）VOCS治理。本次要求除钢铁外，“2+26城市”其他行业均需执行特别排放限值，有特别排放限值的行业需按时完成，缺少特别排放限值的行业修订后执行特别排放限值。其中石化、化工、有色（不含氧化铝）、水泥、焦化已有特别排放限值的行业将率先执行。时间方面：已有特别排放限值的上述6个行业，自2018年10月1日起开始执行，炼焦与2019年10月1日起执行。尚未规定特别排放限值的行业，按照标准制定时规定时间执行。逾期达不到：限产、停产及罚款、停业。此次标准执行的时间相比2017年6月给的《钢铁、烧结等20个行业的特别排放限值》要求的2018年6月略有后移，但与现有地方政策做对比（河南、河北），地方标准均较行业标准更为严格。
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静待非电特别排放提标征求意见稿正式落地。环保部2017年5月18日向发改委、工信部、能源局等17个部委、单位、协会发出征求意见稿《关于京津冀及周边地区执行大气污染物特别排放限值的公告（征求意见稿）》，要求“2+26”城市严格落实大气污染物排放限值的标准。就各细分行业进行提标，具体包括：1）对钢铁、建材、有色、火电、锅炉、焦化等行业的物料（含废渣）运输、装卸、储存、转移与输送，以及生产工艺过程等，全面增加无组织排放控制措施要求。2）钢铁烧结、球团工业的颗粒物、二氧化硫、氮氧化物限值特别排放限值分别调整为20、50、100mg/m3（先前分别为40、180、300mg/m3）。增加烧结烟气基准含氧量要求（烧结和球团焙烧烟气基准含氧量为16%）。3）增加平板玻璃、陶瓷特别排放限值，其中玻璃熔窑颗粒物、二氧化硫、氮氧化物限值分别为20、100、400mg/m3（原一般排放标准玻璃熔窑颗粒物、SO2、NOx分别为50、400和700mg/m3）；陶瓷工业特别排放限值喷雾干燥塔颗粒物、二氧化硫、氮氧化物分别为20、30、100mg/m3；陶瓷窑颗粒物、二氧化硫、氮氧化物限值分别为20、30、150mg/m3(原一般排放标准为30、50和180mg/m3)。4）砖瓦中人工干燥及焙烧窑颗粒物、二氧化硫、氮氧化物、氟化物限值分别为20、100、150、3mg/m3（原排放标准颗粒物、SO2、NOx 限值分别为30、300和200mg/m3，含氧量8.6%）。标准大幅提升后将激发非电市场治理改造。
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十三五为重点推进年份，督查+许可证核发提升政策兑现度。河北省2017年通过15个行业排污许可核发，发现问题企业不予核发461张，列出详细整改名单。2018年1月19日， 6个督查组检查北京、天津、太原等6城市，未来督查将常态化。非敏感地区河南提出超低排放，美丽中国建设当时，预计超低排放将在全国范围内将持续铺开。2017年11月27日，《河南省大气污染防治条例(草案)》要求钢铁、水泥、焦化、碳素、平板玻璃、电解铝、陶瓷等行业均要求在2018年10月底前完成超低排放改造。大气污染防治行动中，河南并未列入PM2.5考核名单。（PM2.5考核名单为10省+1地区分别包括：北京、天津、河北、上海、江苏、浙江、内蒙古、山西、山东、重庆、广东省珠三角地区。）河南作为非敏感地区率先启动超低排放改造彰显环保意识，有望在其他地区持续铺开。
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标的推荐：超低排放扩大范围执行，京津冀大气攻坚不断推进，我们认为当前政府对大气污染治理决心大，千亿非电市场超预期释放。行业整体景气度好，我们继续推荐大气治理龙头清新环境等，同时监管趋严下，监测龙头聚光科技、雪迪龙等有望受益。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐/高蕾)

石油化工行业周报（2018/1/15-2018/1/19）：预计石化盈利稳定海外炼化巨头成长及估值参考n
原油：上周美国周环比原油库存持续大幅下降，支撑油价；同时周末钻机数显示减少。但由于预计后期产量仍会增加，抑制原油价格上涨空间。我们认为油价仍然长期缓慢上涨，其中不排除政治因素带来大幅上涨的可能性。未来关注点：1）高油价可能抑制原油需求增速；2）一方面供应端美国页岩油有望大幅增产，另一方面同时委内瑞拉产量下滑，其不稳定会影响OPEC整体产量；3）伊朗等中东地区地缘政治的不确定性，2018年原油市场波动或加剧，但我们认为由于库存下滑，原油市场平衡逐步确立，2018年整体中枢有望在2017年55美金的基础上提升5~10美金。
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乙烯：价格回落，下游聚乙烯前景不明朗，但预计苯乙烯、乙二醇需求良好。2018年亚洲地区石化检修较多，中东因下游装置投产，预计现货供给量减少。据悉CFR东北亚2018年长约谈判的溢价为80美元/吨，高于2017年50-55美元/吨的溢价结算价。由于美国乙烯装置在2018年起陆续投产，将会以衍生品如聚乙烯的形式冲击东北亚市场。
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丙烯：下游PP和丁辛醇需求良好。美国以乙烷为原料的乙烯装置陆续投产，副产丙烯量较少；目前美国价格比中国高出300美金/吨。国内新增大型炼化产能主要于2019年投产，但下游聚丙烯预计需求稳定增长，加上国内出口量增加，预计供需将逐渐趋于紧张。炼厂开工率（主要是FCC路线）对于丙烯的影响较大，柴油需求减弱，截至1月18日, 山东地炼常减压开工率为64.78%，较上周下降0.02个百分点，较2017年同期上涨7.27个百分点。
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丁二烯：市场暂无库存压力，行情小幅上扬。价格主要取决于下游橡胶的需求，以及液化石油气和石脑油之间价差（生产乙烯的性价比），预计2018年LPG代替石脑油比例有望增多。
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甲醇：冬季天然气紧张，以及运输物流不顺畅，市场盘整为主。下游MTO对于甲醇的需求持续，甲醇燃料用需求增加。预计海外美国、伊朗的新增产能投产延期，甲醇仍将长期紧缺。价格主要取决于MTO的盈利能力。
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纯苯：油价上涨，外盘价格坚挺。国内下游苯乙烯、苯胺、苯酚、己内酰胺等均盈利良好。未来石脑油加工乙烯增加，以及PX、炼油项目的投产，供给增加。美国受原料轻质化影响，未来有望长期紧缺。
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环氧丙烷：短期由于中海壳牌的装置复产，以及下游聚醚回落，带动价格下跌。但2018年东北亚地区装置检修较多，下游需求稳定，预计价格及盈利能力看涨。国内占比约60%的氯醇法工艺存环保问题，开工率不足；且双氧水法的工艺不稳定。
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PX：2018年上半年无新增产能，预计供应仍然紧张。但下半年以后，以及2019年将会有大型装置陆续投产，长期价格不容乐观。传统石脑油重整路线盈利受损，利润主要取决于PX与甲苯之间价差（甲苯歧化TDP/STDP），以及燃料油为路线的重整装置。
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PTA：三房巷、华彬、以及宁波台化满负荷致市场短期供应增加。但长期盈利改善良好，主要由于1、需求良好，下游涤纶长丝需求良好，聚酯回收料的减少；2、海外美国价格坚挺，乙烯、炼油轻质化，未来原料成本较高；3、边际定价，复产产能的边际成本较高，财务+折旧费用高；4、行业格局良好，龙头企业地位突出；5、PX供应充足（甲苯歧化生产PX盈利良好），原料PX合约的国内溢价减少。
(联系人：谢建斌/董宜安/徐睿潇/江真俊)

煤炭行业周报（2017.01.12~2018.01.19）：动力煤价走强，看好“春季躁动”煤炭板块行情投资要点：
动力煤方面，虽然上周窗口指导降低动力煤售价，但是该部分低价煤只有部分电厂可以拿货，使得港口价格还是保持上涨态势。预计春节后动力煤价格将会加速上涨。炼焦煤方面，在钢厂和焦化厂结束淡季补库后，前期炼焦煤价格试探性上涨后，近两周开始逐步企稳。预计进入3月下旬受取暖季限产结束后，被抑制需求集中爆发，带来供需错配，动力煤、焦煤价格均将大幅上涨，加之一季度煤炭股业绩相对稳定，因此判断18年2-3月份煤炭板块迎来投资机会，重点看好炼焦煤标的，分析认为炼焦煤价格在18年长期保持平稳且年均价小幅上涨，炼焦煤上市公司业绩相对稳定且小幅增长，重点推荐注入资产放大赚钱效应的山西焦化。另外推荐低估值股票潞安环能，看好煤矿新建带来煤机需求增加，长期推荐天地科技。
重点信息回顾：
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动力煤价格走强，看好春季需求爆发煤价上涨：动力煤方面，虽然上周窗口指导降低动力煤售价，但是该部分低价煤只有部分电厂可以拿货，使得港口价格还是保持上涨态势。预计春节后动力煤价格因需求爆发而继续反弹。炼焦煤方面，在钢厂和焦化厂结束淡季补库后，前期炼焦煤价格试探性上涨后，近两周开始逐步企稳。预计进入3月下旬受取暖季限产结束后，被抑制需求集中爆发，带来供需错配，价格上涨。
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OPEC延长限产协议，原油价格高位震荡：截至1月18日，布伦特原油现货价格环比上涨1.06美元/桶至69.59美元/桶，涨幅1.54%。至1月12日，按热值统一为吨标准煤后，目前国际油价与国际煤价比值2.24，环比下跌0.55点，跌幅19.60%。国际油价与国内煤价比值2.67，环比上涨0.07点，涨幅2.64%。
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秦港库存再次攀升至700万吨以上：本周秦港煤炭日均调入量59.87万吨/日，增长1.70万吨，涨幅2.92%；日均调出量58.94万吨/日，增长9.06万吨，涨幅18.16%。截止1月19日，秦港库存701.50万吨，周环比增加6.50万吨，涨幅0.94%。截止1月19日，广州港煤炭库存200.67万吨，周环比减少16.11万吨，跌幅7.43%。本周秦皇岛港和曹妃甸港日均锚地船舶共122艘，比上周增长24艘，环比上涨24.27%；预到船舶日均22艘，环比增加1艘。本周没有发生封航现象，因此港口调出量恢复正常水平。秦皇岛港库存水平再次上升至700万吨以上水平，港口贸易商囤货严重，涨价趋势明显。
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电厂库存天数保持绝对低位：本周六大电厂日均耗煤环比下跌1.0万吨至74.26万吨/日，环比下跌1.32%。库存环比减少8.12万吨至1033.41万吨，涨幅0.41%；存煤可用天数增加0.06天至13.90天。东南沿海六大电厂受南方大范围持续冷空气影响，日耗保持高位。电厂库存小幅减少，可用天数仍旧保持低位。
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海运费价格近期大幅震荡，预计后期企稳：截至1月19日，国内主要航线平均海运费下跌9.28元/吨，报收58.88元/吨，涨幅13.62%。截至1月12日,澳洲纽卡斯尔港-中国青岛港煤炭海运费（载重15万吨）环比持平，报收10.50美元/吨。近期海运费价格大幅震荡，上周海运费价格虚增报价，本周恢复正常，后续因长江口附近大雾弥漫，部分航线封航，导致运力积压，预计运价将保持平稳。
(联系人：刘晓宁/孟祥文)

交通运输行业周报（01/15-01/21）:快递龙头优势逐渐凸显，航空行情或延续至春节n
航空：航空股价盘整行情或延续至春节。本周航空个股向下小幅调整，其中南航、东航、国航分别累计下跌5.87%、5.85%、3.91%，吉祥、春秋分别下跌2.85%、5.04%，符合我们前期谨慎判断。我们认为，近期航空股价调整，主要有两点原因，一是油价上行，投资者对未来成本所带来的利润下降产生担忧；二是12月航空运用数据ASK增速较高，未能体现供给侧改革效果，低于市场预期。本轮航空上涨，主要系市场对于运力限制、一线票价放开带来的提价预期较强，但短期难以从当前淡季数据中得到验证。往后看，2月春节前后将迎来旅客运输的小高峰，且今年春节与去年错位，可能带来2月数据较好表现，因此春节前后可能存在航空反弹可能，标的推荐仍优选机队扩张较快的南方航空、吉祥航空。
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快递：快递龙头企业竞争优势逐渐凸显，竞争格局持续改善。上周韵达、顺丰、申通发布12月运营数据，从业务量市场份额来看，12月顺丰、韵达市占率分别较11月提升0.7、0.1个百分点，申通市占率较11月持平。我们认为，顺丰市占率提升较为明显，与其较为规范的直营网点在2017年底北京清查整治中影响较小有关。从单票收入来看，顺丰环比略降0.4%，基本持平，同比下降2.7%，与产品结构变化有关；韵达环比增长2%，与公司旺季前提价政策延续至12月有关，同比下降9.4%，则与公司进一步提升加盟商直跑比例有关，目前加盟商直跑比例已经在10%-15%之间；申通客单价环比略降0.3%，基本持平，同比提升9%，主因是公司对中转费及派送费进行了调价。建议关注月底的顺丰解禁及圆通的增速反弹，同时建议关注韵达的高增速低估值
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干散货航运：预计春节后BDI反弹，节前是最佳配置点。 BDI指数本周下降12%达1125点。2018年1月至2018年3月FFA市场隐含的远期BDI数值分别为1204点，1114点，1257点。铁矿石港口库存量1.54亿吨。本周属于春节前淡季BDI的正常回调，春节前BDI有破1000的可能，预计BDI将在春节后反弹。克拉克森预测2018年干散货需求增速3.1%，运力增速1.4%，供需改善幅度相比2017年小幅扩大。长期看，主要企业资产负债表没有修复，短期无融资扩产能的能力，高油价进一步抑制了船舶提速的空间，低速航行常态化延续，供给增速继续受限，我们维持看好干散货航运未来四年边际改善，春节前夕为干散货标的绝佳配置时机，关注中远海特，港股中外运航运，太平洋航运。
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外贸集运：长周期看景气改善已经开始。本周SCFI环比上涨0.08%至840.36点，主力航线上本周美西航线下降5.15%，美东航线上涨7.06%，欧线下降0.67%、地中海航线上涨0.26%。本周美西线装载率回落至90%，美东，欧线仍然维持在95%以上，运价相对平稳。我们预计受春节因素影响，出货量减少，未来一个月主力航线运价水平处于下跌区间。春节过后3月份美线即将迎来年度运价谈判，年后SCFI水平至关重要需密切关注。2018年Q1为新船交付高峰，交付高峰后运价能否维持值得密切关注。当前淡季闲置运力仅有1.8%，闲置运力释放风险不复存在，旺季运价仍有超预期可能。克拉克森预计2018年需求增速5%，运力增速4.0%。长期看，集运长周期边际改善已经开始，边际改善有望持续。2017年受环保核查影响的中小企业出口量不达预期，18年能否恢复出口为需求端最大的不确定性因素。
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油运市场：今年二三季度或为低点。本周克拉克森VLCC平均上涨至48%至11065美元/天，约为行业盈亏平衡水平的一半。去年同期水平为30000美元/天。今年二三季度或为周期底部。
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维持行业观点，推荐航运、航空、快递等行业；个股方面建议关注中远海控、吉祥航空、春秋航空、韵达股份、怡亚通等：
航运：2017年行业确定性复苏，2019年确定性周期旺季，18年预期需求复苏，行业集中度不断提升，首推集运龙头中远海控；航空：航空供给侧改革长期利好三大航，首选南航、国航，民营航空推荐行业结构较优的吉祥航空；快递：行业增速整体处于高位向下，上市后各家表现已出现分化，首推韵达股份，推荐关注圆通速递，顺丰控股具备长期投资价值。
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个股组合：中远海控（集运周期回暖）/吉祥航空（成长民营航空）/怡亚通（平台建设进入收获期）/韵达股份（高增速消化估值）/上港集团（杭州湾大湾区）/音飞储存（业务扎实小票行情）/楚天高速（转型电子）/瑞茂通（受益煤炭回暖）
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回顾基本面及市场变化：1）上周交通运输行业指数下跌0.44%；跑输沪深300指数1.87个百分点(上涨1.43%）。子行业板块港口、公路、航运、机场板块上涨，其机场板块涨幅最大2.53%，航运板块涨幅最小0.47%。公交、航空、铁路、物流板块下跌，其中航空板块跌幅最大3.54%，铁路板块跌幅最小为0.14%。 2）数据回顾：中国沿海（散货）综合运价指数CCBFI报收于1416.1，周下跌4.2%；CCFI指数收于813.0，上涨2.7%；BDI指数报收于1125.00，周下跌12.0%。
(联系人：陆达/闫海/匡培钦/游道柱)

建筑装饰行业周报（2018/01/15-2018/01/19）：制造业投资增速向上，继续围绕受益板块布局n
行业观点：
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上周建筑行业涨幅2.0%，跑赢沪深300指数0.6%，主要是中国建筑等央企受地产板块带动补涨，细分板块基建央企、基建国企、装饰幕墙表现较好。
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国家统计局公布12月及全年经济数据，2017年四季度GDP同比增长6.8%，全年实现产值82.7万亿，同比增长6.9%，净出口拉动GDP0.6个百分点，较2016年提高1个百分点，是2017年GDP超预期的主因。2017年全国完成固定资产投资累计增长7.2%，其中制造业投资表现亮眼，全年同比增长4.8%，较1-11月提升0.7个百分点，较16年全年增速亦提高0.6个百分点。基础设施投资（含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长14.9%，增速比1-11月回落0.9 个百分点，我们预计由于非标融资承压，2018年基建投资增速在13%左右，但乡村振兴战略执行有可能带动基建投资超预期。
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看好专业工程板块：随着制造业强国战略执行，工业企业利润连续好转，18年银行信贷也将重点向制造业倾斜，制造业投资有望回暖。化学工程、钢结构等有望先行受益。化学工程，受益这一轮民企投资炼化产能加速，石油化工订单好，推荐中国化学（18年46%增长，PE13X，石化投资保持高景气、海外订单持续高增长）；钢结构受益于工业投资加速和装配式建筑，关注精工钢构（工业订单高增长、主业利润率恢复）。
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国际工程板块：板块调整充分，估值高安全边际，可等待基本面有明显积极变化后布局。推荐中材国际（工程订单复苏，布局水泥窑协同处置危废空间大,俩材合并后有同业竞争资产注入预期）。
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家装板块：标准化家装通过产品端套餐化、材料端集采化、管理端高度信息化、营销端互联网化，着力整合分散的家装行业，且家装行业是家居消费的入口，如果规模能做大，就有极高的渠道价值。建议关注金螳螂（标准化家装规模领先）和东易日盛（传统家装积累深厚）。
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生态修复板块，行业好+市占率提升，贷款确定性增加后可继续布局：中央经济工作会议把污染防治作为三大攻坚战之一，提出要启动大规模国土绿化行动。PPP模式推出带来市场份额向优质民营上市企业集中，龙头优势凸显。建议关注：岭南园林（18年14X，51%增长）、铁汉生态（18年14X，50%增长）、东方园林（18年17X，45%增长）等。
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基建设计板块：长期看设计企业通过市占率提升和进入新设计领域保证持续增长，民营设计企业具有激励、资质、技术上的竞争优势，还有较大成长空间。建议关注中设集团、苏交科、勘设股份。
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核心推荐标的：
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中国化学：18年46%增长，PE13X。受益这一轮民企投资炼化产能加速，石油化工订单好，17年前11个月订单同比增长59%，海外订单连续多年高增长，将逐步贡献业绩，新管理层上任动力足。
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中国建筑：18年13%增长，PE8X。低估值高安全边际，2017年订单增长19.4%保证业绩增长，地产+房建贡献75%利润，地产龙头大涨以及地产投资预期好转带动公司估值修复。
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中材国际：18年34%增长，PE13X。布局水泥窑协同处理危废，溧阳危废项目投产起到良好示范作用，充分受益“俩材”合并，中建材大量水泥产线和公司水泥窑协同处置业务互补，合作空间大。工程订单企稳回升，管理精细化加强提升毛利率，估值提供高安全边际。
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葛洲坝：18年18%增长，PE9X。增长最快的综合性建筑央企，国内外不断积累优质运营资产，长期看是中国版VINCI。大力发展环保业务，循环经济业务发展空间大，利润率随着精加工生产线投产将进一步提升。
(联系人：李杨/李峙屹/黄颖)

杉杉股份（600884）2017年业绩预告点评：业绩略超申万宏源预期，受益投资收益确认叠加正极业务快速扩张

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公司发布2017年年度业绩预增公告。预计2017年年度实现归属于上市股东净利润为8.5亿元到9.5亿元，同比增加157.50%到187.79%，扣非后归母净利润为4.16亿元到4.66亿元，同比增加62.39%到81.89%。业绩增速略超申万宏源预期。

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正极材料业务助推业绩高增长，积极布局高镍产品。公司预计2017年年度实现归属于上市股东净利润为8.5亿元到9.5亿元，同比增加157.50%到187.79%，扣非后归母净利润为4.16亿元到4.66亿元，同比增加62.39%到81.89%。业绩预增主要原因是公司正极材料业务经营业绩同比大幅增长，以及出售所持宁波银行股票约2869万股获得投资收益约4.66亿元（含税）。

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规划10万吨正极材料项目，高镍产品有望放量。公司宁乡基地月产100吨的高镍产线已顺利投产，宁夏石嘴山基地三元622/811交钥匙工程年产7200吨共用产线12月底试投产，预计2018年3月达产。杉杉能源拟投资建设10万吨级高能量密度锂离子电池正极材料开发、生产、销售基地项目，一期第一阶段计划于2018年底前建成并试产，设计综合产能为1万吨/年。同时，公司与洛阳钼业实行战略合作，稳定上游钴资源供应。正极材料产能扩大的同时产品结构趋于高镍化，为未来业绩增长提供有力保障。

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打造负极一体化基地项目，综合实力进一步提升。公司在包头投资建设负极一体化基地项目，打造从原材料到成品的一体化基地，一期计划于2018年底投产。未来产能集中到包头将实现负极材料的自动化、半自动化生产，降低成本的同时提高产品品质，有利于公司保证负极供应能力、提升动力类产品市场份额。

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推进新能源汽车运营和储能业务，打造产业链闭环。公司以充电桩为核心，重点提升充电桩利用率并推行场站类项目建设，并完成A轮融资，为新能源汽车运营业务顺利拓展及后续发展提供充分保障，同时考虑到新能源汽车运营业务短期内影响公司业绩，未来将逐步出表。同时公司积极推进储能管理工作的落地，聚焦储能系统的整合与推广，行业快速发展有望带动公司储能业务的业绩增长。

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上调盈利预测，维持“增持”评级不变：考虑公司出售宁波银行股权获得投资收益，我们上调公司盈利预测，预计公司2017-2019年归母净利润分别为9.05亿元、9.11亿元、11.13亿元（原2017-2019年归母净利润分别为7.12亿元、9.11亿元、11.13亿元），对应的EPS分别为0.80元/股、0.81元/股和0.99元/股，公司当前股价对应的PE分别为25倍、25倍和20倍。维持“增持”评级不变。

(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/宋欢/郑嘉伟)

隆基股份（601012）点评:发布硅片业务发展三年战略 降本扩能向更大市场份额挺进

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事件：1月19日晚公司发布公告，宣布单晶硅片业务发展规划，提出2018-2020年底单晶硅片产能分别达到28、36、45GW，同时提出新上项目标准硅片非硅成本目标为不高于1元/片，硅片品质能够支撑主流PERC电池量产转换效率达到22.5%以上，光衰在1%以内。

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投资要点：

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产能持续扩张，不断扩大市场份额。公司公告提出，稳步扩大单晶硅片产能，持续降低生产成本，保障高效单晶产品的市场供给。在2017年底硅片产能15GW的基础上，力争单晶硅片产能2018-2020年底分别达到28GW、36GW、45GW。自2012年首次突破1GW以来，公司产能不断扩张，但由于市场对单晶的认可度不断提高，公司单晶产品始终维持供不应求状态。2017年底，公司产能达到15GW，全年出货量达到9GW以上，国内单晶市占率达到30%以上。2018年是硅片环节扩产大年，行业新增单晶硅片产能释放接近30GW，对硅片环节供给格局造成巨大影响，公司此番扩产规划，充分显示了1、对光伏行业未来需求景气的信心；2、对公司自身在市场成本竞争力的信心，未来市场份额有望继续快速扩张。

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技术进步推动降本增效，目标平价上网，竞争优势有望继续扩大。在成本与效率方面，公司提出新投产项目的技术品质和成本目标能够支撑国家光伏平价上网的要求。新上项目标准硅片非硅成本目标为不高于1元/片，硅片品质能够支撑主流PERC电池量产转换效率达到22.5%以上，光衰在1%以内。公司降本能力突出，目前非硅成本已降至含税1.5元以内，毛利率持续领先对手5%以上。未来的成本下降来自细线化、薄片化，工艺难度进一步提高，同时需要电池、组件环节能力的配合，公司目前全产业链布局进入成熟收获期，未来在成本领域优势有望进一步拉大与对手差距。

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18年重点看好电池、组件领域通过高端产品创造超额收益。我们近期不断强调，公司通过大规模的研发投入，掌握了Perc 以及双面电池的稳定生产工艺，这种高效电池路线在组件端成本与常规组件类似，而发电功率明显提升，售价高于传统产品，形成超额利润。我们认为随着高效电池路线的推广，公司在组件与电池端的盈利能力会更加增强。我们认为公司高端产品推广策略将保证2018年业绩充分释放，而此次扩产规划则打消市场对2019年及以后公司发展战略不确定性担忧，估值有望逐渐提升。

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盈利预测与估值：我们维持盈利预测，预计17-19实现归属于母公司的净利润为32.39亿，43.73亿，53.39亿，对应EPS分别为1.62元、2.19元、2.68元/股，对应PE分别为22、16、13倍，维持“买入”评级。

(联系人：刘晓宁/韩启明/宋欢/张雷/郑嘉伟)

环保公用行业（含新三板）周报(18/01/12~18/01/19)：京津冀执行大气特别排放限值，三代核电技术有望加速推进本期板块表现：

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上周表现：公用事业板块整体下跌。沪深300指数上涨1.43%，创业板下跌3.22%，公用事业整体下跌1.85%。子板块电力板块下跌0.70%，水务板块下跌0.38%，燃气板块下跌0.24%，环保工程及服务下跌4.48%。

本期行业观点：

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环保板块观点：环保部要求京津冀2+26城市执行大气污染物特别排放限值，逾期达不到：限产、停产及罚款、停业。本次公告相比17年6月非电标准而言：细分行业标准遵循先前水平，执行日期略有后移，但特别排放限值适用地域及行业有所扩大。本次公告要求执行标准依旧遵循先前各行业特别排放标准。

地域方面有扩大：2013年发布《关于执行大气污染物特别排放限值的公告》，执行范围为47个重点控制区，其中京津冀地区仅包括北京、天津、石家庄、唐山、保定、廊坊，少于京津冀“2+26”城市。
行业方面更加细化：2017年2月发布《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作》强调钢铁排污升级、锅炉整治及重点行业（石油石化、农药、医药、橡胶、加剧、汽车、包装印刷）VOCS治理。本次要求除钢铁外，“2+26城市”其他行业均需执行特别排放限值，有特别排放限值的行业需按时完成，缺少特别排放限值的行业修订后执行特别排放限值。其中石化、化工、有色（不含氧化铝）、水泥、焦化已有特别排放限值的行业将率先执行。
时间方面略有后移：已有特别排放限值的上述6个行业，自2018年10月1日起开始执行，炼焦与2019年10月1日起执行。尚未规定特别排放限值的行业，按照标准制定时规定时间执行。逾期达不到：限产、停产及罚款、停业。此次标准执行的时间相比2017年6月给的《钢铁、烧结等20个行业的特别排放限值》要求的2018年6月略有后移，但与现有地方政策做对比（河南、河北），地方标准均较行业标准更为严格。

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公用板块观点1：2017年用电需求显著回暖，装机结构优化提升发电端效率。2017年全社会用电量为63077亿kWh，同比增长6.6%。用电增速较2016年增长约1.6个百分点，系2014年以来新高。第二产业对用电增量贡献度最高，为60%。2017年启动煤电供给侧改革严控新增装机，火电新增装机容量4578万kW，其中煤电3855万kW，同比减少约3.6%。受益于需求回暖及严控新增，2017年火电发电量同比增长5.2%，年利用小时为4209，较2016年提升23.4个小时。光伏等清洁能源发电装机增长迅猛，新增装机中太阳能发电5338万kW，占比高达43%。弃风弃光现象改善明显，2017年风电、太阳能发电年利用小时为1948、1204，分别同比增长203.3、74.3小时。

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公用板块观点2：华龙一号全球首堆压力容器引入发应堆，2018年三代核电技术应用有望快速发展。1月17日福清核电5号机组反应堆压力容器引入反应堆。压力容器是核电站核心设备，承担重要的安全屏障作用。华龙一号系我国自主研发设计的三代核电技术，该压力容器也是我国首批国产化、具有完全自主知识产权三代核电反应堆压力容器。本月中法两国元首共同为台山核电EPR全球首堆揭牌，三门核电站AP1000技术全球首堆也有望于2018年投运。今年我国三代核电技术将迈出重要一步，并有望加速推进。推荐关注A股唯一核电运营商中国核电。

重点池推荐：

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公用行业：1）电力：国投电力、长江电力、湖北能源、申能股份、国电电力；2）清洁能源：联美控股、百川能源、深圳燃气、中国核电。

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环保行业：1）大气+监测：清新环境、先河环保、雪迪龙。2）水环境：万邦达、中金环境、博世科。3）固废：启迪桑德、中再资环、东江环保、龙马环卫。

(联系人：刘晓宁/叶旭晨/董宜安/王璐/查浩)

钢铁行业周报（2018/1/15——2018/1/19）——冬储开启，建材率先反弹

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冬储开启，建材率先反弹。本周钢材走势分化，建材企稳反弹，板材跌幅收窄，钢坯价格小幅上涨。本周社会库存温和上升，但钢厂库存大幅下降，表明贸易商开始冬储，整体成交回暖。虽然终端需求依然低位，但由于中间贸易商的阶段性冬储支撑，建材价格企稳反弹。预计短期钢价保持反弹。本周钢材产品加权价格变动-0.53%至4307元/吨；螺纹、高线分别变化0.84%、0.46%至4096、4247元/吨；热轧、冷板、中板分别变动-1.99%、-1.50%、-1.61%至4115、4805、4093元/吨；另外无缝管、焊管、无取向硅钢、取向硅钢价格分别变动-0.98%、-1.61%、-1.65%、2.40%至5050、4280、5950、12800元/吨。不锈钢300系热轧和不锈钢400系热轧分别变动-1.62%、0%至15150、8800元/吨。

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外矿供给充盈，铁矿石行情弱势下行。外矿供给端，上周（1/8-1/12）北方六大港口进口矿到港量1200.6万吨，环比增加216.2万吨。国产矿供给，根据1月12日数据，国产矿山企业产能利用率59.1%，环比增加0.7个百分点；需求端，钢厂高炉开工率64.09%，上升0个百分点，产能利用率73.42%，上升0.5个百分点。周进口PB粉矿61.5%、唐山铁精粉66%分别变化-0.9%、0.0%至542、620元/吨。焦炭市场继续走低。供给端，全国焦企产能利用率77.64%，较上周上升1.26个百分点；100家样本钢厂焦炭库存增加0.09天至13.18天。本周山西焦炭、主焦精煤分别变化-2.4%、0%至2000、1570元/吨。另外废钢、硅铁价格分别变化-5.0%、0.0%至2246、8250元/吨。

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吨钢毛利：长材小幅上涨，板材继续回调。本周螺纹钢、高线、热卷、冷板、中板利润较上周分别变化65、54、-34、-25、-20元至675、712、526、697、467元/吨。钢材社会库存持续走高，铁矿石港口库存小幅上扬。本周钢材社会库存变化4.70%至934万吨，其中热轧、冷轧、中板、螺纹、高线库存分别变化1.29%、-0.04%、2.73%、7.13%、7.53%至177、107、102、417、132万吨。主要港口铁矿石库存较上周变化1.08%至15361万吨。

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投资建议：三因素共振，板块有望开启反弹。1）当前基本面修复。当前供给边际再难增加+冬储开启+出口需求回暖，钢价反弹一触即发，高盈利再持续。2）业绩预告超预期。目前进入钢企上市公司业绩预告密集发布期，鞍钢股份、柳钢股份、安阳钢铁业绩均超过市场预期，有望带动市场催化年报行情。3）18年需求预期修复。主要来自房地产（销售超预期+政策调控大概率边际改善）。推荐具备内生盈利成长性的全球钢铁龙头宝钢股份，央企且有整合预期的鞍钢股份，受益于制造业投资恢复的板材区域龙头新钢股份，*ST华菱，南钢股份，大冶特钢，受益于粤港澳大湾区城市经济圈的区域建材龙头韶钢松山，三钢闽光，同时关注方大炭素，凌钢股份。

(联系人：刘晓宁/姚洋/郦悦轩)

食品饮料周观点（1月第3周）：短期调整不改板块向上趋势通胀环境利好大众消费n
一周板块回顾：上周食品饮料板块下跌2.99%，上证综指上涨1.72%，跑输大盘4.71pct，在申万28个子行业中排名第24。涨幅居前的是啤酒（1.92%）、肉制品（0.49%）、其他酒类（0.29%），跌幅居前的是白酒（-3.91%）、乳品（-2.98%）、葡萄酒（-2.77%）。个股方面，涨幅前三位为伊力特（11.95%）、保龄宝（11.80%）、燕京啤酒（10.56%）；跌幅前三位为金达威（-8.60%）、黑牛食品（-8.25%）和莫高股份（-7.10%）。
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投资建议：本周行业出现较大幅度调整，强势板块包括白酒、乳制品分别回调接近4%和3%，我们认为上周调整主要原因是市场风格，不必对基本面过分担心，金融地产等板块连续上涨使得资金从消费类板块分流，家电板块也明显回调，但即便出现调整，年初以来食品饮料在申万28个子行业中依然涨幅第5。
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白酒旺季销售进入密集发货期，短期我们依然看好名酒企业一季度业绩的确定性，开门红可期，全年白酒行业仍将整体维持高景气。茅台云商上周要求增大出货量，春节前计划投放不少于7000吨茅台酒，本周批价略有回落，目前线上价格1499、线下价格1650左右，我们认为只有价格适当回落满足消费刚需，茅台和行业才能长期良性发展；五粮液批价在830-850元，随着销售旺季，预计价格将稳步上涨，目前经销商打款成本在789元，继续保持顺价销售；泸州老窖方面，挺价意图明显，结合反馈，我们估计主要是临近春节，通过控制配额进一步提升终端价格水平，目前国窖一批价普遍在760元左右。山西汾酒，核心产品持续挺价，12月至4月分步走逐步取消返利，目前青花20一批价328，青花30一批价498，经销商积极备货，预计一季度发货占比40%左右，青花系列将拉动整体增长。
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关注2018年重视白酒国企改革潜在受益标的：山西汾酒自去年3月启动国企改革以来，在机制和业绩上已发生巨大变化，我们判断未来在引进战投、实现有效激励等方面都有望实现突破。关注伊力特。公司是新疆第一白酒品牌，目前已开启体制机制变革。
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大众品纷纷涨价，通胀背景下，2018年全面看好大众品投资机会。过去一年，成本推动下，大众食品各子行业几乎都进行了产品提价。看好乳制品乳制品行业景气复苏周期开启，重点推荐伊利股份、建议关注光明乳业的边际变化！推荐双汇发展，高管变动等因素有利于今年环比改善。大众品继续推荐中炬高新、洽洽食品、绝味食品、安琪酵母等。
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核心推荐：泸州老窖、五粮液、贵州茅台、山西汾酒、水井坊、洋河股份、古井贡酒；伊利股份、双汇发展、中炬高新、洽洽食品、绝味食品、安琪酵母
(联系人：吕昌/张喆/周缘/潘璠)

家电行业12月数据点评：空调17年内销增速46%，冰洗海尔表现优异n
公空调产业在线：12月出货端继续高增长，海尔美的领跑。1）12月空调行业内销增长21.38%，出口增速环比下滑。据产业在线数据披露，2017年12月空调行业销量957万台，同比增长12.23%(全年1.42亿台,同比增长30.53%)，其中内销631万台，同比增长21.38%(全年8857万台,增长46.43%)，出口326万台，同比下滑2.08%(全年5295万台,同比增长10.5%)。2）重点公司：海尔美的内销增速领先。分公司看，格力电器12月销量为384万台，同比增长12.9%(全年4599万台,同比增长27.6%)，其中出口85万台，同比增长21.4%(全年1176万台,同比增长15.3%)，内销299万台，同比增长10.7%(全年3423万台,同比增长32.5%)；美的集团12月销量242万台，同比增长24.1%(全年3469万台,同比增长44.8%)，其中出口70万台，同比下滑12.5%(全年1479万台,同比增长12.9%)，内销172万台，同比增长49.6%(全年1990万台,同比增长83.2%)；青岛海尔12月份销量55万台，同比下滑5.17%(全年1124万台,同比增长46.38%)，其中出口19万台，同比增长5.6%(全年269万台,同比增长35.1%)，内销60万台，同比增长50.0%(全年879万台,同比增长54.5%)。从单月内销增速来看，海尔、美的增速领先，我们判断经销商或由于涨价预期下提前拿货导致12月份增速较高，格力全年业绩达成前提下内销增速主动放缓。
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空调零售端：渠道补库存有望继续，家电龙头市占率持续提升。家电龙头强者恒强、市占率持续提升。根据中怡康线下数据，2017年12月空调市场销量同比增长3.24%，其中格力12月销量同比增长3.6%（全年增速14.0%）；美的12月销量同比增长20.1%（全年增速8.8%）；青岛海尔12月销量同比增长1.5%（全年增速8.8%）。从零售端销量市场份额来看，全年格力市场占有率提升2.6pcts，美的和海尔分别提升0.85和0.36个pct。
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冰洗：行业整体下滑，海尔表现突出。根据中怡康数据，冰箱12月零售量同比下滑14.1%，其中海尔相对表现最佳，销量基本持平，美的和美菱销量分别同比下滑23.7%和12%。全年来看，行业零售量整体下滑11.4%，海尔零售量微幅下跌2.4%，得益于均价提升零售额增长12.5%，全年市占率提升2.52个pcts；美的和美菱零售量分别下滑18.5%和12.3%，市占率小幅下降1.03和0.18个pct。洗衣机市场12月零售量整体下滑7.2%，其中海尔零售量同比增长4.4%，美的和小天鹅销量分别同比下滑7.2%和5.1%。全年来看，行业零售量整体下滑9.2%，其中海尔零售量下滑6.14%，均价提升带动零售额增长9.1%，全年零售量和零售额市占率分别提升0.83和2.28个pcts；美的和小天鹅零售量分别同比下滑5.22%和8.60%，零售额增同比增长4.09%和4.53%，全年市占率同比提升1.23个pcts。
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继续首推低估值空调龙头格力电器。2018年初至今沪深港股通格力净流入21亿元居榜首、美的净流入17亿元。白电继续首推格力电器，预计公司2017-2019年净利润分别为225亿、260亿和297亿元，对应市盈率14倍、12倍和11倍，相比大金工业等国外公司仍有较大估值折价，预计估值差有望进一步缩小；此外继续推荐青岛海尔、美的和小天鹅。小家电方面推荐苏泊尔，预计公司2017年管理层换届后、股权激励下业绩有望提升，预计公司2017-2019年对应市盈率分别为27倍、22倍和19倍。
(联系人：刘迟到/马王杰)

龙头的增量博弈——申万宏源策略一周回顾展望（2018/1/15—2018/1/19）

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增量博弈驱动春季躁动的判断充分验证，且增量资金在龙头方向上已经形成了共识。从2017年12月中旬我们提示“2018开门红”开始，资金供需格局的逐渐改善就是保持乐观的重要逻辑，彼时我们观察到的是配置类资金净赎回的缓和，以及2018年初正常配置需求释放的可能性。“开门红”兑现后，市场主要的研究方向要么是拿历史说话，论证春季躁动的规律；要么顺势而为，发酵更加乐观的经济预期。而我们的重点则放在了资金供需和资金偏好的研究上，从而把握住了当前春季躁动行情的主要矛盾。我们的观点是：春季行情是增量博弈的，且增量资金聚焦在了龙头方向上。我们具体讨论5类资金的流入规模和偏好情况：

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(1)截至1月19日，陆股通累积净买入254亿元，偏好未变，聚焦价值。净买入较多的行业包括：家用电器、电子、有色金属(主要是洛阳钼业)、医药生物、银行和食品饮料。值得注意的是外资对A股地产股的认同度不高。(2) 截至1月18日，融资余额累积净买入383亿元，本周处于加速流入的状态，同样聚焦于大市值龙头方向。净买入较多的行业包括：银行、非银金融、房地产、建筑装饰和电子等。(3) 公募和私募基金新发行放量，有助于公募基金高仓位问题的提前缓和(之前我们预计随着委外的逐渐放量，公募基金高仓位将在3-4月间缓和，目前提前改善)。关于新基金发行我们提示三大要点：1) 新基金发行后续仍可能有爆款；2) 价值和价值趋势型的投资经理获得了更多的增量资金；3) 公募基金的钱从哪里来？我们认为，存款搬家的影响固然存在，但在过去一年中小投资者收益显著低于机构投资者的情况下，散户机构化的趋势也值得重视，公募增量，散户减量，所以是噪声交易者减少，价值投资者增加的过程，强化龙头风格的影响更显著。(4) 我们沟通反馈的情况是，银行和保险委外需求正在逐渐释放。特别是银行增配权益的进程并未受到从严监管预期的影响，相反金融监管驱动银行中长期增配权益的影响近期有加速兑现的趋势。(5) 活跃的交易型资金偏好也出现了明显的变化，与2017年之前交易型资金聚焦中小市值标的不同，目前这类资金同样聚焦大市值标的。我们看到，年初活跃资金重点参与的房地产和周期行业都体现出了龙头效应。只有银行体现这类资金“小为美”的偏好，但这也是“小市值当中的大市值”。增量博弈，且增量资金聚焦龙头。所以，我们在春季行情中看到了集中于龙头的赚钱效应，也看到了集中度提升成为了行业比较的重要变量。赚钱效应的扩散终会发生，但这一次春季躁动扩散不易！市场目前只演绎了“高景气”向“低估值，高股息”的扩散。近期我们反复提示，完成相对完整的赚钱效应扩散是春季躁动的历史规律，而今年的春季躁动扩散严重不足。我们重点跟踪的60日均线以上强势股占比指标本周还由29%回落至25%，指示出赚钱效应的进一步集中。

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当然，市场的轮动和扩散也并非完全没发生，但也只是演绎了“高景气”(食品饮料、家用电器和房地产龙头)到“低估值，高股息”的扩散(银行、非银金融、建筑龙头和部分公用事业)，这种看似“攻守兼备”的扩散是最容易发生的，包括外资在各类资金对这种扩散都有所布局。据此可以判断扩散行情已经开始？我们认为从增量资金属性和基本面边际变化的角度，都不支持当前出现大范围的扩散。春季躁动，扩散不易！前面已经讨论了，增量资金在龙头方向上已形成共识，所以扩散不易。而年初以来基本面的信号也是支持价值龙头抑制扩散的：(1) 12月销售数据验证了房地产龙头集中度提升的趋势；(2) 白酒龙头一季度放量控终端价，量价齐升的逻辑被进一步增强，白马总体一季报有韧性的预期也被强化。(3) 全球经济的乐观预期被强化，国内外龙头股Risk-on形成共振。(4) iPhone X销量低于预期开始体现在电子行业业绩上，对于成长方向的扩散形成。

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春季躁动继续：增量博弈 + 扩散不易，构成了有利于市场走得更远的格局。基于“增量博弈 + 扩散不易”的格局，我们有三点推论：(1) 扩散未完成，春季躁动仍有空间。(2) 扩散一旦有效发生，可能就是春季躁动进入尾声的信号。(3) 聚焦龙头，扩散不易的市场特征有利于行情走得更远，指数走得更高，春季躁动持续到三月的概率在上升。这意味着房地产验证3月旺季销售，周期验证旺季+环保限产退出涨价，消费电子观察新机设备订单的时刻，春季躁动可能仍余温尚存。我们不妨大胆预测这些板块的上行有望收尾春季躁动。

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增量博弈下的结构选择不再是“你死我活”，完全可以“合并同类项”，目前A股其实只有两大类四小类资产。2016-17年我们习惯了精细化的行业比较，我们似乎有必要回答“食品饮料和家用电器哪个更好”“银行和非银金融存在哪些区别”之类的问题。在存量博弈的震荡市当中，行业的分化普遍发生，结构推荐要“问别的板块要资金”，“你死我活”的结构比较不可避免，但在增量博弈的春季躁动中，回答这类问题的必要性在下降，把更多的仓位放在占优的大方向上更加重要，所以我们完全可以“合并同类项”。在我们看来，当前A股其实可以划分为两大类四小类资产。两大类分别是“价值驱动”和“风险偏好驱动”；“价值驱动”又包括“景气白马”(食品饮料、家用电器、保险、房地产龙头和商贸零售龙头)和“低估值、高股息”(银行、券商、建筑和部分公用事业)，这个大方向加上乐观经济预期驱动的就周期构成了春季躁动的重点方向，在这当中精选龙头，大概率将取得丰厚的收益。“风险偏好驱动”则可以分为“积极变化可期的方向”(电子、国防军工、光伏风电和5G)和“基本面乏善可陈的方向”。前者在2018二三季度将是重点，春季躁动扩散也会辐射到这些方向；二后者则需要耐心等待。

(联系人：傅静涛/王胜/程翔)

前景向好 —— 永达汽车（3669HK）n
永达汽车公告预期2017 年净利有望实现70%以上同比增长，符合预期。我们认为，永达主要受益于新车销售稳健增长及毛利改善，同时汽车金融业务实现快速扩张。我们维持净利预期，但由于定增及可转债转股，我们下调17 年摊薄EPS 至人民币0.83 元（同比增长48.2%），18 年摊薄EPS 人民币1.16 元（同比增长39.8%），19年摊薄EPS 人民币1.54 元（同比增长32.8%）。我们下调目标价至港币14.10 元，鉴于44.0%上升空间，维持买入评级。
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产品周期向好。我们认为，永达将受益于宝马和保时捷产品周期上升带来的新车销量增长，以及新车销售毛利率明显改善。受新5 系和X3 国产上市驱动，我们预期17年公司宝马销量增长20%，18 年增长25%。虽然4Q17 宝马5 系部分地区出现非现金折扣，我们认为主要原因在于528 清库存以及年底冲量促销，随着18 年3 月525 车型上市，我们预期5 系终端售价有望维持稳定。此外，公司18 年保时捷销量有望增长8%，主要受益于Cayenne 换代以及Macan 18 年改款。我们预期17 年永达新车销量17.7 万台（同比增长20%），18 年21.9 万台（同比增长24.2%），19年24.8 万台（同比增长13.1%）。我们预期永达新车毛利率将由16 年3.1%升至17 年3.9%，18年4.2%。
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售后业务健康。由于店龄结构合理，维修保养客单价及客户留存率的有效提高，我们预期公司17 年售后业务收入65 亿元（同比增长20%），18 年82 亿元（同比增长25%），同时维持毛利率46%-47%水平。
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汽车金融快速扩张。公司计划17 年实现新增升息资产70 亿元（同比增长218%），18 年120 亿元（同比增长71%），主要受汽车金融渗透率不断上升，非永达网点融资租赁业务扩张迅猛所致。随着升息资产规模不断扩大，我们预期公司融资租赁业务收入达17 年3.7 亿元（同比增长200%），18 年5.5 亿元（同比增长50%）。同时，由于续保率上升，汽车金融需求增加，我们预期公司代理业务收入为17 年9.85 亿元（同比增长38.3%），18 年14 亿元（同比增长39.8%）。
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维持买入评级。我们维持净利预期，但由于定增及可转债转股，我们下调17 年摊薄EPS 至人民币0.83 元（同比增长48.2%），18 年摊薄EPS 人民币1.16 元（同比增长39.8%），19年摊薄EPS 人民币1.54 元（同比增长32.8%）。我们下调目标价至港币14.10 元，鉴于44.0%上升空间，维持买入评级。
(联系人：张程)

金禾实业（002597）点评——受益17Q4基础化工品价格普涨，全年业绩持续超预期

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公司发布2017年业绩预告修正公告：上调业绩预测，预计2017年归母净利润10.20-10.45亿元（原来预测为9.00-9.40亿元），其中Q4业绩为3.20-3.45亿元（YoY+60-72.5%，QoQ +48.8-60.5%)。业绩超出原有预期的原因为第四季度公司部分基础化工产品价格环比涨幅较大，毛利增幅明显。

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四季度基础化工品受环保约束再次普涨，带动业绩超预期。受四季度京津冀大气治理影响，华北地区基础化工行业多产品开工普遍受限，价格出现不同程度上涨。其中27.5%双氧水/硝酸/甲醛三季度均价分别为760/1524/1274元/吨，四季度均价分别为1500/1975/1595元/吨，环比上涨97%/30%/25%，公司具有双氧水/硝酸/甲醛产能分别为35/12/20万吨，基本实现满产满销，产品价格每上涨100元，分别增厚EPS 0.05/0.02/0.03元。四季度产品价格普遍上涨带动全年业绩超预期。

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食品添加剂量价齐升，推动业绩大幅增长。由于环保压力不断增大，竞争对手频繁停产，市场供应收缩，公司三氯蔗糖、安赛蜜、麦芽酚价格均出现不同幅度上涨。三氯蔗糖价格上半年含税均价约38万/吨，随着上半年公司1500吨新增产能投产，价格回落，下半年基本稳定在30万/吨左右，预计全年出货量约1600吨。公司后期仍有扩产计划，未来市占率有望进一步提升，同时规模效应进一步增强成本优势。安赛蜜价格由16年约4万/吨上涨至17年4.5万/吨，预计全年出货量约1万吨。公司市场份额超60%，龙头地位稳固，随着环保压力增大，预计价格仍将继续上涨。麦芽酚受天利海安全事故影响，价格由约10万/吨上涨至约20万/吨，预计全年出货量约5000吨。精细化工品量价齐升推动业绩大幅增长。

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建设循环经济产业园，有望再造一个金禾。公司在定远盐化工业园内投资 22.5 亿元人民币建设循环经济产业园，一期项目包括糠醛、甲乙基麦芽酚、氯化亚砜等，二期项目包括巴豆醛、双乙烯酮、山梨酸钾等。公司目前精细化工品领域安赛蜜已成为全球龙头，三氯蔗糖、麦芽酚成为国内龙头，产品结构多样且均已满产。本次扩产计划体现公司进一步向化工产品上游原料开发延伸，扩展产业链，实现产业链的垂直一体化整合；进一步发挥成本优势，提高综合竞争能力，有利于公司在食品添加剂、医药中间体等精细化工、生物科技领域内相关领域新的拓展，有望再造一个金禾。

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投资评级：四季度化工品价格大幅上涨带动全年业绩超预期，维持“买入”评级，上调盈利预测，预计17-19年归母净利润10.37、12.54、15.08亿元（原值为9.39、11.06、12.62亿元），EPS为1.84、2.22、2.67元，对应17-19年PE为15X、12X、10X。

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风险提示：项目投产及推广不及预期；甜味剂行业竞争加剧；产品价格下跌

(联系人：宋涛/沈衡)

雅克科技(002409)点评——保温板材获法国GTT专利认证，国内首家LNG船板全球供应商

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公司公告：公司获得法国GTT公司LNG液货舱围护系统增强型聚氨酯保温绝热板材认证，公司聚氨酯保温板材用于NO96-L-03+型LNG船液货围护系统。

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LNG需求持续增长，强型聚氨酯板材打开百亿市场空间。LNG是最为清洁的化石能源，由于亚太地区天然气产量仍然较低，“生产西移，消费东移” 的转换将成为LNG贸易大幅扩张的强大推动力。2017年下半年以来由于国内“煤改气”工程的加速推进，国内天然气供不应求，伴随LNG进口量增加，LNG运输船和陆地上的LNG存储装置需求日益上升。截至当前全球共有 LNG 运输船465 艘，LNG 运输船手持订单为140 艘，其中17万m3级的超大型LNG运输船订单约105 艘。LNG船液货围护系统由于船东越来越关注降低LNG船货舱蒸发率以减少运输损耗，正由传统的GTT-NO96转向NO96-L-03+、MARK-Ⅲ和MARK-Ⅲ Flex等新型结构，保温绝热材料也由填充膨胀珍珠岩的绝缘箱过渡到玻璃纤维增强型聚氨酯板材。对于17万m3级的超大型LNG运输船，对应增强型聚氨酯板材价值量约1亿元/艘，以目前手持订单105艘计算，可见市场规模105亿元。随着未来LNG需求量不断增加以及陆地薄膜型LNG岸站储罐建设增多，市场规模将进一步扩大。

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保温板材获法国GTT专利认证，国内首家LNG船板全球供应商。目前全球LNG船舶保温板市场90%份额被韩国Hankuk Carbon和Finetec垄断。法国GTT专利公司是全球权威的LNG运输船设计和关键材料的认证机构，取得产品认证是国产材料进入全球LNG运输船产业链的必需条件。此前公司保温泡沫已通过GTT认证，并获得相关订单且已顺利交付。公司本次获得NO96-L-03+型LNG船液货舱围护系统的增强型聚氨酯保温绝热板材认证，成为该产品国内首家通过GTT专利认证的公司。公司目前保温板材产能可配套4艘17万m3级LNG运输船，今年有望获得沪东船厂订单，助力保温板材国产化，支撑公司内生发展。

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外延并购积极转型，打造国内电子材料第一平台。2016年公司收购华飞电子，进入半导体封装用球形硅微粉领域，同时牵头江苏先科完成对IC前驱体生产企业韩国UP Chemical的收购，从而业务重心由阻燃剂转型成电子材料。2017年公司公告拟发行股份方式作价11.44亿元收购江苏先科剩余股权（84.825%），从而完全控股UP Chemical；同时作价13.23亿元收购电子特气生产企业科美特90%股权。本次收购完成后，公司将成为国内规模最大的电子材料企业，下游涵盖半导体、OLED、封装等多个应用领域。同时国家大基金将持有上市公司5.73%的股份，成为大基金直接参股的第一家材料类上市公司，在大基金支持下，未来产业链上下游联动，有助于公司产品快速导入，加速半导体关键材料国产化应用。

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盈利预测与投资建议：公司保温板材业务支撑内生发展，外延并购打造电子材料第一平台。维持“买入”评级。维持盈利预测：预计2017-19年归母净利润0.72、1.30、1.65亿元，对应EPS 0.21、0.38、0.48元，PE 117X、65X、51X。考虑收购完成后备考业绩2017-19年2.56、3.37、3.97亿元，摊薄后EPS 0.55、0.73、0.86元，PE 44X、34X、29X。

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风险提示：1、原材料价格大幅波动；2、新材料拓展不达预期；3、外延收购低于预期。

(联系人：宋涛/沈衡)

亚邦股份（603188）点评——收购集团优质农药资产，注入长期发展新动能

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公司公告：公司拟通过股权受让的方式获得亚邦集团所持有的江苏恒隆作物保护有限公司51%的股权，并受让其他股东所持恒隆作物股权的 40%（折合总股本的 19.60%），合计获得70.60%的股权。项目投资总金额90,368万元，资金由公司自筹解决。

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集团优质农药资产，受益行业复苏盈利能力大幅提升。恒隆作物成立于2013年，其控股股东与上市公司控股股东均为亚邦集团。公司产品主要以农药、研发和生产为主，目前已经形成了杀虫剂、杀菌剂、除草剂三大系列产品。其全资子公司金囤农化系噁草酮原料药生产厂家，目前光气加工产品可达 2000 吨/年以上，为农业部农药制造骨干企业及工信部光气生产单位。公司主要产品噁草酮与德国拜耳建立长期的合作关系，在全球十几个国家地区注册登记，单个产品的业务量在 2 亿左右；三环唑正在和陶氏益农合作洽谈，正逐步纳入陶氏的采购名单之中；三嗪酮为恒隆作物主打农药中间体，年产量位居世界第一并取得了美国生产商的认证，德国拜耳已将恒隆作物该产品列入采购计划。2016年恒隆作物净利润1544万，2017年受益农药行业景气提升以及2016年底完成对同一控制下金囤农化收购，盈利能力大幅提升，净利润约8600万。

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农药行业有望景气向上，本次收购将为公司长期发展注入新动能。上市公司原为蒽醌染料绝对龙头，受限于高端染料行业规模较小且增长有限，近年来业绩基本稳定。而农药行业仍然保持强劲发展势头。随着扶持农业政策的进一步落实，农作物种植面积的扩大，我国农村对农药的需求将会进一步提高。在全球市场上，根据 PhillipsMcdougall 统计数据，2000 年以来全球农药行业可归纳为遵循大体约 5 年一轮景气周期。预计 2020 年讲迎来这轮周期的顶峰，全球农药市场规模可达600亿美元以上。同时随着国内环保要求日趋严格，行业利润将向具有技术与环保优势的企业集中。恒隆作物专注于化学农药合成制造，从基础化工原材料做起，产品链条长、合成工艺复杂，具有较强的产品链条优势，产品质量满足高端客户制剂加工的需求。同时公司产品合成工艺先进，采取催化加氢绿色合成技术，产品主含量高、“三废”少，符合绿色环保的行业大趋势。公司承诺2018-2020年税后净利润分别不低于0.9、1.23、1.41亿元。本次收购完成将为公司长期发展注入新动能。

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围绕精细化工主线持续外延布局，未来有望多点开花。2015年通过收购道博化工进入蒽醌溶剂染料领域，随着纺前着色及喷墨印染技术的发展，溶剂染料行业增速在30%左右。2017年公司公告使用自有资金收购苯甲酰氯龙头企业江苏佳麦化工51%的股权，进一步丰富产品线。同时公司与连云港化工园区管委会签订《投资合同》，在1000亩土地上进行四期项目建设，除一期项目外，其余三期均为颜料项目，并考虑与其他企业合作，颜料市场有望打开新空间。公司围绕精细化工主线持续布局，有望突破原有主业单一盈利点，实现多点开花。

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盈利预测与评级：考虑本次收购对公司业绩增厚，维持17年业绩预测6.59亿元，上调18-19年盈利预测至8.83、9.50亿元（原值8.48、8.93亿元），EPS 1.14、1.53、1.65元，对应PE 14X、11X、10X。维持“增持”评级。

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风险提示:
产品价格下跌，收购标的未达到预期

(联系人：宋涛/沈衡)

制造业和民间投资被低估了吗？——国内中观周度观察（1.15-1.19）n
结论或者投资建议：
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服务业和出口带动GDP增长超预期。2017年经济数据出炉，四季度和全年的GDP增长超预期。从三次产业来看，四季度服务业增长8.3%，较三季度回升0.3个百分点；一产增长4.4%，较三季度回升0.5个百分点。但二产增长5.7%，较三季度回落0.3个百分点。因此，服务业是四季度乃至全年GDP超预期的主要原因。从需求端来看，2017年消费对GDP的拉动为4.1个百分点；较2016年回落0.2个百分点。固定资本形成的拉动为2.2个百分点，较2016年回落0.6个百分点。但净出口的拉动为0.6个百分点，较2016年提高1个百分点。尤其是四季度，净出口对GDP的拉动大幅度提升。因此，出口是2017年GDP超预期回升的主要动力。
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但投资数据存在显著异常。投资的累计增速与投资累计值计算的增速出现了明显背离。2017年固定资产投资累计增长7.2%，持平于1-11月；但是根据固定资产投资累计值计算的增速仅为5.9%；据此计算的当月投资增速仅为-2.3%。联想到前几日内蒙古和天津纷纷下修2016年的经济数据，投资数据的异常应该与2016年统计数据的调整有关。
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值得关注的是制造业投资和民间投资的跳升。2017年制造业投资增长4.8%，较1-11月大幅提升0.7个百分点。据此简单计算，12月单月的制造业投资增速将高达12.5%。单月制造业投资出现如此大幅度的提升难以理解。因此，制造业投资的大幅跳升应该也与统计数据的调整有关。事实上，制造业的累计增速与根据累计值计算的增速背离也非常明显，根据累计值计算的2017年制造业投资增速仅为3.1%。而由于制造业投资中大部分是民间投资，民间投资也出现了明显的跳升。2017年民间投资增长6%，较1-11月提升0.35个百分点。据此简单计算的12月单月民间投资增速为9.9%。当然，民间投资的累计增速与根据累计值计算的增速也明显背离。因此，民间投资的大幅跳升应该也与统计数据的调整有关。
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被低估的制造业投资和民间投资？如果12月公布的投资数据是修正后的结果，那可能意味着之前公布的制造业投资和民间投资数据可能是被低估的。这意味着真实的制造业投资和民间投资数据并没有那么差，也与2017年以来持续提升的产能利用率、持续改善的企业盈利以及上市公司资本开支的扩张在逻辑上更加吻合。如果2018年的制造业投资可以继续改善，那么制造业和民间投资的增速也可能好于此前的市场预期。这将在一定程度上对冲地方债务整顿带来的基建回落压力。而民间投资的改善也意味着实体经济以及央行或许对市场利率有更高的容忍度；叠加监管压力和通胀预期，利率仍有上行空间，而回落的空间将更为有限。
(联系人：李慧勇/王健/余子珍)

外占与外储、结售汇数据背离可能是三方面原因导致——国内流动性周度观察（01.15-01.19）n
结论或者投资建议：
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过去一周流动性变化：资金价格涨跌不一；公开市场操作净投放；国债收益率涨跌不一；票据收益率下行；两融余额上升；人民币升值。
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本周关注：央行公布2017年12月货币当局资产负债表，外汇占款环比下降363亿元。
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外占与外储、结售汇数据背离。2017年全年外储增加1294亿美元，而外占却下降4637亿元，两者出现严重背离。考虑到两者的计价货币不同，外储还受到汇兑损益和资产价格变化的影响，因此一般可以考虑用银行代客结售汇数据来指示实际跨境资本流动的方向和规模。对比外占和银行代客结售汇数据，可以看到2017年1月至8月外占和外储的背离基本可以用估值因素来解释，即外储增加主因估值因素拉动，而跨境资本仍呈净流出。但是，年末11和12月外占与银行代客结售汇仍出现背离。
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背离可能是三方面原因导致。第一，境外金融机构在银行间外汇市场的直接交易。尤其是临近年末，包括境外央行在内的金融机构在银行间外汇市场直接交易，这部分交易不会影响银行结售汇数据，但会对外占产生影响。第二，外汇远期交易和掉期交易的价差影响。外占成本计价，因此若区间汇率波动较大，将导致外占期初和期末差异较大。今年人民币总体升值，此类交易对外储影响不大，但对外占的影响为负。第三，外储收益的实现。当央行变现外储资产，对外储和银行结售汇的影响有限，但考虑期间汇率波动，对外占的影响可能会较大。
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央行基础货币投放方式转向公开市场操作。2017年人民币升值但外占下降，这与历史上人民币升值期外占大幅增加呈现鲜明的对比。外汇占款不再是央行投放基础货币的主要手段。从央行资产负债表来看，外汇占款占总资产比重从2015年78%下降到2017年59%。公开市场操作成为主要的流动性投放渠道，货币当局对其他存款性公司债权占总资产比重快速上升，从2015年8%上升至2017年28%。其他存款性公司债权主要包括OMO、MLF等货币政策工具，体现央行的公开市场操作。
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外占将趋于均衡。随着央行退出对汇市的常态化干预，以及将逆周期因子恢复中性，未来人民币汇率仍将呈双向波动，汇率波动将更加灵活有弹性。在此背景下，外占大幅上升或大幅下降的概率都不大，将继续趋于均衡，而境内流动性也仍将立足于国内基本面和货币政策。2018年央行将实施名为中性实际偏紧的货币政策，公开市场操作仍将是投放基础货币和平滑短期流动性波动的主要途径，资金面仍将维持紧平衡为金融监管护航。
(联系人：李慧勇/邱涤凡/蔡璐婧)

水涨船高 —— 港股中资银行n
年初以来，港股中资银行平均涨幅达到16%，跑赢国企指数4个百分点，其中我们的首推标的重农和中信银行分别上涨19%和25%。我们认为在监管政策持续落地的背景下，板块表现依然强劲的主要原因在于行业基本面改善确定性较高以及估值相比其他行业仍然具备吸引力。
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监管频出难改投资热情。年初以来，银行监管政策陆续落地，对理财业务、流动性管理、同业负债、债券投资、委托贷款资金来源、贷款集中度和主要股东资格做出了更严格的规定，这将规范银行表内和表外资产负债管理，进而推升贷款、债券和非标等实体经济融资成本。但在如此频繁的监管政策推出的背景下，市场的投资热情依然高涨，我们认为主要有两方面原因：一方面，绝大部分监管政策符合之前市场的预期，并没有过于严厉的政策推出。而且经过了2017年的业务结构调整，大部分银行达标压力小于去年。另一方面，央行净投放增加推动银行间利率边际改善。央行在18年初定向降准措施落地释放长期流动性3000亿左右、10月底以来已通过28天和2个月期逆回购提供了7700亿跨年资金的背景下，仍强调将进一步合理提供7天、14天逆回购跨年资金，为满足春节前商业银行临时流动性需求，建立“临时准备金动用安排”，在现金投放中占比较高的全国性商业银行在春节期间存在临时流动性缺口时，可临时使用不超过两个百分点的法定存款准备金。央行持续的净投放推动银行间利率出现边际改善迹象。
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基本面持续改善。从基本面来看，2017年，央行谨慎的货币政策推动银行间利率大幅攀升，负债端融资能力成为决定银行基本面分化的主要因素。2017年，港股中资银行上涨了25%，跑平国企指数，其中招行、工行和重农等负债端融资能力强的银行表现更为优异。展望2018年，由于央行灵活的公开市场操作，银行间利率到达高位后逐渐企稳，而监管从严和加息预期升温将使得债券利率和贷款利率继续上行，这将推动银行净息差持续提升，而经济企稳也将带来资产质量的持续改善。
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估值具备吸引力。目前港股中资银行对应0.79倍2018年PB。我们认为在经济企稳、通胀回升以及全球加息周期提速导致资金外流压力加大的背景下，国内加息预期或将升温，虽然这将进一步推动银行净息差和资产质量的改善，但是板块估值将持续承压。但是从市场情绪来看，大部分客户认为估值仍然具备提升空间，一方面，从上一轮2010.10-2011.8的加息周期来看，当时GDP达到9%，CPI从1.5%上升到了6%，央行连续12次加息，5次提高准备金率。但当前GDP增速仍在7%以下保持L型，通胀预计也难以突破2.5%，所以即便是加息，也不会是持续大幅加息。在无风险利率到达高位以后，大幅上行空间有限，因此如果明年下半年加息预期升温，银行估值大幅下折的可能性也不大。另一方面，经济企稳之后资产质量底部风险消除，有助于银行板块的价值重估。
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资产端重要性凸显。我们认为2018年银行板块的基本面改善将带来绝对收益，而各银行间的相对收益分化较大。由于资产端优势的重要性将逐步超越负债端，资产配置更为激进的银行净息差和资产质量提升潜力将更为突出。
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（1）净息差：从负债端来看，同业负债利率在2017年上升了122个基点，但2018年以来，在央行积极的公开市场操作、定向降准以及临时准备金安排的影响下，同业利率趋于稳定。从资产端来看，贷款和债券收益率在2017年分别上升了39和89个基点，2018年以来由于金融监管落地和贷款需求旺盛，贷款和债券收益率持续上升。因此，未来净息差提升的的关键动力将从去年的低同业负债占比变为高贷款和债券占比以及更强的贷款议价能力。
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（2）资产质量：我们认为制造业企业的盈利能力以及偿债能力改善最为显著。基于我们自下而上的上市企业偿债能力分析，我们发现上市企业潜在违约率从2015年的11.5%、2016年上半年的8.84%、2016年的5.92%和2017年上半年的4.87%持续降低到2017年第三季度的3.28%，分行业来看，在2014年到2016年上半年的经济下行周期中，包括建材、钢铁、采矿和有色在内的周期性行业不良率较高，但在2016年下半年开始的经济企稳周期中，恰恰是这些行业盈利能力和偿债能力的改善最为显著。因此，我们认为未来资产质量改善的关键动力将从高零售贷款占比变为高企业贷款和制造业贷款占比。
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因此展望未来，我们认为总资产中贷款和债券占比、企业贷款占比和制造业贷款占比更高的银行，净息差和资产质量改善空间更大，比如重农银行，民生银行和中信银行。
(联系人：薛慧如)

中金环境(300145)17年业绩预报点评——业绩略低于预期，期待资产优化后再出发n
事件：公司发布2017年业绩预告。公司预计2017年归母净利润约6.53亿~7.5亿之间。
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投资要点：公司归母净利润符合预期，扣除非经常损益略低于预期。1）制造板块业务受益于经济复苏及公司市场开拓，增长较快。2）污水及污泥处理新签订单的逐个落地业绩有所增长。3）环保咨询与环保设计从单一的环保咨询服务商到环境治理综合服务商的转型，业务类别及服务行业双扩容，带动业绩持续增长。公司预计2017年归母净利润约6.53亿~7.5亿之间，其中非经常损益约6000万，扣非后业绩略低于预期，由于金山环保项目确认因素，最终业绩略低于预期。
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保留优质污泥资产，环境医院产业链依旧完整。传统业务渠道拓宽至海外，完善产业布局，实现可持续发展。公司收购美国tigerflow来为开拓北美市场，加之西班牙HYDROO高端制造布局，有望后期通过整合公司专业技术与标的公司营销渠道，扩大公司营业规模。公司立足中游制造业，向上收购中资华宇，通过设计咨询对接项目。环评方面，公司不断完善资质，环评资质共12个类型。在设计方面，公司将在建筑、景观、市政、水利，勘察测量多方向发展。当前已通过华宇导入清河县PPP及陆良蔬菜无害化等项目。下游方面，由于污泥处理率低，市场潜力巨大，公司此次出售金山环保仍保留宜兴南方中金环境治理有限公司（无锡350t/d污泥处置）、江苏南方中金污泥处理有限公司（工业污泥项目）、宜兴清凌 (100t/d污泥蓝藻项目)、大丰港10万吨供水项目。同时金山承诺委托运营无锡和工业污泥项目运营收益分别不低于3545万、990万元。优质污泥及工业水资产保留，公司后续仍将下游环境工程作为重要布局。
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收购浙江体量前三大危废公司，规模、品类优势明显。收购标的金泰莱主业为危险废物处置及资源回收利用，处置范围包括废包装物、废酸、废碱、废催化剂、含铜镍废物、含有机硅废渣、表面处理废物、含油废物等18个大类危险废物，辐射浙江、江苏、上海、江西、福建等东部省区。截止17年9月13日浙江环保厅危险废物经营名单，标的公司经营规模仅次于舟山纳海油污水处理有限公司和宁波臻德环保科技有限公司，位列第三，但前两者主要以油水混合物为主，而标的公司处置更全面。收购完成后，公司将拓展到危废处置领域，完善环保服务平台。低价收购优质标的，运营期持续贡献现金流。此次收购业绩承诺2017-2020年扣非后归母净利润分别不低于1.35亿、1.7亿、2亿和2.35亿。收购作价18.5亿，对应18年业绩承诺仅10.9倍，且危废项目运营期现金流较好，本收购价较低。
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维持盈利预测及评级：根据公司业绩指引及重组方案，我们下调17-19年公司归母净利润分别为7.15、8.96、11.37亿（原为7.65、10.97、13.95亿），对应17-18年PE 分别为20倍和16倍，低于行业平均值。我们认为公司依托核心环保设备制造能力转型为环境治理综合服务商的逻仍在，优质危废资源引入，估值优势明显，维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐/高蕾)

机械行业年报预告亮眼，看好板块估值修复带来的投资机会——机械高频数据周报20180122本周核心组合：康尼机电、伊之密、杰克股份、浙江鼎力、三一重工、恒立液压。
重点推荐股票池：杰克股份、天地科技、康尼机电、浙江鼎力、鸣志电器、美亚光电、安徽合力、鼎汉技术、大族激光、劲胜智能、三一重工、徐工机械、恒立液压、郑煤机、先导智能、永贵电器、长川科技、至纯科技。
上周市场表现：上周沪深300指数收报4285.40点，全周上涨1.43%。机械行业指数收报1440.46点，下跌1.82%，表现弱于大盘。在申万宏源机械设备指数三级子行业中，工程机械涨幅最高，上涨0.21%，其它专用机械跌幅最大，下跌3.84%。
本周投资策略：机械行业年报预告亮眼，板块复苏确定性高，继续看好机械行业估值修复带来的投资机会。全球产业链重构视角下投资机械具备优势竞争力企业，继续推荐轨交板块、工程机械板块，推荐油服板块。机械行业已公布业绩预告的146个标的中，有108个标的业绩预增或扭亏，其中39个预告增幅超过100%；有38个标的业绩预减或续亏。PMI印证龙头集中趋势。12月PMI51.6%，连续17个月高于荣枯线，大企业PMI53.0%，高于中小企业，制造业龙头集中趋势显著。重点关注利润有望超预期释放的工程机械、轨交板块，重点关注受益于国际油价上涨的油服板块，高成长预期的半导体、面板行业，以及各细分领域龙头，关注工业机器人、高端机床等高端制造领域机遇。
高频数据追踪：
【工程机械】高基数月份同比增速减缓，汽车起重机销量增速亮眼。2017年12月份，挖掘机销量同比增长102.64%；装载机销量同比增长49.8%；平地机销量同比增长36.6%；2017年11月份，推土机销量同比增长79.1%；压路机销量同比增长42.6%。汽车起重机销量同比增长182.2%。
【3C自动化】全球智能手机出货量进一步增长，设计迭代利好设备需求。2017年一季度，VIVO手机出货同比增长26.6%。2017年三季度，全球智能手机出货量同比增长3.0%；华为手机出货同比增长16.4%；OPPO手机出货同比增长21.3%，苹果手机出货量同比增长2.6%；三星手机出货同比下降1.4%。
【锂电设备】新能源汽车销量受政策利好保持较高增速。2017年12月份，新能源汽车销量同比增长55.2%；2017年1-12月，新能源汽车累计销量达同比增长53.3%。
【高端制造】制造业复苏符合预期，金属切割机床产量下降。2017年1-12月，工业机器人产量同比增加81.0%；金属切削机床产量同比下降18.3%；1-11月，工业缝纫机累计出口同比增长12.0%；叉车产量同比增长35.2%。
【煤炭机械】煤机装备产值高速增长，建议关注煤炭后周期龙头。今年1-12月，中煤能源煤矿装备产值同比增长54.3%，连续10个月维持50%以上同比增速；煤炭开采和洗选业固定资产投资同比减少12.3%，低于预期。
【轨道交通】铁总11月招标迎来周期性反弹，采购复兴号时速350公里列车累计已达125列。2017年1-11月，铁路机车产量同比增长24.6%；1-12月，铁路运输业固定资产投资完成额累计同比上涨3.3%。
【油服设备】原油期货价格小幅回落，全球钻机数量同比增速连续六个月减缓。上周，布伦特原油期货价格收报68.61美元/桶。12月份全球钻机数量同比增长17.90 %，环比增长1.6%；11月份天然气进口同比增加53%。
【交运板块】国际市场运价大幅下挫。上周，BCI指数下跌803点，BDI指数下跌154点；CCFI上升0.64点；SCFI上升21.62个点。
(联系人：林桢)

美国政府关门影响有限，不改长期复苏判断n
结论或投资建议：

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北京时间周六午后，美国参议院否决了为期一个月的临时支出法案，该法案旨在于1月19日资金失效后维持政府运转至2月16日。这也意味着，在特朗普上任一周年之际，直到新的支出协议达成，美国政府将处于临时“关门”状态。

n
美国政府会出现关门现象是由其政治形态决定的，而非无钱可拨。简单来说，美国国会需要给当年（财政年，每年10月1日至第二年9月30日）的预算上形成决议并通过一系列的具体法案才给政府拨款。操作上是可以延续旧的预算框架，除非有新的预算框架需求，如2017年的税改影响。否则当支出法案到期后没有通过新一财年或者临时支出法案的话，政府将面临无法拨款而被迫“关门”的状态。

n
现在的情况是，国会一直没有对2018财年达成一个长期的支出法案，而是分别在9月初，12月8日和12月22日通过临时性支出法案，为政府的运作提供短期资金支持。最近的一轮临时支出法案已于1月19日到期，而参议院在这之前没有达成长期或者新的临时支出法案，目前部分联邦政府“被迫”关门。

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政府关门在美国历史上来说屡见不鲜，影响相对有限且持续时间不长。从上一次奥巴马政府在2013年10月短暂关门16天的经验来看，政府的核心部门仍将维持运作，而一些非核心部门或将短暂关闭。市场表现为短端利率急剧上行、10年期国债收益率回落，美股小幅下降，避险资产价格上升。但因本次关门始于周末，市场表现现在仍不明显。

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如今看来，国会两院极有可能在周末继续协商并在周一前敲定达成一项临时支出方案，以避免影响下周工作日政府的正常运营，若仍旧无法达成协议，则政府关门状态仍将持续，那么资产表现波动将会变大。

n
未来应警惕越加激烈的两党之争。本次事件的根本原因为民主党希望以政府停摆来“要挟”共和党同意保护一些非法移民，但共和党宁愿政府关门而拒绝。这次投票失败也是两党政治斗争的产物。

n
我们认为，此次政府“关门”为短期事件；长期来看，美国在税改和其他财政政策推动下，预期2018年美国经济将在潜在增长率上运行，不改美国复苏的大判断。警惕2018年新政策的推行和中期选举受党派斗争引起的波动。

(联系人：李一民/汤莹)





证券发行及上市信息

  

新股发行

股票简称

申购代码

发行数量（万股）

网上发行    （万股）

申购上限（万股）

发行价格

申购日期

中签公布日期

002926

华西证券

52,500

15,750

15.75

-

01-24(周三)

1月26日

603516

淳中科技

2,339

839

0.8

19.64

01-23(周二)

1月25日

603506

南都物业

1,984

1,984

1.9

16.25

01-23(周二)

1月25日

300739

明阳电路

3,080

1,080

1.05

22.3

01-23(周二)

1月25日

新股上市

代码

公司简称

首募A股（万股）

总股本（万股）

本次上市（万股）

发行价（元）

上市日期

603895

天永智能

1930

7720

1930

18.33

1月22日

增 发

代码

公司简称

发行数量（万股）

发行价（元）

申购日

配 股

代码

公司简称

配股比例

配股价（元）

配股申购日

可转债发行

代码

名称

发行量（亿）

发行价（元）

期限（年）

认购时间

债券发行

名称

期限（年）

年利率％

发行量（亿）

认购时间

基金发行

基金名称

认购时间

民生加银鑫兴纯债债券型证券投资基金

4月20日起至2017年7月19日

中银如意宝货币市场基金

4月18日起至2017年7月17日

中银移动互联灵活配置混合型证券投资基金

4月18日起至2017年7月17日

申万菱信安泰增利纯债一年定期开放债券型证券投资基金

5月22日至2017年6月23日

汇添富鑫汇定期开放债券型证券投资基金

5月23日起至2017年6月23日

易方达瑞兴灵活配置混合型证券投资基金

6月20日至2017年6月21日

南方智造未来股票型证券投资基金

6月26日至2017年7月28日

南方道琼斯美国精选REIT指数证券投资基金

8月22日至2017年10月27日

易方达大健康主题灵活配置混合型证券投资基金

8月28日至2017年9月22日

基金上市

代码

基金简称

本次上市份数（万份）

上市日期

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